10年美债收益率逼近5%“资产定价之锚”对金融市场冲击或加剧

当地时间10月19日作为全球“资产定价之锚”的美国基准10年期国债收益率一度上冲至4.99%，30年期国债收益率升至5.05%，为2007年以来最高。

国泰君安国际首席经济学家周浩指出，近期10年美债收益率急速上行对市场心理产生了显著的冲击。中长期来看，在利息支出增长，社保、医疗支出居高不下的预期下，美债规模的持续上行难以避免。

美债利率缘何持续超预期上行

7月中下旬以来美债利率超预期上行，尤以长端利率为甚，10年期美债利率频创2007年以来新高。

从美债供求关系上看，6月以来债务上限谈判通过后的美国政府债发行规模远超历史同期，国债供求关系扰动市场流动性。今年6月初、9月末至10月初的两段时间里，美债规模的加速放量是推高收益率的重要因素。

中信期货研究所金融研究部副总经理张菁指出，历史看，10年美债利率期限溢价与美国联邦政府预算赤字率负相关，拐点对应。当前十年期美债期限溢价水平或已经充分反映未来美国财政赤字率抬升的影响。

由于美国联邦政府支出刚性以及支出水平持续抬升，未来财政赤字率较过去50年3.5%的历史中枢水平抬升至6%，联邦政府未来发债水平增加以及债务杠杆率将增加。从债务杠杆率与利率关系看，未来10年，由于美国债务杠杆率抬升可能导致长期利率抬升50个基点。

此外，目前美债面临的较大的问题是，随着投资者对美国政府33.5万亿美元巨额债务的担忧加剧，倘若美国方面继续提升利率，则还息的压力将会持续上升。

同时由于目前在美国债务上限达成协议后，美国财政部继续大规模发行债券，市场认为后续债券的承接可能会存在较大风险，因此在这样的背景下，美债不断遭到投资者的大规模抛售。

东吴证券首席经济学家陈李认为，各类市场参与者对美债的需求在下滑。对冲基金方面，通过无担保双边回购或担保回购获得的国债回购现金贷款自疫情以来不再增加。银行方面，商业银行持有的美债规模自2022年下半年起开始回落，后续可以关注银行后续是否继续抛售美债。海外投资者对美债的吸收能力在近年来也已经饱和。

总体来看，随着美联储继续量化紧缩，能够接盘美债为市场提供流动性的投资者很难出现，部分悲观的投资者认为，美债利率继续飙升可能导致类似2020年年初的流动性危机再现，引发各类资本市场波动。

此外，实际利率上行也是本轮美债利率超预期上行的主因。工银亚洲研报指出，短期内美国通胀降温进程或在四季度有所反复、进而扰动市场对11月加息的预期，下半年美债利率下行仍有阻力，伴随数据及政策预期扰动，存在时点性向上跳升可能性，但因实际利率已远高于中性利率，后续伴随市场预期转向降息，美债利率中枢预将随之趋降。

美债收益率冲高将冲击美国金融市场和体系

作为全球“资产定价之锚”，近期美债收益率冲高且幅度超出市场预期，给全球资本市场和资产定价带来重大影响。

美国为全球主要经济体，美债收益率作为无风险利率的参照，当其大幅上行时，全球的资产风险偏好均会受到一定约束而表现承压。此外，美债利率走高可能吸引全球资金流入美国，跨境资金流动导致的外部压力可能会引发国内股债汇市场的短期扰动。

东方金诚分析师白雪对贝壳财经表示，美债收益率冲高将冲击美国金融市场和金融体系，加剧金融体系薄弱环节的动荡风险，美国区域中小银行“爆雷”现象可能还将重现。

当前美国银行业尤其是中小银行经营较为脆弱，而美债收益率冲高将从资产和负债两端对美国中小银行产生严重挤压，加剧中小银行面临的资产浮亏。同时，美债流动性恶化还会加深债券抵押品的折价幅度，严重削弱银行再融资能力。

今年下半年，标普、穆迪等国际主流评级机构陆续下调多家美国中小银行评级，背后是中小银行持续面临融资收紧和资本不足的压力，以及与商业房地产相关的资产质量和风险敞口问题。评级机构的降级行动又给中小银行的负债端、资产端以及风险处置带来更大挑战，未来美国区域中小银行“爆雷”、破产等事件可能还将卷土重来，从而威胁美国金融体系的稳定性。