0821.【闲谈】向国金量化多因子再学习——橱窗基金测评

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫向国金量化多因子再学习——橱窗基金测评，来自张茜ZQ。

测评说明

本期测评的对象成为“橱窗基金”，所谓橱窗基金就是那种展示在投资者面前，但是由于种种关系已经无法申购的基金。要成为橱窗基金，首先这只基金的业绩一定要能接受历史的考验，同时会被众人学习和模仿，最后他是稀缺的资源。本次仅探讨国金量化多因子这一只基金。

基金的表现回顾

基金的成立于2018年10月31日，业绩比较基准是85%中证500指数+15%中证全债指数。现任基金经理马芳在2020年9月上任。直到2022年4月至今，这只基金被市场发现，规模开始快速膨胀，虽然基金规模膨胀和市场持续下跌，这只基金收益却屡创新高，在这段时间的收益率达到了31.67%，国金量化多因子也最终走上神探。

基金特征分析

这只基金最大的特征就是净值回撤之后快速修复能力特别强。因此我们着重研究基金的持股特征、换手率等特征。

通过对于基金半年报的调阅，发现这只基金和其他的量化/指数增长基金非常不一样。从2022年底开始，基金持有股票的数量惊人，在最近的两个报告中都超过了1500家股票。在2023年年报之中，前1216只股票贡献了95%的股票净值，最大个股贡献了0.62%的净值，可以说分散的程度远远大于所有的其他基金，甚至可以说这只基金编制了一套指数进行运作。从平均持股市值来看，并非近期非常火爆的微盘股策略。

从国金量化多因子和几个不同指数的构建来看，也证明了国金量化多因子这只基金不属于微盘的策略风格，但是也并非传统的中证500之类的指数。从持股数量、平均持股市值、平均市盈率、市净率几个指标来看，他的投资组合的策略是处于动态调整的过程之中。

基金策略推算学习

这只基金和部分宽基指数完全不同，那么需要有其他大容量的策略消化上千只股票，且这些策略的相关性不能过高。从2022年半年报开始进行推算，结合基金公布的持仓信息等进行估计。对于估计的结果，以国金量化多因子的收益率作为基准，倒算估计方法对于收益的解释水平。

例如使用微盘+中证500作为基础置构建策略A，在不动态调整的条件下估计国金量化多因子的收益率。观察发现，拟合A与国金量化多因子的净值曲线开始变得相似，但是拟合A的回撤更大。继续增加一个可以对冲回撤的低相关性策略。当再加入一个策略因子B，发现拟合B的曲线和国金量化多因子更接近了。

首先回撤控制住了，拟合B的回撤幅度接近国金量化多因子的水平，低于拟合A。进一步从拟合曲线来看，策略B很可能是在2023年之后再调整加入的。因此进一步做了一个动态的组合构建，假设在2023年3月31日更改了组合，从A变成B策略，构建的拟合C曲线，可以发现拟合C已经非常接近国金量化多因子自2022年6月份以来规模增加之后的净值走势了。

从相关性矩阵来看，策略ABC的收益率都非常接近国金量化多因子的收益率水平。通过CAPM回归的方式来倒算，如果使用策略C可以解释92%的国金量化多因子的收益率。从收益率的散点图来看，非常接近一条斜率为1，并且均匀分布的直线。

策略的实现背景

假设通过策略C可以大部分模拟国金量化多因子的净值走势，考虑到这只基金的规模，所有的策略都需要有一定的容量。考虑到微盘策略的最佳规模在10亿元，容量上限最多20亿元左右，策略C的最佳关门规模大致在60亿元左右，而国金量化多因子是在2023年8月开始限购的，估计应该超出了最佳基金运作规模，达到了规模容量上限。

此外，能够对冲微盘指数波动的策略因子B是一个大容量多个股标的策略。目前在市场上，这样的策略没有明确的基准，应该属于基金团队自行研发的。理论上可以通过因子发掘的方式继续学习国金量化多因子策略，但是如果因子太多会陷入另外一种灾难。

结论

我认为其指数开发能力是支持国金量化多因子这只基金表现不错的一个重要原因。作为橱窗基金，国金量化多因子基金不仅净值走势稳健，并且能够做到动态调整策略，通过因子的发掘和组合做到扩大策略的容量，与传统的指数增强或者最近比较火爆的微盘基金相比，其策略储备能力更上一级台阶；加上控股股东国金证券在股票指数的研究支持能力，进一步巩固其在公募量化基金领域的领先地位。