张一鸣攻入美团腹地，压力来到王兴这边

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

在三季报发布后，美团三个交易日跌幅达14.66%。

美团三季报显示，报告期内公司营收764.7亿元人民币，同比增长22.1%；净利润35.9亿元，同比增长195.3%。这样一份看似不错的业绩，美团股价在财报后不涨反跌，目标价还遭部分机构下调。

财报显示，美团营收增长是以营销成本大幅上升为代价，本季度公司销售及营销开支环比上涨16%到169亿，比2022年同期增长55.3%，营销费用增速显著高于营收增速。其结果是公司核心本地商业分部的经营利润率比去年同期的20.1%下降了2.6个百分点，管理层解释称下降主要是由于较高的补贴率。

显然，激烈的竞争侵蚀了美团的核心主业利润。但加大补贴，是美团反击抖音等对手不得不做出的选择。自去年四季度起，抖音在到店业务上对美团的侵蚀就一直是市场关注的问题之一。目前来看，抖音的冲击在未来还会持续，美团也准备在四季度增加补贴订单。

另外，在投资者期待有所突破的新业务方面，美团也面临规模与减亏之间的权衡取舍。本季度公司新业务收入增长15.3%至188亿元，低于预期，但亏损情况与市场预期一致。而未来如果美团新业务减亏迟迟没有进展，或许市场没有耐心继续等待。

财报后的电话会上，美团CEO王兴表示，目前美团的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合公司的内在价值，正考虑推进一笔价值10亿美元的回购计划。无论如何，面对不断缩水的市值，王兴肩上的压力定然不小。

市值从高点蒸发2.32万亿港元

11月28日，美团在港交所公布2023年第三季度财报。报告显示，该季度公司实现营收764.7亿元人民币，同比增长22.1%；净利润35.9亿元，同比增长195.3%；经调整净利润57.3亿元，同比增长62.4%。

对于这份业绩表现，开源证券吴柳燕认为，765亿元收入基本符合彭博一致预期，经调整净利润小幅超过彭博一致预期，源于核心商业中即时配送单量及经营利润率超预期。

按业务划分，美团业务分为核心本地商业和新业务，其中前者包含餐饮外卖、美团闪购、到店服务、酒店及民宿、 景点票务及交通票务。

核心本地商业是美团的收入支柱。今年第三季度，该部分营收同比增长24.5%至577亿元，经营溢利同比增长8.3%至人民币101亿元，经营利润率为17.5%。

在三季度中，美团的即时配送总订单量达到62亿笔，同比增长23%，其中餐饮外卖日订单峰值突破7800万单，创下历史新高并比三年前翻了一番。

财报后的电话会上，美团管理层解释称，消费者更注重性价比，公司扩大了质优价廉选择的供给，加速了 “拼好饭” 的战略和效率，从而更好地满足消费者对更高效外卖的需求。

在消费复苏的推动下，美团的配送、佣金、广告收入分别同比增长14%、31%和32%，佣金广告收入占比提升推动整体毛利率改善。

与此同时，美团闪购和到店酒旅在收入端同样亮眼，其中闪购业务也保持快速增长，在七夕日单峰值突破1300万单；到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超过90%。

对于这两部分业务，管理层再次提到了“性价比”一词，“更多消费者网上购物更追求性价比，在购买前会比较不同渠道的价格。我们计划是提供很多优惠券和套餐优惠的选择。”

值得关注的是，宏观压力和消费降级背景下，管理层预计四季度外卖业务收入的同比增长将略低于三季度。

原因有多个方面，去年四季度因为疫情，AOV基数比较高，许多中小商家暂停了去年的运营，今年中小商家的全面复苏和消费行为的改变，此外用户也减少购买价格较高日用品和药品，导致AOV出现了下降。

另外，宏观因素影响了交易量增长，其次十一月的温暖天气无助于冬季配送需求的增长，最后是今年夏秋季节很多消费者回归线下消费，也对配送需求产生了影响。

业绩交流会上，王兴还对美团的股价发表了看法，他表示管理层对公司的长期增长潜力有十足信心，目前美团在二级市场的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合公司的内在价值，正考虑推进一笔价值10亿美元的回购计划。

但市场并不买账，财报次日美团大跌12.18%，股价创2020年4月以来新低。截至12月1日收盘，美团收报87.9港元/股，总市值5489亿港元。年初至今，美团累计跌幅达49.69%，如果从460港元的股价高点算起，该公司跌幅达81%，市值蒸发2.32万亿港元。

美团三季度业绩后，摩根士丹利和高盛下调美团目标价。高盛发布研报称，预计四季度美团经营表现疲软，到店、酒店及旅游业务除息税前溢利率将从35%降至28%。对此该行下调对其目标价由205港元降至176港元。此外摩根士丹利将美团评级下调至平配，目标价120港元。

