0819.【热点】微盘策略的第一轮认知周期

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫微盘策略的第一轮认知周期，来自鸡精锦鲤。

质疑微盘、理解微盘、买入微盘、挖掘微盘。这是今年大部分基民完成的第一轮认知周期。现在基民有多关注微盘？

这里有三个案例：

1、前两周在深圳与国金基金姚加红总的晚餐中，同桌的机构在坐下后就开始咨询姚总对未来微盘的看法，微盘策略成了专业机构一整晚讨论的话题，其中也有持仓超10亿的银行理财子；

2、投资者开始在成长型，价值型甚至均衡型基金经理的调研中频繁咨询对微盘怎么看？

3、基民开始具备主动挖微盘的能力，网红微盘基金几乎都限额。

以上案例，都足以说明今年微盘策略受众程度。

在今年众多指数中，微盘指数以48.50%的绝对优势领跑，万得小市值400也涨幅也接近40%，近两周疯涨的北证50，年内涨跌幅也仅有2.01%。在今年众多小盘微盘策略基金中，TMT+小市值因子的大成互联网+大数据表现最好，但从可跟踪的业绩一年以上的微盘基金来说，金元顺安两只基金当之无愧。

金元顺安基金经理周博洋不但突破了规模的压力，团队还新发了一只更加极致的微盘策略基金，可见在对万得微盘股指数的跟踪上，公司在周博洋和缪玮彬两个大佬的带领下有了更深的体会。

而管理一年以上的且深入一对一交流过的基金中，最符合审美的还是金元顺安优质精选和金元顺安元启。如果再考虑波动率和回撤的整体表现，江峰老师的中信保诚多策略在仓位和回撤控制上更加“保守”。

对金元顺安元启、华夏新锦绣A等7只微盘基金进行测评，其中诺安多策略为今年6月更改的策略；其他基金，基本是去年4季度更改的策略，具有较长的业绩可跟踪，其中万家量化同顺多策略A和东证融汇成长优选A虽是今年才转为投资微盘股为主，但之前其持仓股票数量多且分散已经具备量化或转型小微盘策略的特征。

华夏新锦绣A主要是在半年报前十大重仓以外的持仓看出了端倪，但走势对比上，年初开始已经跟金元顺安元启十分同步。

观察7只测评基金近一年业绩指标，今年以来净值曲线对比和6月15日以来净值曲线对比。6月15日以来业绩对比发现：诺安多策略＞华夏新锦绣＞元启＞优质精选。

在降低了调仓频率和加入多因子之后，诺安多策略的走势跟微盘股指数更加拟合，但其波动和回撤也相较其他产品更大。从持有人角度总结，7只微盘从可买入并持有的角度出发，我继续看好金元顺安优质精选。未来在金元顺安优质精选关门的情况下，会考虑将诺安多策略作为代替或是考虑金元顺安产业臻选。

关于微盘

A 股市场长期存在大小盘轮动的现象，复盘2014年至2016年，当时小盘风格占优的驱动因素主要有:货币环境宽松、鼓励创新、产业更新、中小盘估值处于低位。

2021 年以来，小微盘股表现占优。在基本面、资金面、政策面同样存在与历史相关的背景。包括：

流动性充裕和新一轮新能源、AI行业景气向上

公私募加仓小微盘股，配置比例处于低位

专精特新“小巨人”企业政策扶持力度持续加强

目前仍是投资小盘风格的好时机

十年期国债收益率自2020年11月以来持续下行，在经济复苏面临较大挑战和阻碍的情况下，央行年内已经实施多种降息政策，且未来仍有进一步降息的可能。

在 9 月 27 日召开的中国人民银行货币政策委员会召第三季度例会中，会议指出，“加大已 出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币 供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。

在低基数效应、新兴产业催化、政策呵护、增量资金可期的背景下，小盘风格有望持续占优，投资价值显著。

机构资金增配小盘风格仍有较大空间

自2021年以来，公募基金行业发生了一系列的调整和变化。在投资策略上，公募基金逐渐从大盘股转向中盘股和小盘股，这一转变使得公募基金的投资组合更加多元化和具有市场适应性。

在过去的几年中，大盘股因其稳定性和市值规模而受到公募基金的青睐。但是，随着市场环境和投资者需求的变化，公募基金开始认识到中盘股和小盘股的潜力和机会。这些股票通常具有更高的成长性和盈利能力，同时也为投资者提供了更多元化的投资选择。

在这种背景下，公募基金开始增持中盘股和小盘股，同时减持大盘股。这一调整策略也反映在公募基金所持有的小盘股占整个持仓的比例上。与2016年底的高位相比，公募基金目前所持有的小盘股比例较低，这意味着他们还有很大的增持空间。

除了投资策略的调整外，公募基金在市值偏好上也表现出“市值下沉”的特征。在过去，公募基金更倾向于持有大市值、高流动性的股票，以获取稳定收益。然而，随着市场的发展和竞争的加剧，公募基金开始挖掘更多的中小市值股票，以获取更高的收益。

以国证 2000 指数作为小微盘股的代表进行统计。截至2023年6月末，公募基金在国证2000指数成分股上的持有比 例已从年初的12.79%提高到 16.04%。而大盘股则面临减配，公募基金在沪深300指数成分股上的持有比例已从年初的51.48%下降到48.20%。

外资方面今年同样对国证2000成分股进行了增持而减持了沪深300指数成分股。

小盘风格能够延续，极致风格的微盘更加强势

大小盘风格轮动的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的相对业绩的变化，回顾历史行情，小盘股表现占优的场景主要有两种：

场景一：危机后的低基数效应

相对业绩差的修复，主要存在于危机之后的一段时间内，此时与宏观经济相关度较高的大盘蓝筹整体低迷，而小盘股盈利修复弹性更大。

场景二：新兴产业催化

政策、产业或贸易环境催化的增量经济机会出现时，代表增量经济方向的新兴产业业绩相对突出，若叠加了时代性质的经济结构与产业结构转型环境，持续时间或更长。

而在今年的A股，小盘风格恰恰叠加了以上两个因素，因此小盘风格仍会在后面的经济复苏中继续延续强势表现。

另一方面，万得微盘指数自2019年以来，在多个市场风格变化阶段，都显著领跑。此前大部分持有微盘策略基的投资者，都担心一旦经济复苏，美联储降息后，大盘风格会因为资金涌入导致微盘风格跑输，但我们通过拆分观察2019年以来的阶段表现，当大盘股风起，指数上扬的时候，微盘并不会缺席这场盛宴。

在目前这种配置微盘即正确的环境中，我认为未来要注意风格变化带来的波动率和回撤变大的持有体验影响，投资者必须深刻认识微盘在不同市场的配置意义以及微盘过去长期收益优秀且未来一段时间内仍会继续优秀的现实。

至于经济何时复苏，我认为持续且确定的明朗趋势大概率要延迟到明年2季度之后。所以，目前仍不需要担心外资会突然转向和核心资产会突然集体异动。