11月物价数据继续低位运行，需求修复尚不稳固政策仍需发力

12月9日国家统计局数据显示，11月份居民消费价格同比下降0.5%，环比下降0.5%。工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。

CPI有所下降，核心CPI保持稳定

据测算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。

民生银行首席经济学家温彬认为，整体看，11月CPI无论从食品、能源的非核心部分，还是耐用消费和服务组成的核心部分均出现走弱迹象。季节性回落、需求不足，以及外部通胀输入减弱，三大因素形成了共振，导致CPI出现9月以来的连续第三个月不及预期。

从季节性看，今年是厄尔尼诺现象的第一年，全球气候整体升温，今年暖冬现象明显，这导致鲜菜鲜果供给更充沛，而牛羊肉需求下降，交通运输物资循环也更为顺畅。从需求因素看，今年以来我国整体消费保持复苏势头，但居民就业压力大、收入下降和信心不足等困难客观存在，特别是消费弹性更高的耐用消费品面临更大的价格压力。从外部因素看，美欧等国作为全球经济的主要消费需求端，限制性利率水平保持高位，经济下行动能趋弱，全球能源价格回落，国际贸易争端与摩擦影响持续存在，导致外需没能有效填补内需不足留下的空缺。

下一阶段，中央政治局会议再次强调“着力扩大内需”，要发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。预计随着政策发力，未来CPI在负区间不会持续太久，至2024年2月有望回正。

东方金诚首席宏观分析师王青分析称，11月CPI环比、同比均有所回落，不及市场普遍预期，主要原因是食品价格下行偏快，以及国际原油价格下跌影响较大；当月核心CPI同比保持稳定正增长，意味着当前并未形成通缩格局，但低通胀现象值得重视，后期促消费政策空间很大。

尽管12月CPI同比转正难度较大，但伴随“猪周期”逐步走出底部，居民消费进一步修复，2024年CPI同比中枢有望从今年0.4%的低位，逐步回升至1.3%左右，通缩风险会进一步弱化。预计2024年宏观调控将进一步重视促消费，推动“形成消费和投资相互促进的良性循环”。

PPI环比由平转降，同比降幅扩大

据测算，在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。

温彬指出，整体看，11月PPI连续第二个月降幅扩大，且整体弱于市场预期。一方面，国际大宗商品价格回落传导至国内是主要影响因素，另一方面，国内下游需求复苏有所反复，也在一定程度上阻碍了PPI回暖。同时，去年同期PPI环比上行，也抬升了本月的同比基数。展望下一阶段，预计年内我国工业企业需求回暖趋势将继续保持，但由于全球经济减速导致的外部通胀输入减弱，且外需短期回暖相对温和，预计PPI保持在负区间或仍持续半年以上。

王青指出，整体上看，11月PPI环比转跌、同比跌幅扩大，主要与原油等大宗商品的国际市场价格波动向国内传导有关，同时也因国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品出厂价格上涨动力偏弱。

王青预计，后期PPI走势将主要取决于需求端。其中，本轮逆周期调节在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是房地产市场能否企稳回暖是关键因素。同时，原油等国际大宗商品价格走势对国内PPI的影响也存在不确定性。从近期情况来看，受供需两端逆风影响，12月以来原油价格已跌破80美元/桶，短期内国际油价可能会对国内PPI产生更为明显的下行影响。12月PPI环比或仍将小幅下跌，但当月翘尾因素会有明显回升，这将拉动PPI同比跌幅收窄至-2.8%左右。