10年美债收益率创逾15年新高 资产定价之锚如何影响大类资产

8月22日美国10年期国债收益率一度升至4.364%，为2007年11月以来最高。30年期美债收益率一度升至4.455%，为2011年4月以来的最高收盘价。

市场人士指出，作为“全球资产定价之锚”的美债利率大幅上行是近期全球股市调整的主因。美债利率和美元指数走强，将影响投资者对全球股市估值水平的判断，包括A股在内的新兴市场，因此美债利率企稳可能是本轮股市反弹重要信号。

10年期美债收益率创新高带动风险资产估值中枢下移

财通证券报告指出，前两轮典型的美债利率飙升引发A股调整发生在2018年和2022年，复盘底部过程发现，2018年10月8日美债利率触顶3.23%，A股于10月18日触底回暖；2022年10月24日美债利率见顶4.25%，A股于10月31日开启回弹，因此美债利率企稳可能开启市场反转。

南华期货金融分析师王梦颖对贝壳财经表示，本周全球市场最大新增风险是10年期美债收益率创新高，作为风险资产的定价锚，其新高意味着风险资产的估值中枢得下一个台阶，A股也不例外。

王梦颖认为，由于当前美债利率的压力持续加大，北向持续的净流出，对股指的底部位置预期需要进一步下移。以沪深300来看，3700点左右是比较恰当的位置。

平安证券策略团队指出，黄金方面，美元指数及美债收益率的上行形成对黄金价格的压制，黄金处于持续的短线向下调整阶段，短期内金价走势仍或较为动荡。原油方面，考虑到目前沙特减产期间油市依然偏紧，原油价格总体仍保持易涨难跌，将持续维持高位震荡。

美债利率是否已经见顶？

东方金诚研究发展部分析师白雪对贝壳财经表示，8月初以来美债利率震荡中快速上行，背后有两大因素共同推动：其一是供求因素。美国财政部三季度预计发债规模明显高于预期、且从期限结构上看，中长期国债发行规模更大，引发长端美债利率上行；

其二是美国经济基本面展现韧性、对“二次通胀”的担忧升温，加之美联储政策表态偏鹰，导致市场对美联储9月继续加息的预期边际升温，同时预期高利率将持续更久，推动美债利率上行。

最新的美国消费数据，一定程度上强化了市场对于经济“不衰退”的预期；而近期国际油价上行、劳动力市场依然偏强，令市场担心下半年通胀可能出现反弹风险，加之7月会议纪要基调偏鹰，导致市场对政策利率继续上调的预期强化:8月22日最新的CME”美联储观察“显示，9月加息25个基点的概率为14%，比上周进一步提高了3个百分点；11月加息的概率从上一周的38%大幅提升至46%；而明年3月起降息的概率则从90%迅速降至不到70%。

考虑到短期内美债发行压力依然较大，在美债交易惯性下，预计8、9月，10年期美债收益率或仍将在4%左右的中枢高位波动。但预计四季度美国经济下行压力将加剧，居民超额储蓄的不断消耗将掣肘消费支出增速，商品与住房通胀将保持降温势头，而以服务业用工需求降温、职位空缺率不断走低为代表，劳动力市场也势必走弱，美联储加息空间有限。这意味着10年期美债收益率难以长期维持在4%以上的水平，后续将大概率逐步回调。

国金证券首席经济学家赵伟指出，长端美债利率的波动是近期市场关注的一个焦点。回顾本轮美债利率上行的起点为5月10日前后，主要反映美国经济的韧性和SVB事件冲击的缓和。

8月初以来美债利率的上行则叠加了供求因素的扰动。美国财政部三季度再融资例会大幅提升净融资规模，并且抬升了中长久期债券发行份额，进一步引发长端美债利率上行。

复盘1958年来美联储12次加息区间10年美债收益率的形态可知，本次10年美债利率的高点出现的“太早了”。本轮暂停加息区间美债利率的走势可能表现为W型。

东吴证券宏观经济团队认为，展望后市，鉴于本次推高美债的核心因素还是强劲的经济活动，让市场对政策利率重新定价。如果通胀能够持续下行，这将能够限制住美债收益率上涨的空间。但是值得注意的是，如果通胀真的重新加速，这将带领美债收益率再次冲高。而若想要美债收益率跌破3.5%，则需要失业率的大幅抬升或者明显的就业降温。