【投资晚报】药明带崩医药！里面到底出了什么问题？（12.04）

今天中证医疗指数-3%，CXO行业个股大面积暴跌，凯莱英-10%，康龙化成-9.87%，九洲药业-8.89%，药明康德-6.92%，泰格医药-6.17%。引发这次行业地震的元凶是在港股上市的药明生物，它今天开盘不久股价就暴跌超20%，顺带把港股也带崩了，杀伤力可见一斑。

其实首当其冲的还不是中证医疗ETF基金，而是葛兰管理的中欧医疗创新基金。这只基金可以配置港股，正好就把药明生物买到了顶配，其他的CXO个股也基本配齐了，堪称CXO行业增强型基金，今天基金净值估计得跌5%以上了

数据来源：Wind

我其实一直都不明白为什么兰兰如此坚持配置CXO行业？同样是我们持有的组合曾经配置过的医药基金，像天弘医药创新的郭相博、安信医药健康的池陈森和工银瑞信前沿医疗的赵蓓都已经低配甚至不配CXO行业了。

我去年给大家介绍过，CXO行业是一个周期行业，但这个周期不是像资源品那样看价格，而是看全球创新药研发周期。

创新药公司要研发的药品多了，那么就会给CXO公司下订单。当时CXO行业被市场看好，就是因为它是给医药公司卖铲子的，无论药品最终能否成功上市，CXO公司都可以拿到利润。

但如果创新药公司减少研发需求，那CXO公司的订单数量就会下降。所以大家看到去年CXO行业业绩很好，那是还有不少订单，但是到了今年和明年可就不一定了。

药明生物今天在盘前召开经营交流会，下调了部分业务板块营收预期，其中预期2023年，药物开发营收下降18%-20%，生产营收下降15%-18%。两块收入下降导致全年营收预期从30%增长下调到约10%。

除了下调今年业绩外，药明作为行业巨头，还下调了全行业未来的增长预期，这应该是CXO行业集体崩盘的主因，也是药明生物股价暴跌超20%的核心原因。

药明介绍到，受生物技术融资影响，预计行业在未来两年只有个位数增长。虽然药明给自己的目标是行业增速的2倍，但如果行业增速只有个位数，那药明生物也就15%-20%的增速了。而且考虑到药明生物今年年初过度高估自己的业绩，市场如今对药明给出的业绩指引可信度必然要打折，那40倍PE的估值确实有点偏高了（今天股价暴跌之前的估值），需要杀一杀估值。

回调到这个位置，估值性价比是有了，但是未来盈利增速下降的问题还是摆在那里并没有解决。在盈利增速回升之前，我不会像以前那样超配医疗行业的，因为相比之下，还有其他高增速高景气的行业。

盈利增速的回升时间，我估计要等到2024年的下半年，等到美联储正式进入降息周期。因为创新药公司高度依赖融资，它们在研发早期是没有利润产生的，要活下去就是靠创投资本给的钱。美联储持续加息，市场融资成本非常高，创新药企业难融资，自身估值也不断下降，自然就会裁减项目节约开支，给到CXO企业的订单就会减少。

另外，我再次提醒大家，早日放弃葛兰，换其他规模更小的主动型医药基金。

基金规模是基金经理超额收益杀手，规模越大超额收益就越不行。这个观点我基本每年重复几遍，但今年说得少一些，上一次说是2023年1月了

回头看，过去一年那些小规模医药基金又跑赢了葛兰10%以上。我并不质疑葛兰的研究能力，我始终认为医药是研究门槛极高的行业，我一直说自己不懂“药”，是个门外汉。所以，葛兰在投资医药行业方面确实拥有巨大的学历优势。

数据来源：Wind

但她638亿的总基金规模摆在那里，实在是很难创造超额收益。很简单的道理，她能买的，其他人也能买。其他人能买的，她未必能买。基金规模太大，小市值甚至中等市值都买不进去，然而我们的医药行业还处于发展阶段，未来中小市值公司的机会仍然会非常多的。

年初我建议减仓葛兰换其他医药基金的时候，她的总规模还有844亿，如今终于跌到638亿了。

但我觉得还是太多了，基金单只股票的持仓上限是10%，考虑到葛兰的医药基金持仓基本相似，可以全部合并算。600亿总规模的10%就是60亿，全A股市场平均日换手率是1%，换手率=日成交额/流通市值。假设这60亿市值要在一天内换走，这只股票的流通市值就要高于6000亿。

简单讲就是，以葛兰638亿的总规模现在还是只能买大盘股，可操作空间变化其实不大。

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