【投资晚报】这一次周期底部！很多企业没有扛过去（07.18）

7月份以来非常多公司披露2023年二季度业绩预告，从中可以看到不少行业都处于周期底部了，但我发现这个底部却异常难熬。

比如养猪龙头牧原股份2023年上半年净利润预计亏损25.5亿~32.5亿。拆分单季度看，二季度净利润预计亏损13.5亿~20.5亿，而一季度净利润是亏损12亿，二季度比一季度亏得还更多了。

还有，新希望2023年上半年净利润预计亏损27.9亿~29.9亿。拆分单季度看，二季度净利润预计亏损11亿~13亿，一季度净利润是亏损16.7亿，二季度比一季度少亏了一些，但还是亏。

其他养猪企业我就不一一列了，都是亏得厉害。不是说好的猪周期么？怎么大半年时间过去了，猪肉企业又开始亏损了？

我年初的时候就提醒过大家，由于猪肉的需求和供给短期不会出现剧烈变化，所以短期内我们可能很难看到猪肉价格的快速回升。但猪肉价格再度走低，我是没想到的。没有变好，居然更差了，我最近在反思这个问题。

我总结的原因是：猪肉企业们太卷太能扛了，比散户能扛多了

以往当猪肉价格持续下跌到不赚钱甚至亏钱了，养殖散户会立马屠宰母猪卖掉止损，猪肉产能就会不断减少，猪肉价格就会迎来价格拐点。而“种猪-母猪-仔猪-商品猪”的整个周期是18个月，所以我们根据历史经验总结，一轮猪周期就是18个月。

然而，前几年那轮猪W和政策影响，很多养殖散户永久地退出了市场，养猪市场份额不断转移到大企业的手上。特别是上市企业，它们拥有着强大的融资能力和现金储备，为了进一步扩大自己的市场份额，会选择逆周期扩产能。

我扩产能，你扩产能，他也扩产能，最终结果就是产能迟迟不能减少，能繁母猪的数量一直徘徊在高位，如下图�

以前练武功要“熬鹰”，现在做投资要“熬猪”，这我是没想到的。

经历过上一轮超级猪周期之后，各大养殖企业赚得盆满钵满，之前又发行了转债，定增了股票，手上现金储备充足。再加上养殖成本也在不断下降，比如牧原6月生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，比去年同期又下降了1元/kg。如果大家都继续熬，那整个猪周期就会被不断拉长，一直磨底，直到把一些养殖企业的资金耗尽，那才能开始新一轮周期。

看下面两张图，牧原还有充足储备可以熬，正邦就是已经要出局的了。

猪周期是这个道理，其他行业也是这个道理。反思完猪周期之后，我们也得反思其他行业，比如光伏、新能源车。

前几年光伏行业和新能源车行业需求大爆发，很多原材料的供给都不足，所以价格飞涨，比如硅料，碳酸锂等等。所以前几年光伏行业和新能源车行业的大部分利润，都是被中上游原材料截取的，下游基本赚不到什么钱。上游吃肉，下游喝汤。

但是上游高毛利率、高利润率会吸引大量资金去投资新建产能，随着时间推移，供给量不断增大，价格就会快速下跌。比如光伏硅料从最高30多万/吨跌到6万/吨，碳酸锂从最高50多万/吨跌到20万/吨。跟猪肉一样，纷纷跌破了成本价。

硅料、碳酸锂等跌破成本价之后，周期到底了，但这个底部可能也同样难熬。因为跟养殖企业相似，硅料企业、锂矿企业过去几年赚得盆满钵满，资金储备充足，可能不是那么容易被熬死的，产能不会那么快减少，价格不会那么快回升。

硅料-通威股份

锂矿-赣锋锂业

对此组合做了两个调整：

1、随着行业不断成熟，利润天然就有从上游往下游转移的倾向，向更贴近消费者的环节靠近，所以光伏和新能源车接下来的投资重点，都不再是中上游了，而是在中下游。光伏行业的下游是电力公司，新能源车行业的下游是电池、整车。

老朋友应该都知道我们组合之前是有一些上游资源基金的，但已经卖光了，电力公司、电池、整车一直都有配置的，没变。

2、随着原材料价格的下跌，加上行业自身技术迭代生产效率提高，产品价格会跌得更多。比如同样是一辆车，之前是15万成本，现在是10万成本了。车企可以做两个选择：

A、把这5万让利给消费者，车价下降5万（降价不加量）

B、车价不变，但这5万拿去提高性能（加量不加价）

这两种选择都会有，而第二种选择就会带动汽车智能化、新技术的渗透率提升，所以最近组合也是增加了一些会配置汽车零部件的基金。

今年市场超预期的难做，但我还是在想办法找到一些机会，尽量回避一些大的坑。

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