没有有效监督，谈何保护股民| 38产权分离（下）

在过去半个多世纪以来，围绕公司治理所产生的一系列的理论主导了经济学的发展。这些理论，包括合约的选择理论，包括委托和代理人的理论，包括不完全信息理论，或者是要信息不对称理论。这些理论最早的起源都是起源于大家要讨论当一个公司的所有权和经营权分离的时候，究竟会出现什么样的现象。

在这里，我们就要回到我们之前和朋友们分享过的什么是产权。我们在前面已经跟大家提到过，张五常教授在70年代的几篇很有名的文章里面，他对产权有一个经典的定义。什么叫产权？实际上是由三个权利组成的，就是资源的使用权，收入权和转让权，这三个权利共同的构成了所谓的产权。

我想很多朋友们，你们买了股票，无论是你买这个股票是买了十块钱，还是买了十个亿，你当然就成了这个公司的股东。如果你不是这个公司的直接控制人，你不是这个公司的CEO，你只是这个公司的股东，从本质上来讲，你实际上已经是把你这个资金委托给了其他的人。你对这个资源，你对你投入这个公司的资金，这十个亿的资金，你没有使用权，你也没有转让权，因为这个使用权和转让权已经委托给公司的CEO了。你把十个亿投入到一家公司，这家公司他用这10亿资金去做什么，实际上你已经失去控制了，或者这时候你部分已经失去控制了，因为你已经把这个控制权交给了CEO，交给了企业的管理者。

这三大权利，使用权、收入权、转让权，你已经部分的让渡出去了，当然你拥有收入权，你拥有这个公司的股票的收益权，你还拥有。但是实际上你也不直接拥有这个公司的收入权，这个公司的收入权你只拥有一部分，而且也是比较间接的。比如说你要分红，那你需要开股东大会，你需要开董事会。你通过股票的收益，当然你可以买卖股票获取公司增长的收益，但实际上这个权利已经不是直接的，它已经变成间接的。所以我们如果从产权的基本的定义，我们就可以理解，所有权和经营权的分离，它究竟意味着什么。它其实意味着我们对资源的这三大权利，有一部分我们已经转让出去了。有一部分的使用权，一部分的转让权，我们已经让渡出去了，我们不再拥有资源的使用权和资源的转让权，当然我们可能拥有资源的收入权，在有些时候，甚至这个资源的收入权你也部分的放弃了。

那这样就回答一个基本的问题了，为什么你要放弃呢？为什么你会把一个公司委托个职业经理人呢？为什么你会去买股票，而不是自己去创业呢？为什么你买这个公司的股票，你很放心让这个公司的经营管理者去经营呢？那么这一系列的问题，实际上在过去几十年是经济学者反复讨论，深入研究的问题。从这些问题的研究里面就产生了经济学过去几十年最重要的一些创新的理论，这个里面最重要的就包括，委托人和代理人的理论，就是委托代理理论。我们实际上作为股东，你是一个委托人，你把你的资金、资源的使用权，你委托给了公司的CEO和公司的管理层，他们就是你的代理人。

委托代理关系究竟应该是一个什么样的关系，应该如何设计才能够最大限度地保证这个委托人的利益？由此又产生了第二个重要的理论，就是激励机制理论。我们怎么样能够设计出一套激励机制，让这个CEO和管理层能够真正的按照股东利益最大化他们去行动，他们能够真正的尊重保障股东的利益，他们真正能够为股东去创造最大的利益。

现在很多人说，公司不仅仅要实现股东利益的最大化，还要实现社会利益的最大化。因此就有很多很多的讨论。这个委托代理理论是过去几十年公司治理理论里面最重要的一个发展，再加上激励机制设计理论，我们怎么设计出一个激励机制，这也是经济学在过去非常重要的理论。

还要深入研究不对称信息理论。不对称信息其实最早也是从合约双方拥有不同的知识，拥有不同的信息，人们开始思考这个问题。比如说地主把一个土地委托给农民去耕种，他怎么知道这个农民是在辛勤的耕种还是在偷懒呢？他怎么知道这个农民是一把种田的好手呢？他如何来监督农民呢？他如何保障农民尽可能地多打粮食呢？这就好比我们买股票，我们买的这个公司的股票，我们有什么办法能够让这个公司的CEO好好的干活，能够让股票不断地上涨。我想这也是我们今天很多投资者最困扰的一个问题。你买了股票以后，你就只好是等待，因为你没有多少的办法可以让这个公司的CEO和管理层能够把这个股票，能够把公司做好，你有什么办法能够监督，能够督促或者能够激励这个公司的CEO和管理层努力的把公司做好呢？这其实也是整个股票市场今天面临的最大的问题。

今天中国股票市场还面临一个最大的问题，就是内部人的控制。所谓内部人的控制，有可能这些内部人他既是公司的股东，也是公司的CEO。那么他占有公司的股份也许是50%，也许只有30%，甚至也许只有20%。另外的80%的股东是其他的股东，但是很有可能他以牺牲其他的大部分股东的利益为代价来获取自己的利益。这其实是我们今天中国股票市场的一个非常大的麻烦，就是实控人他们往往会不顾及其他股东的利益，他们通过内部人的控制，他们通过内部控制的操纵来获取了自己最大化的利益，而牺牲了其他股东的利益。

朋友们想一想，这些问题是不是今天股票市场，公司治理乃至整个经济里面最重要的的一些问题呢？这些问题的起源就是源自所有权和经营权的分离，也就是源自产权的分离，使用权、收入权和使用权的分离。

公司的所有权和经营权的分离，也就是产权的分离，是经济学发展史上的一个非常重要的里程碑。可以讲也是非常重要的发现，它引发了一系列极其重大的问题。经济学者为了研究这一系列极其重大的问题，又开拓了很多崭新的领域，开拓了很多崭新的研究方向。从而又开辟出很多新的理论。

我在这里总结一下，公司所有权和经营权的背离开创了委托代理理论，开创了激励机制理论，也开创了合约选择理论，也开创了不对称信息理论。所有这些理论其实都是在围绕一个基本的问题，那就是当所有权和经营权分离的时候，所有者或者说公司的股东如何能够有效地监督公司的管理者，来真正地为股东的利益服务，或者换一句话来讲，委托人他要通过设计什么样的一个机制，才能够保证代理人来维护这个委托人的利益，它真正能够按照委托人的最大化的利益的方向来进行工作。

按照今天中国的股市，我们如何设计出一套很好的激励机制，或者说我们如何设计出一套很好的办法，甚至包括我们在法律监管制度上，我们如何能能够完善，才能够确保，这些公司的实控人，这些公司的CEO，这些公司的管理层，他们能够尊重股东的利益，他们能够保护股东的利益，他们能够真正地为了股东的利益而去工作。

这些重要的理论其实和我们每一个人都是有关系的，而且有极大的关系。