券商热议机构降费：公募第二阶段降费开启，将节省投资者成本

机构降费第二阶段启动。

12 月8 日，为进一步加强公开募集证券投资基金证券交易管理，规范公募基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》。

业内指出，在以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地后，以公募基金交易佣金为核心的第二阶段费改正式启动。后续以基金销售环节降费为核心的第三阶段降费有望于2024底前落地，三阶段机构降费改革将从多渠道降低投资者成本，助力市场投融资平衡。

三阶段机构降费改革持续推进，第二阶段费改正式启动

今年7月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，合理优化公募基金证券交易佣金制度，这也被市场认为是机构降费的开始。彼时，方案提出分阶段推进费率改革，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。目前第一阶段工作已顺利完成，并取得显著成效。

时隔5个月，机构降费改革第二阶段正式启动。12月8日，证监会发布《规定》并公开征求意见，旨在优化完善交易佣金分配制度，进一步强化对公募基金证券交易佣金分配行为的监管，更好保护基金份额持有人合法权益，提升券商机构投资者服务能力。

此次《规定》共十六条，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

财通证券认为，本次调整方向及力度均在市场预期之内，在降低投资者交易成本的同时，将更好引导证券研究行业更加聚焦投研本身，推动行业高质量发展，研究能力更强的券商长期来看将更加受益。

开源证券也认为，本次政策为公募费改第二阶段举措，符合市场预期。预计降佣和交易低迷带来总佣金收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太效应或加剧。

市场热议：预计公募佣金率下降33%，对券商影响有限

此轮降费预计影响几何？《规定》要求，被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均水平，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，费率原则上不得超过市场平均费率的两倍，其中，市场平均费率由中证协定期测算并向行业机构通报。

中信证券指出，从佣金比率来看，在仅考虑佣金率调整的情况下，预计A股市场席位租赁佣金规模可能从2022年的188.7亿元下降至126.4亿元，降幅为33%，而公募基金佣金率约下降33%，影响证券行业收入约1.4%。

《规定》要求，降低证券交易佣金分配比例上限。对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将分配比例上限由30%调降至15%；不足10 亿元，维持比例上限30%；券商交易模式、新增租用交易单元模式的第一年，佣金比例不适用前款规定。

中信证券认为，新交易佣金分配比例安排有利于减缓降佣政策对于中小机构的冲击。此次调整可保留中小基金公司佣金的集中支付能力，使其可继续获得适度的卖方研究服务。“截至2023 年3 季度末，155 家已发行股票和混合基金的公募持牌机构中，35家可豁免于佣金集中度的最新限制。对于中小卖方研究机构而言，佣金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中争取更高的市场份额。对于大型卖方研究机构而言，推进券结业务发展，稳固自身市场份额，有望成为后续转型的主要选择。”

财通证券认为，单家券商佣金分配比例由30%下调至15%，预计将推动券商旗下关联方基金公司的交易佣金分配更加市场化。

国泰君安也预计，此次改革将带来公募基金佣金总额下降33%，但对券商整体影响有限；与此同时，交易佣金集中度下降、使用更为透明且场景规范至研究服务；利好机构服务综合化、专业化水平更高，投顾服务能力更强的头部券商。

严格限制渠道返佣和转移支付，业内：提法超预期

值得注意的是，此次征求意见稿在严格禁止佣金支付与基金销售行为挂钩、禁止基金销售业务人员参与分仓证券公司选择、明确佣金支付信息披露内容、防范销售与交易研究利益冲突、优化薪酬绩效考核制度以及明确基金管理人与托管人责任等方面均作出规定。

“本次政策明确提出禁止渠道返佣和转移支付，且表述严格，超我们预期。”开源证券指出。

中信证券认为，合规管理层面的改革，有利于推进交易佣金支付走向以研究能力为核心，对销售佣金依赖度较高的券商具有不利影响，以代销为核心的财富管理商业模式有望迎来转型。对于信息披露层面的优化，有利于降低资本市场中利益输送风险，改善基金投资者持有体验。同时，通过对于基金管理人和托管人的责任压实，有利于强化对于公募基金的外部监管，多渠道促进公募基金行业高质量发展。

国泰君安预计，券商机构服务将走向综合化、专业化，财富管理将加速由“流量”向“存量”模式转型，资产管理规模与投顾服务将成未来竞争制高点。

不过，中信证券指出，佣金支付制度的改革对于推动财富管理商业模式实现从以代销为核心向以投顾为核心的升级具有积极意义，但产业转型的过程中新老划断原则仍有待明确落实，对于存量尚未支付的渠道佣金的处理方式应予以明确。同时，为防止基金公司违规利用交易佣金向第三方转移支付费用，监管可考虑对违规行为设置定期更新的负面清单，明确法规边界，促进行业良性发展。

谈及后续第三阶段降费时，开源证券认为，公募降管理费、降佣金年内均已落地，关注第三阶段渠道费用规范，基金代销尾佣比例或面临压降，尾佣压降对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。