0662.【闲谈】张坤，真是没想到

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫张坤，真是没想到，来自懒猫的丰收日。

今天梳理二季报，张坤也发了，不过这次没小作文，更多的是对行情的思考。至于大家最关心的规模，“易方达优质企业三年持有”只被赎回了7亿多份，占比10%。不得不说，高位限购、季报中写的小作文还是蛮拉好感的，张坤是少数信仰还在的基金经理。

今年业绩不佳的林英睿也在二季报中反思了：“如果说一季度组合的状态仍处于‘不舒服但尚可忍受并值得期待’的范畴，那二季度的表现就属于‘极度不舒服仅能用基本面数据说服自己坚持’的极端境遇了。”

不过他并没有因为业绩不佳就大幅调仓，还维持着之前的判断：1）A股在未来两年预期会有不错的回报；2）继续沿着经济增长、生活正常化的方向布局。还喊出了口号“现在不积极起来，还要等待何时呢？”。

还有冯明远、孙迪，果然和之前猜测的一样，减仓新能源，加仓TMT了。唐晓斌则是逆势而上，加仓新能源。杨金金最令人意外，虽然季报中写着黄金、电力股都看好，但持仓上却卖了黄金，继续加仓电力股...

先详细聊聊张坤。

先说规模，张坤守住了，虽然3年只赚了2%，但易方达优质企业三年持有并没有遭遇大规模赎回，基金份额只被赎回了7.76亿份，占比9.8%。再对比下老曹，中欧恒利三年定开，3年赚了11.8%，但基金份额却被赎回了94%。此情此景，不知道老曹会不会感慨句：这不科学啊...

说回张坤，二季度，张坤管的几只基金普遍跌了11个点左右，今年以来跌了8个多点。易方达亚洲精选好一点，持有较多海外股票，台积电、中海油、GRAB等，二季度和今年以来都是正收益，拉了下净值。

二季报中，张坤罕见的没有写小作文，而是讲起现实：

（1）把持仓公司作为一个组合的话，过去3年其内在价值复合增速在15%左右。

（2）内在价值为什么没有转化为市值增长呢？2020年的市场市场比较乐观，给的估值较高，2023年没那么乐观，给了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。

（3）至于为什么没那么乐观了，一是对地缘政治、经济内生增速的担忧不断加剧，二是现在的市场定价更关注短期的边际变化，对生意模式、核心竞争力等没那么重视了。

哈哈，这个观点和昨天李晓星、焦巍的观点很接近。

（4）展望未来，张坤会继续坚守好公司，因为股东收益的天花板就是ROE，任何市场和任何时代，优质企业始终是稀缺的。

比较有意思的一个点，张坤、李晓星、焦巍都认为消费等白马股下跌是因为一些中长期因素的变化。张坤还说，3年前高估时，他预计到了估值会有一定的调整压力，但没想到调整这么大。

再来看看估值，21年春节时，白酒的估值最高到了71.44倍，20%+的业绩增速，70倍的PE，PEG=3.5了，对“估值容忍度比较高”还真不是说说而已。

再说说冯明远。

二季度，冯明远管的信澳新能源产业跌了4.11%，同类50%左右。持仓上，也和我们当初猜测的差不多，冯明远减仓新能源，加仓TMT了，立讯精密、顺络电子进入十大重仓股。一起加仓的还有几个汽车零部件股票：保隆科技、新泉股份。

二季报中，冯明远说了自己看好的几个方向：

1）随着人工智能在各细分领域加快应用，科技类板块的估值体系将得以修复；

2）半导体和制造业有望出现触底反弹的复苏；

3）继续在新能源、科技、高端制造等主要赛道耕耘。

从科技到新能源，再到科技，冯明远的操作还是比较灵活的，这可能是他业绩一直很好的原因。

下面谈谈杨金金。

杨金金依然很能打。二季度，交银启诚涨了5.02%，同类前5%。交银趋势涨了2.13%，同类前11%。

持仓上，二季度杨金金做了较大调整，减持黄金股、加仓公用事业，主要是火电股。一季度重仓的几个黄金股全部跌出十大重仓股，取而代之的是浙能电力、皖能电力、粤电力A等几只电力股。虽然把黄金股踢出了十大重仓股，但杨金金并没有不看好黄金。

二季报中，他最看好的两个方向：一是上游供需反转的公用事业，二是全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属。

规模上，交银启诚在6月19日到26日曾短暂放开过申购上限，从数据上来看，效果还是有的，但也不大。大概比平时多涌进来7亿资金。

更值得一看的是杨金金的小作文：“市场最终还是会回到基本面，即真实业绩成长性和估值的匹配上。因此，我们所能做的是去寻找未来真正的成长，屈身守份、以待天时”。

虽然净值冲高回落，但二季度莫海波还是守住了正收益。万家品质生活涨了0.13%，同类前26%。

持仓上，二季度，莫海波继续加仓TMT。还有农业，荃银高科的持股数量也增加了40%。二季报中，莫海波说，他的主要操作就是加仓TMT，目前基金持仓主要集中在与AI相关的TMT行业，以及农林牧渔上。他判断，与AI相关的创新产品可能在三四季度落地，部分领先企业的AI产品甚至有望开始兑现收益。

之前莫海波是军工、地产、种子三条腿走路。现在，地产、军工都被他抛弃了，可见他对AI和种子这两个行业有多看好。

二季度，对徐彦来说是个丰收季。管的基金，净值涨了5%左右，同类前5%。规模也暴涨，代表基金，大成竞争优势、大成睿享，规模都增加了20多亿。算总规模的话，徐彦管理规模从73.62亿元膨胀到了126.14亿元，正式跻身百亿顶流。

二季报中，徐彦继续发挥他“基金诗人”的文笔，“展望将来，有时用规律，有时用梦想，如果您的申购代表着一种展望，那这次展望的背后可能未必如您想象的那样是规律”。言外之意，上涨只是偶然，如果是冲着上涨申购的话，那可能要失望了...

持仓上，徐彦的持仓依然比较分散，调仓的动作还是比较大的，十大重仓股换了4个，可惜季报中没说原因。

下面谈谈林英睿。

林英睿已经连续2个季度亏损，同类排名后25%了。业绩不佳和航空股大幅回调有关。二季度，广发多策略十大重仓股中只有2只银行股是红的。不过，林英睿扛住了下跌压力，没做大幅调仓，只是把贵研铂业买进了十大重仓股。季报中，林英睿对此作了反思。

不过，他也没有因此悲观，维持之前的两个判断：一是 A 股在未来两年预期会有不错的回报；二是沿着经济增长、生活正常化选择赔率、胜率均较高的领域进行布局。市场处于底部，组合的相对回撤和绝对回撤又比较大，现在不积极起来，还要等待何时呢？磨底行情下，不止基民在扛，基金经理也在扛。