0647.【攻略】专注左侧投资的非典型量化基金经理

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近日调研了大成基金的基金经理苏秉毅。作为一位非典型的量化基金经理，他的投资策略采用的是“主观+量化”结合。没有去采用纯粹的量化策略，是因为量化有其很科学的地方，但也有无法解决的痛点。

量化的优势是覆盖的广度以及能够克服人性弱点的纪律性，但量化采用的是归纳法，而归纳法的底层逻辑是通过总结过往规律来推导未来。一旦底层逻辑变了，或者发生了外部冲击等事件，那么归纳法就会失效，需要外部主观判断予以辅助。

因此，他认为量化只是辅助手段，需要主观判断来进行决策。

苏秉毅在管的大成景恒A自其2018年6月任职以来至今，年化收益率18.07%，最大回撤-25.34%，夏普比率0.78；而同期沪深300指数年化收益率1.57%，最大回撤-39.59%。总体上苏秉毅的获得了较优的投资业绩，且他的投资体系也经历过牛熊周期。

此外，相较于其他量化基金，这只基金与众不同的地方则在于：以小市值和反转因子为核心。

小市值方面，苏秉毅表示二季度大成景恒A一共持有150个股票数量，市值中位数30多个亿；但规模也不会太小，20亿以下市值占比20%左右。因此，这只基金净值走势和国证2000指数更相近一些，和沪深300指数的相关性则会比较弱一些。

反转也是偏左侧的操作思维，即寻找之前一段时间跑输市场和同行的比较便宜的东西；比如当前股票处于3-5年中长期低位，市场关注度也不高。在衡量是否“便宜”上，则既可以横向对比同行公司，也可以纵向维度和自身进行对比，比如在基本面没有太大变化的情况下，现在相比于一年前甚至是三年前是否更便宜。

总的来说，苏秉毅的核心理念是找便宜的东西，不论是成长还是价值股。现在时点他认为成长股比价值股跌的更有价值，那么现在组合上成长行业便居多。当股票关注度正常或过热的时候会进行卖出，总体赚的是市场情绪或关注度的钱而不是基本面的钱。

下面我们比较一下反转策略和趋势策略。

相较于很多基金采用的趋势策略，有些人担心反转策略的效率问题。虽然反转策略有时会需要长时间等待甚至被套一段时间后才会才会出现改善，而右侧交易则能够高效抓住很多机会，但是右侧交易的盈亏比或者说价格空间则可能会更小一些。

虽然没有一种策略或风格可以包打天下，但市场拉长时间来看对每种风格或者每个基金经理都是足够平等的，都会经历足够多的的顺境和逆境，长期业绩会被平均；最终取决于能创造多少Alpha。

苏秉毅管理的这只大成景恒A适合市场普涨的环境下抄底小盘股，会有较大的反弹补涨空间，比较典型的是今年2月；还有市场出现高低切换基金也会表现比较好，比如21年底。但当比如2019年市场出现分化的时候，则表现不好；或者碰到系统性流动性危机时，小盘股可能会跌的比较多。但苏秉毅表示，不论是顺风还是逆风时期，这只基金都有相对超额的收益，只是可能顺风期Alpha更为显著。

苏秉毅对后市表示乐观，并认为3季度有可能是今年最好的行情，尤其是小盘股。主要可能受益于市场风险偏好和情绪改善，加之也是监管政策宽松和流动性宽松时期，各个方面有利于小盘股；但等到4季度可能会面临不确定。目前重点关注低位和性价比较高的板块，比如医药、制造业等，成长板块可能会有一些内部轮动机会。