银行间市场资金面转松 市场预期短期流动性存在进一步宽松可能

11月1日央行公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，当日进行3910亿元7天期逆回购操作。值得注意的是，10月31日，在多种因素叠加的情况下，部分隔夜滚回购的投资者出现误判，在发现融资不畅后，为避免违约风险大幅提升回购利率平盘，导致货币市场利率突然飙升，债券回购交易结算失败增加。不过高利率融资的仅为少量非银机构和资管产品，成交的笔数和金额占全市场的比例较低，跨月市场成交量和利率总体平稳。当日绝大部分机构已顺畅平盘交易和结算。

另外，截至11月1日午间，银行间市场资金面已经有所转松。

中央金融工作会议10月30日至31日举行，会议指出，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。央行表示，未来将坚持金融工作的政治性、人民性，实施好稳健的货币政策。央行货币政策司司长邹澜指出，要完善基础货币投放和货币供应调控机制，总量上合理增长，结构上有增有减，节奏上平稳适度，为中国式现代化营造适宜的货币金融环境。

月末货币市场利率异动并非具有普遍性

数据显示，10月31日银行间存款类机构的隔夜回购利率DR001和7天回购利率DR007分别为1.86%和2.08%，较上日分别上行18个基点和下降8BP，资金面较为平稳。银行间包含非银机构的隔夜回购利率R001为3.22%，交易所非银机构集中竞价成交的隔夜回购利率GC001为3.07%，均处于月末正常水平。

对于市场流动性出现异动的原因，方正证券固收首席分析师张伟认为，10月以来特殊再融资债发行规模高达9563亿元，超市场预期，这消耗了银行大量超储，而央行主要通过逆回购投放来对冲政府债供给压力，由于逆回购期限较短，难以有效补充银行中长期资金缺口，这使得资金面较为脆弱，一些偶发因素的影响扰动对资金面的冲击被放大。

此外，临近月末央行逆回购净投放量出现明显下降，10月27日、30日、31日逆回购净投放量分别为-3290亿元、-1500亿元、190亿元，明显低于10月23日至26日的平均每日4248亿元的净投放量。另外，财政支出力度或许低于预期，并且目前已披露的城投债提前兑付规模仍然偏低，表明特殊再融资债支出进度可能偏慢，使得发债募集资金目前更多冻结在国库中。最后，部分滚隔夜的机构投资者对资金面形势存在误判，认为到收盘的时候能得到更加便宜的资金来平盘，但发现借不到资金，从而出现了恐慌，不断提升融资利率以平盘。这也是导致银行间隔夜拆借利率攀升的原因。

华安证券固收颜子琦团队发布报告认为，从出钱意愿的角度看，本次资金收紧的主要“症结”在于股份行与城商行。10月31日大行、股份行及城商行逆回购R001分别为1.95%、3.58%与2.87%，位于历史67%、100%、99%分位点，说明大行资金融出利率更多倾向于季节性上行，而股份行与城商行则是快速收紧。资金面的“高利率融资”可能并非具有普遍性。本次回购利率大幅提升包含部分机构投资者由于“借短投长”“期限错配”而出现的误判，从而导致部分交易难借资金，引发市场一定恐慌。

11月流动性存在宽松预期

展望11月流动性，四季度MLF到期规模较大，叠加近万亿特殊再融资债发行、国债增发计划落地，市场对于货币政策进一步宽松的预期较高。

国金固收首席分析师樊信江指出，近期央行对于政策使用较为克制，下一阶段货币政策或面临汇率贬值及供给高增的双面压力，叠加MLF到期压力，年内第三次降准仍可期，但资金面宽松程度依然值得关注。

张伟指出，月末银行间市场再度经历短暂的波动，反映当前银行比较缺中长期资金，而11月中下旬或将迎来新一轮政府债供给压力，此时需要央行通过降准或加大MLF投放补充中长期资金缺口。参照今年3月降准的经验，央行在降准或加大MLF投放前，存在主动降低逆回购滚续规模的倾向。

颜子琦团队认为，当前货币政策缺乏大幅收紧的基础，跨月后随着降准降息预期升温，资金面有望一定程度转松，但考虑到跨月后大额的OMO到期量及11月税期，其宽松程度可能仍较为有限。