【投资晚报】基金发行暴跌94.6%！增量资金去哪里了（07.02）

周末看到一则消息，6月份基金发行份额仅有424亿，创下2018年9月以来最低水平，较2020年7月的峰值下降了94.6%。

俗话说，基金越好卖，越不好投，基金越好投，就越不好卖。

大概意思就是当基金被疯抢的时候，往往也是行情比较热的时候，股票位于相对高位，基金经理就算拿到钱也很难给投资者赚钱。而当行情比较冷的时候，股票位于相对低位，这个时候其实很好赚钱了，但却没什么人愿意把买基金了。

这个道理每年都有人讲，在很多基金入门课程里面也都会有叙述，投资经验超过三年以上的朋友也都非常清楚，所以我就不罗嗦了。

我今晚真正想讲的是另外一件事。如果进一步拆分基金种类，我们其实会发现，今年是主动型基金不好卖了，但其实指数型基金还可以。

请大家再看�图，这是混合型基金（近似看作主动型基金）份额图和股票型基金（近似看作指数型基金）份额图的叠加比较。

数据来源：Wind

我们可以从这张图看到三点信息：

1、主动型基金的份额在2020年7月出现急速上升，在2022年2月达到顶峰，之后总份额虽然没有大幅下跌，但逐渐减少。也意味着主动型基金的资金来源从增量变成了减量，这也是我今年以来反复强调市场进入“减量博弈”的核心原因。

2、指数型基金的份额从2018年之后就一直稳步上升，中途没有像主动型基金那样出现突击式规模增长，也没有出现明显的增长停滞。指数型基金份额主打就是一个稳步式增长。

3、这种主动型基金份额逐渐减少，指数型基金份额稳步增长的现象在2016年-2020年出现过，在2018年-2020年分化得最明显。

简单说就是一句话，主动型基金整体是没有增量资金，而指数型基金则不断有增量资金。

那这会有什么影响呢？别急，我们再来看主动型基金和指数型基金的一组差异。

指数型基金选股票，是根据指数编制规则，如果是消费指数就买消费股，如果是科技指数就买科技，但具体买多少，是按照市值大小算的。1000亿市值的就多买些，100亿市值的少买些，但不会不买。

而主动型基金选股票，是看基金经理个人对企业基本面的理解，剔除掉一些会为了短期业绩风格漂移的基金经理，主动型基金整体还是会遵循基本面投资原则的。公司如果基本面差，无论市值大还是小，都不会买。

也就是说，一只100亿市值的小股票，如果业绩比较差，也没什么护城河，主动型基金就不会考虑了。但如果这只股票是某个指数的成分股，那跟踪指数的指数基金会无脑买的。

按常理来说，在经济不景气的时候，小企业比大企业更容易倒闭

然而股票市场跟现实世界刚好就反过来了

请大家再看�图，我把基金重仓股指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、国证2000指数和Wind微盘股指数放到一块叠加对比了。

数据来源：Wind

很神奇的发现，基金重仓股指数是叠底的，微盘股指数反而一路狂飙，而其他几个指数基本也是按照大小排行，不过是越大的越差，沪深300＜中证500＜中证1000＜国证2000

是不是很有趣？是不是觉得很奇怪？

那我们再来看看美股，看看它是不是也像A股这么奇葩。

请大家再看�图，我把纳斯达克100指数、标普500指数、罗素1000指数和罗素2000指数放到一块对比了。很清晰看到，美股指数的收益多少是按照大小排序的，纳斯达克100＞标普500＞罗素1000＞罗素2000指数。美股跟A股的奇葩现象并不一样。

数据来源：Wind

所以，我怀疑还是跟今年主动型基金与指数型基金的基金增减量有关，不过以下分析只是我基于以上的数据做的推理猜测，不一定正确，仅供参考。

由于今年主动型基金非常难卖，即使手上拿着的是业绩基本面较好的股票，但由于没有增量买入甚至是减量卖出，主动型基金重仓的股票整体估值不断下降。

而指数型基金是无论市值大小，无论基本面好坏，只要是指数的成分股都会买。其实我们可以简单看成指数基金=主动型基金重仓股+非主动型基金重仓股（甚至是基金无人区）。

指数基金今年是不断有增量资金进入，从这里主动型基金的重仓股可以获取一些增量基金，但估计只能抵消部分减量资金。而非主动型基金重仓股，没有减量影响，那就是纯增量买入了。

除了指数基金、主动型基金（它们都是公募基金），A股市场还有外资、游资、私募等其他机构参与。

外资跟公募基金的风格比较相似，都是基本面投资，但因为众所周知的原因，外资在今年2月份之后就很少净买入A股了，基本面流派痛失重要援军。而游资以炒题材概念为主，跟公募基金就不是一路的。私募就流派众多，这几年比较火的是量化私募，哪里赚钱它们就去哪里。

所以从资金流向的这个角度不难看出，看业绩看基本面的话，不光没有增量资金，天天都还有友军阵亡或者叛逃。而看概念看趋势的话，则不断有新资金加入不断壮大。

数据来源：Wind

挣钱嘛，不寒碜。

这最终的结果就是两个：

1、A股主动型基金份额不断减少，越来越多资金转去炒概念，或者买指数型基金做趋势交易，什么估值什么业绩什么财报没什么人看了。

2、买美股。

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