与抖音展开攻防战

博通分析金融行业资深分析师王蓬博认为，美团股价下跌受多个因素的影响，一个是宏观经济恢复的可持续性，特别是对消费增长的信心；第二是美团可能受到头条线下本地生活业务的竞争；第三是美团自身根基外卖业务的交易和利润增速是否到达天花板。

其中美团和抖音在本地生活领域的竞争，一直备受投资者关注。

回顾双方的竞争，作为进攻的一方，早在2019年，抖音本地生活便起步，但发展缓慢。2021年，抖音成立本地生活商业化团队后，最初以“0抽佣”、低抽佣模式招揽众多商家入驻后，还不断上线特价团购券吸引大量消费者，抢占市场份额。

资料显示，从2022年三季度开始，抖音的本地生活业务开始爆发，到了2023年春节期间，其在美团核销金额中的占比一度达到约40%。

在今年4月举行的2023抖音生活服务生态伙伴大会上，官方披露的数据显示，2022年抖音生活服务GMV同比增长7倍，抖音生活服务业务已经覆盖370余座城市，合作门店超200万家。

团购和到店业务之外，抖音还涉足外卖，但据悉抖音的外卖业务在GMV达成上受阻。今年7月份，市场曾传出消息称，2023年抖音外卖业务GMV目标已从年初的1000亿元下调到了50亿元。不过字节跳动方面回复北京商报称，该数据不实。

但是这并不影响抖音的继续加码。今年10月，抖音宣布未来一年将投入5亿元鼓励扶持达人探店，并撮合商家与达人之间的商单，这是抖音在本地生活服务领域的一大举措。

凭借流量、算法和内容优势，抖音对本地生活这块蛋糕的蚕食不可小觑。国盛证券发布研报，预计2025年抖音到店总交易额或达到3000亿元，约为美团一半。

面对抖音这个强劲对手，美团自然不会坐以待命。自今年第二季度起，美团开始全面反击，推出包括降低年费、与商家重新协商抽佣率等措施。

此外，4月中旬美团外卖开启直播首秀，在直播间销售外卖商品券，这被视为美团对抖音发起反攻的重要动作之一。在10月底，美团App还上线美团视频服务，模式与抖音、快手类似。

美团的种种措施能否扳回局势尚未可知，但是和抖音间的激烈竞争，已经给公司的利润带来了压力。

财报指出，核心本地商业分部的经营溢利由2023年第二季度的人民币111亿元减少至2023年第三季度的人民币101亿元。该分部的经营利润率由去年同期20.1%同比减少2.6个百分点至17.5%。

美团在财报中表示，经营利润率下降主要是由于较高的补贴率。电话会上管理层进一步指出，考虑到竞争格局，美团将推出一系列措施来抓住不断增长的市场，虽然这些措施可能会影响短期的货币化率和利润率。

新业务持续亏损

2023年三季度，美团的新业务分部营收188亿元，同比增加15.3%，经营亏损同比收窄至51亿元，经营亏损率改善至27%。

美团的新业务主要是围绕本地生活服务的面向商户及面向消费者业务，包含美团优选、美团买菜、快驴进货、网约车、共享单车、充电宝、餐饮管理系统等。

三季度，美团新业务的增长速度远慢于核心业务，管理层称这主要是由于收入结构的变化造成。

打车业务方面，3月份美团结束了自营模式，全面转向聚合模式，所以打车业务同比有所下降；快驴业务方面，平台模式增长更快，3P 模式是净额法计入财务，所以从综合来看增速可能放缓；美团买菜和美团优选则由于今年整体消费力下降，叠加线下消费复苏，确实对美团优选业务带来压力。

管理层坦言，第四季度，美团将面临来自新产业收入增长的更大压力，共享出行、缩减规模和优质收入交换的影响依然存在。

美团新业务较多，由数百个不同的业务组成，虽然整体上仍在亏损，但据悉电动助力车共享业务已实现正的现金流，充电宝去年就已经盈利，共享单车业务也连续两个季度实现正息税前利润。

但是整体上，当美团的核心本地商业进入成熟阶段，还面对一个强劲对手时，美团的新业务并没有给公司带来太多的想象空间，原本市场预计的本季度新业务收入为192亿元。

中信建投研报认为，就新业务而言，美团仍需在规模与减亏之间权衡取舍。该机构认为，本季度美团优选交易额和收入继续同比增长，但绝对亏损回落较为缓慢。美团优选战略收缩但仍处在社区团购赛道第一梯队，未来仍具有较大潜力。

当然，美团也在思考新业务的投入产出比，管理层称如果发现新业务没有办法转化为有价值的资产，那么也会对策略进行调整。

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