【投资晚报】美联储不肯放手！高利率下还有套利机会（09.21）

美联储9月没有加息，继7月停止加息后第二次按兵不动，符合市场预期。但美联储向市场传达了一个比较鹰派的信号：高利率维持的时间会更长（high for longer）。换句话来说就是，不会再大幅加息了，但短期内也别指望能降息。

那啥时候可能会降息呢？

我们还是来看美联储利率观测器，目前美联储的利率区间是5.25%~5.5%，所以利率区间变为5%-5.25%就是降息了。如�图，在今年8月前后，市场预计到2024年3月，美联储降息的概率将近40%，但现在已经接近0%。

我大概算了下，到2024年8月降息的概率是53%，到2024年11月降息的概率才有87%。换句话说，站在目前的情况看，至少得等到明年年底，才可能是100%降息。

但我说的是“站在目前的情况看”，事实上宏观经济是很多变化的，通 Z 、失业率、经济增速受很多方面的影响。比如沙特俄罗斯联合减产就会推高油价进而推高通 Z ，这更多是出于政 Z 博弈，并非可以根据常理提前预测到的。

但我们还是要相信经济周期，周期只会迟到而不会不到。

经济常识告诉我们，利率维持低位，未必能够把经济很快带向复苏。但利率维持高位，很快就是给经济带来压力。因为利率低，不代表不要成本，人们的消费意愿不一定复苏，就好像房贷利率持续下降，就一定能吸引大家买房，减少提前还贷吗？但利率高，意味着还贷成本高，人们的消费意愿是一定会被压制的。

所以，我们经济的复苏我们还需要一些时间等待，但不需要过分担心，目前一切政策都已经在围绕刺激经济去做了，我们只需要给出足够的耐心和时间即可。但必须高度警惕美国的经济增速见顶，在高利率水平维持经济增速不出现减慢放缓，这是违背经济学常识的。

我在7月份的时候就已经减仓美股了，未来一个季度都不会再考虑美股，接下来我更关心的是美债的投资机会。

前段时间有朋友问我，RMB汇率的波动会不会对美债投资产生影响？今晚给大家分享一个简单框架，我假设未来会四种情况：

A：美国经济强，我们经济弱

B：美国经济弱，我们经济弱

C：美国经济强，我们经济强

D：美国经济弱，我们经济强

我们目前处于的就是A情况，具体表现为，美元不断加息或者维持高利率水平更长时间，而RMB不断降息或者维持低利率水平更长时间，RMB汇率有贬值的压力。这个时候我们采取的方案就是配置短期美债基金（不搞汇率对冲）

这时候我们主要就是赚一年5%左右的美债票面利息，如果做汇率对冲的话，有-3%左右的对冲成本，扣减成本收益就变成2%了，那跟国内的无风险利率差不多，就没意义了。

如果观察到明年美国经济开始走弱，但我们这边经济还比较萎靡，那就会进入B情况。这时候是投美债最爽的时间，由于美国经济开始走弱，美元开始有降息预期，但由于RMB升值压力不强，不需要担心汇率风险，美债的主要收益来源不光有票息，还是债券价格的上涨，半年就可能赚5%以上，这时候我们就换中长期美债基金（不搞汇率对冲），如果拿20年以上期限的债券，一年赚20%也是有可能的。

如果明年美国经济还是很强，美元利率维持高位，但我们经济开始复苏变强，那就是C情况。这是投美债最痛苦的时间，由于我们经济开始变强，RMB升值压力增大，汇率升值可能会让基金净值造成损失，美债拿满一年才有5%的利息，但一个月RMB汇率就可能升值5%，这会造成净值出现损失。

不过汇率的升值是有限的，假设从7.3升值到6.8，也就造成7%的汇率损失。而且现在相信RMB汇率会从7.3升值到6.8的资金估计极少，要知道去年放开后到今年年初的汇率最高点，也就是从7.3升值到6.8。以现在市场对我们宏观经济的信心程度，能升到7就算很不错了。所以遇到C情况的概率目前来看是极低的。

还有一种情况，就是明年美国经济走弱，我们经济变强。那样的话美元降息预期会带动美债价格上涨，但RMB汇率也因此会升值，两边会形成一定对冲，但最终收益率是多少要到时候看，看是美国经济崩得快一些（美债涨得快一些），还是我们经济强的猛一些（RMB汇率升值快一些），但我预计不会比C情况更差。

而且我补充提醒，如果我们经济走强的话，这边的债券也会跌的，参考去年11月就知道了，债券的跌幅取决于经济复苏的强度了，这个也没办法提前判断。

所以如果我们把美债基金当作是中债基金的替代品，那我们经济复苏的影响其实是差不多的。我们经济复苏，利率上升，我们这边债券本身会跌。RMB上涨，美债基金会跌。既然都会跌，那其实主要关注美国经济那边就行了。

那还是回到A和B，美强还是美弱？

未来一个季度应该是美强，下个季度再更新观点。所以，现阶段我们持有的泰山金汤两个组合就先配了美短债基金，美中长债基金先备着或者少量配一些。

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