海外投资者9月抛售美债超千亿美元 美债需求降温或已成趋势

当地时间11月16日，美国财政部公布的国际资本流动报告显示，2023年9月，海外投资者持有美债总规模环比减少1016亿美元至76054亿美元。美债前三大海外持有国同步减持，日本、中国大陆、英国当月所持美债规模分别缩减285亿美元、273亿美元和292亿美元，持仓量降至10877亿美元、7781亿美元和6689亿美元。

东方金诚研究发展部分析师白雪对贝壳财经记者表示，9月美债抛售力量明显较强，对于部分主权国家外汇储备而言，减持美债主要是出于资产配置调整，外储保值的角度考虑。

市场对美债的需求已悄然降温

国家金融与发展实验室报告指出，从需求端来看，自2022年以来，美债的前两大买家，海外投资者和美联储均在减持美债。其中自2022年6月美联储开启缩表一年以来，其持有美债由高点5.77万亿美元降至4.93万亿美元，累计减持美债约0.84万亿美元；海外投资者持有美债由2021年12 月的高点7.83万亿美元降至7.71万亿美元，累计减持美债约0.12万亿美元。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒指出，美债的国内主要买家纷纷出现需求不足的迹象。一方面是美联储持续缩表，美债需求不断降低。今年以来美联储持续减持美债，持仓量已累计下滑5450亿美元。另一方面，美国国内私人部门购债意愿不强。3月硅谷银行事件之后，美国商业银行资产负债表整体呈缩减趋势，吸纳美债能力下滑，尤其对购买长久期美债变得更为谨慎。

此外，美债在海外市场的需求在悄然降温。7月以来美元指数再度冲高加剧新兴市场国家汇率贬值压力，各国货币当局只能抛售美债以满足稳定汇率的需求。此外，欧央行不断加息、日本央行调整收益率曲线控制上限，也进一步降低海外投资者对美债的需求。

国金证券首席经济学家赵伟指出，今年传统的美债需求方整体走弱，虽然美国家庭和非营利部门受美国对冲基金的购债行为影响，购买美债规模有所上升，但对冲基金购债受对冲成本及杠杆率的制约，当前美债总敞口排名前50的基金杠杆已明显上升，或将抑制后续购债需求的释放。

另外，海外整体减持美债，其中官方机构减持规模较大，私人机构上半年有所增持，但近期已明显回落。官方机构净购买规模在2015年后持续缩减，疫情后有所回升，今年以来延续下降。海外私人机构主要包括各国养老金等，日本寿险公司最为典型，在美债期限结构倒挂和套汇成本居高不下的情况下，日本私人投资机构的购债行为或同样受到制约。

中日减持美债或为长期趋势

白雪指出，短期来看，中、日两国减持美债可能是一个大趋势。10月底，日本央行再次调整了收益率曲线控制计划政策，行长植田和男上强调通胀和经济前景的不确定性，表示保持政策调整的灵活性，这意味着日本央行正在谨慎地向市场传达政策转向预期。预计日央行逐步取消YCC政策甚至负利率的时间表不再遥远。

从中长期资本流动来看，日本金融机构的配置行为也将逆转。实际上，自去年以来，日本金融机构长期海外配置资金已经在逐步削减国际头寸。如果未来日央行结束YCC甚至负利率政策，存量资金回流日本本土，美债可能将遭受更大的减持压力。

中国方面，自2013年底前后中国对美债持债规模达到峰值后，中国对美债的持有规模就已呈现波动下行态势，10年间降幅接近34%，说明中国减持美债已形成一种长期趋势。2022年之后，中国减持美债的速度进一步加快。从原因上看，美债价格下跌引发的估值效应，应该是中国减持美债的主要原因，属于被动减持。

不过，考虑到中国投资者持有美国国债占中国外汇储备的比重下降较快，中国应该也同时存在主动减持美国国债的行为。背后的原因是，中国正在加快外汇资产配置的多元化，并更加注重海外资产收益率。尤其是2022年俄乌冲突爆发后，国际社会对俄罗斯实施的金融制裁，提高了中国外汇储备多元化的迫切性。