南方乳业扣响新三板，图谋北交所上市没那么容易

近日，贵州省区域乳企南方乳业向全国股份转让系统申请挂牌并获受理，让沉寂两年之久的新三板乳业板块有了一丝涟漪。

2015年前后，地方乳企密集挂牌新三板，但此后等来的却是红星美羚、熊猫乳品、广西百菲、桂牛乳业、金河科技、骑士乳业终止挂牌的消息。摘牌企业中，熊猫乳品已实现A股上市，骑士乳业成为“北交所乳业第一股”，百菲乳业则于今年6月向广西证监局申请上市辅导备案。而在挂牌乳企中，牧同科技达诺乳业、骏华农牧均有意冲刺北交所，就连刚刚提请挂牌新三板的南方乳业，真正意图也是北交所上市。

分析认为，从密集挂牌新三板，到意图冲刺主板上市，再到转战北交所，反映出乳企上市难度加大，尤其在股票发行注册制全面实施以后。一些人将北交所看作乳企上市的另一种选择，但如果不能突出专精特新特点，北交所上市空间仍然有限。

申请挂牌新三板

公开资料显示，此次申请挂牌新三板的贵州南方乳业股份有限公司为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司，前身是1953年成立的“花溪奶牛场”。

2017年11月，贵阳农投批准贵阳三联乳业有限公司设立南方乳业。为更好地推进贵阳农投集团乳业板块发展和上市，解决同业竞争问题，2019年12月，三联乳业将南方乳业100%股权转让给贵阳农投，并在次年将乳业核心资产无偿划转给南方乳业。

目前，南方乳业拥有8个规模化牧场以及“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等品牌，由贵阳农投持股51%。2021年、2022年、2023年上半年，南方乳业营收分别为13.26亿元、15.75亿元、8.63亿元，净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、0.99亿元。

以2022年营收规模计算，南方乳业在同期36家上市、挂牌乳企中排在第22位，位于三元股份、皇氏集团、一鸣食品、天润乳业、燕塘乳业之后，但已超过阳光乳业、骑士乳业、麦趣尔、庄园牧场、西部牧业等其他区域上市乳企，处于行业中上水平。

不过与多数区域性乳企一样，南方乳业对本土市场较为倚重。按2021年贵州省常住人口及人均奶类消费品测算，南方乳业在贵州省市场占有率约为51.36%。虽然近年来南方乳业产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边市场，但贵州省内主营业务收入占比仍超过90%，存在销售区域过于集中的风险。

值得注意的是，2020年，南方乳业曾就IPO券商服务项目进行公开招标。中信证券今年1月发布的上市辅导备案报告中，南方乳业也赫然在列。相比挂牌新三板，A股或许才是南方乳业理想的上市融资平台。早在2015年，南方乳业关联方三联乳业“险些”被伊利收购，这也是其距离A股最近的一次。

图谋北交所上市

南方乳业提交申请之前，新三板乳业板块已两年未有挂牌消息传出，且不少挂牌乳企转而冲刺北交所或主板上市。

新京报记者梳理新三板挂牌乳企信息发现，2015年前后是地方乳企扎堆挂牌新三板的关键一年，骑士乳业、桂牛乳业、赛科星、中鼎牧业、红星美羚均在这一年挂牌，2018年以后新挂牌乳企数量逐年减少。2016年—2021年，每年新挂牌乳企数量分别为3家、1家、1家、0家、1家、1家。在此期间，红星美羚、广西百菲、桂牛乳业、金河科技相继摘牌，熊猫乳品2020年成功转战A股上市，骑士乳业于今年10月登陆北交所，新三板挂牌乳企数量已从2020年的10家缩减至目前的7家。

而在剩余7家挂牌乳企中，牧同科技已于2022年12月与中德证券签订了北交所上市辅导协议。达诺乳业向安徽证监局报送北交所上市辅导备案申请材料并获受理，辅导机构为国元证券。同样冲刺北交所但暂不符合上市财务条件的，还有骏华农牧。南方乳业也在公开转让说明书中明确提出，公司已与中信证券、大华会计师和德恒律师签订北交所发行上市服务协议，拟于挂牌后18个月内向北交所提交发行上市申请文件。

从公开信息可以看到，冲刺北交所并非这些挂牌乳企最初规划的上市路径。早在2020年10月，骑士乳业就向内蒙古证监局报送了上市辅导材料，直至2022年1月才变更为北交所上市。同在2020年10月，骏华农牧向宁夏证监局报送“向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌”的辅导备案资料，而据证监会指导意见，挂牌满一年的精选层企业，且符合上市条件的新三板企业，可直接申请赴上交所科创板或深交所创业板上市。

除中途转战北交所几家挂牌乳企外，其他新三板摘牌乳企的主板上市意图更加明显。2018年退出新三板的红星美羚于两年后启动上市辅导，最终因管理层向经销商居间协调借款等问题，不符合首发上市规定，被深交所创业板终止上市审核。与红星美羚同一年摘牌的百菲乳业，今年6月向广西证监局申请上市辅导备案，拟向上交所主板发起冲刺。2021年9月摘牌的金河科技，其关联方塞尚乳业董事长闫建国也曾在2018年提出上市目标。

乳企上市难度加大

从冲刺主板到转战北交所，反映出乳企上市难度加大。

今年2月，股票发行注册制全面实施，要求主板要突出大盘蓝筹特色。所谓“大盘蓝筹”，是指上市公司在市场中有一定垄断性的市场潜力，有较好的盈利能力，且有一定的市场前景。

乳业专家宋亮此前接受新京报记者认为，注册制实施后，对上市主体要求会更严。传统食品企业主板上市可能会受限，除非有很好的商业模式且能够保持稳定增长。整体而言，目前乳业产能过剩，如果上市融资可能进一步加重产能过剩。如果乳企附带农牧业，带动上游经济发展，通过主板上市审核的可能性相对更大。

新京报记者注意到，乳企的上市进程并不顺利。由于“上市进程发生变化”，完达山乳业今年6月宣布其IPO辅导及保荐服务项目终止。三战深交所主板的菊乐食品，新一轮上市申请在今年3月获得受理后，由于财务资料已过有效期需要补充提交，审核状态变为“中止”，9月因同样原因审核再次中止。

从财务表现来看，“北交所乳业第一股”骑士乳业2020年—2022年营收分别为7.07亿元、8.76亿元、9.48亿元，净利润分别为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元。2022年营收规模在36家上市、挂牌乳企中位列第28位，净利润水平位列第20位。2022年登陆A股的四川区域乳企阳光乳业，2022年营收仅为5.7亿元，位于36家上市、挂牌乳企第30位，净利润水平位列第17位。

目前的7家新三板挂牌乳企中，除赛科星营收规模超过40亿元外，牧同科技、骏华农牧、一景乳业、达诺乳业、沃野牧丰营收规模均未超过4亿元，在所有上市、挂牌乳企中排名垫底，距“大盘蓝筹”要求差距较大。

在香颂资本董事沈萌看来，乳企即便转战北交所，上市难度依然存在。目前北交所还未开放直接挂牌申请的机制，因此企业需要按照原有规则，先进入新三板挂牌一年且满足相应条件后，才能申请进入北交所。“虽然北交所近期在部分政策刺激下交易火爆，但对乳业这类传统企业仍有很大的资质障碍。如果不能突出专精特新特点，北交所上市空间仍然很小。”