0726.【闲谈】如何设定股债配比及再平衡？

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本文将分享为什么要进行股债匹配及再平衡以及实现股债匹配及再平衡的方法。

历史的教训

股债平衡是穿越周期的不二法典。由于A股市场高波动的特性，所以才有低估定投、高估止盈的策略。前途是美好的，但道路崎岖之极，我们往往低估了波动带来的“不能承受之重”，错配的股债比例，是我们坚持不下去的核心原因之一。

股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者，巴菲特的老师格雷厄姆。1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想。其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合，通过低相关性的分散化投资，以有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，同时还能获得市场的平均收益，有利于提高投资组合的收益风险比。

长期实践证明，在股债平衡的帮助下，可以帮我们获得稳健且优秀的长期“战绩”，美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪。

要想度过市场严冬，不能仅靠勇气，更需要契合自身的风险管理。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素。

不同股债配比下的回撤及收益率数据的启示（回测周期为2005年—2022年）

1.以2005年为起点，当时沪深全A市盈率约为25倍；2022年为终点，当时约为17倍。全历史50%分位为22倍，考虑到估值中枢下移，这个起终点比较中允。

2.无论怎么配比，长期看所有组合都是正年化收益率，说明长期赚钱其实不是问题。

3、股票配比越高，长期收益率越高，但其短期波动也越大。当100%配置权益资产时，最大回撤高达-62.92%（2008年），这波动99%的人都受不住。

4、回撤大，自然有些年份涨幅也高，在这18年中，最高一年的收益率高达166.21%（2007年），可见当时有多疯狂！

5、这个收益率或回撤，是没有基于估值判断的“长期持有”，结合低估定投、高估止盈（本质也是再平衡），将大概率获得超过10%的年化收益率。

6、基于这个数据，我们就可以根据各自的承受能力去设定股债的配比，帮助自己能更长久地待在市场里

实现股债平衡的方法

1、固定法：

格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。

可能有朋友要问了：多久平衡一次？考虑到A股的波动的剧烈，参考指数调仓的最常见的频次“年度或半年度”，是一个不错的节奏。

也可以用绝对值进行再平衡，即当某项配比超过一定比例时，进行再平衡。比如持仓随着股市涨跌，股债比例到了65%:35%时，进行再平衡后调整回50%:50%。

2、动态法：

固定法的本质是“权益资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，完善给出了一个动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%（或28）之间，根据市场估值情况动态再平衡。

这里的30%-70%是指极限值，即无论如何权益资产配比不超过70%，并且即便市场再高估，也应继续保持最低30%的权益仓位。即便再低估，也保持30%的债性资产仓位。

这个方法的再平衡，可以结合我之前给出的“基于格雷厄姆指数确定资金配比”来处理。比如：基于格雷厄姆指数大于2.4时，则70%股票；小于1.0时，股票降至30%仓位。中间的百分位可以根据格指数值依次设定。从而契合市场估值的周期波动，提升中长期收益率。当然，这里提到的70%，在A股要面对最大-40%左右的回撤，如果我们受不住，就可以调低比例，直至契合自身需求。

3、年龄法

指数基金之父，约翰博格在《共同基金常识》提到：

“年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度，看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。

而对于一个更年长的投资者，他已拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入的回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。”

此书再版时，约翰博格给了一个公式，权益资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。比如30岁时最高可设定为70%。这个70%是你最高的权益比例，另外的30%长期配置债性资产，降低整体波动，提升持有体验。

我使用的便是这个方法，在常态情况下，最高权益比例为60%，剩余的都是债性资产。如果市场出现极限估值时，我便会动用“预备兵”，最终调整到70%的权益比例，并且在后续的上涨中，逐步调整回来。

合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素“有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。”