0617.【热点】选基先选人，“宝藏基”挖掘指南

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫选基先选人，“宝藏基”挖掘指南，来自敏敏学姐。

主动管理能力在股票投资上主要体现在择时和选股两方面。

两大能力具备其中之一且非常优秀，就可以定义为“主动管理能力强”，还有更可遇不可求的便是择时和选股能力都兼具且出色。

主动管理能力强的基金，核心的特点是，在净值上一定会体现出长期的超额收益和较优的回撤控制能力。

一、怎么样判断基金主动管理能力是否“真的”强？

每个优秀的基金，通过拆解他的过往业绩基本可以归因到择时和选股的收益贡献，其中不排除一定程度的运气。所以具体还需要分解为运气和能力，并细分评价能力为行业配置能力、基本面选股能力或个股交易能力等。

判断基金主动管理能力是否“真的”强，首先要排除大部分的行业主题类基金，长期持有单一行业的主题类基金主要收益来源于行业beta，只看业绩无法判断过去收益是否来源于主动管理能力。

如果要比较行业主题基金的主动管理能力，更合适的方法是对同一类主题的基金进行评价筛选。

二、比较主动管理能力的强弱，全市场选股的基金更适合

首先，从基金的选股风格、投资逻辑等方面，对基金进行标签划分。

比如价值风格还是成长风格，大盘风格还是小盘风格，左侧交易还是右侧交易，长期配置或者灵活交易等。

其次，对于同标签、同类型的基金可以从多个维度定量评价筛选。

例如收益风险比、持有人结构、规模、选股能力、择时能力、持仓行为、交易能力等。

长期来看较为稳定的评价指标包括：

风险收益类指标，也就是说历史业绩风险收益比高的基金，当机构持仓较多时，说明更加受到专业投资者认可；而员工持有较多则说明在本公司更受到同事的认可；

管理规模中等偏小的基金，在应对市场的时候更加灵活可以尽可能发挥投资交易能力。

以这些维度筛选的基金在未来大概率表现不错。

当基于交易风格、持股偏好、投资能力圈、产品结构等不同角度对基金经理有个客观画像后还需要叠加调研访谈，进行交叉验证，了解投资框架逻辑是否符合画像标签，以及后续及时跟进基金经理的投资思路及方向。

三、投资“主动管理能力强”的基金，一次性买入VS定投买入

面对一次性买入还是定投买入的问题，本质的问题是投资是否要择时，谁有择时能力？

决策方式其实也很简单。

如果投资者和基金经理都没有择时能力，那么定投方式更好；

如果基金经理和投资人有胜率较高的择时能力，那么一次性买入更适合。

如果基金经理有择时能力，那投资人可以随时选择一次性买入；

投资人有择时能力，那就根据自己的判断在低位一次性买入是最优选择。

但仍有一个最大的前提待验证，择时能力是否有效可持续？

综合来看，评价基金的维度有很多，评价的过程中也是在做取舍，帮助认清实际投资中更侧重的需求点。

四、实例测评

我们不妨以具体基金为例，使用上述评价维度测评，看看是否有效，本次测评三只基金：嘉实物流产业、交银趋势优先和易方达供给改革。

嘉实物流产业$嘉实物流产业股票A

这只基金综合来看长期业绩优异，尤其在回撤和波动控制上非常优异，基金经理从周期行业的研究员做起，有较长的投资管理经验，投资风格偏价值。嘉实物流产业作为他管理的其中一只基金，在投资范围上本身有一定限制，我更倾向于把这只基金定义为行业主题基金。

在具体表现上，我们分不同时间段来分析基金的收益和回撤情况，可以看到在不同年度和不同市场环境中，基金的业绩表现在中上水平，核心优势在于回撤和风险的控制。

平均业绩在40分位，回撤和波动在15分位，这种表现长期以往可以战胜大部分成长属性的大波动基金。持有体验还是不错的。

从历史持仓来看，基金本身是偏物流主题类的，在物流板块的个股上长期持有。在其他行业也有所覆盖，基金经理发挥了其在周期板块的投资能力圈，长期价值投资为主，换手率较低，对规模的敏感度较小。

交银趋势优先$交银趋势混合A

这只基金的交易能力和换手率在规模百亿以内的时候较为突出，规模百亿后有明显下降，并且进行了严格的限额，规模或许已经到管理边界，但也体现出基金经理对自己能力边界的清晰认知，对于这样有能力且有初心的基金经理还是需要珍惜的。

这只基金在基金经理的任职期内排名市场第一，非常优秀。从投资年限来看基金经理并非老将，3年管理经验属于中生代。但投资业绩不论是收益还是回撤控制都遥遥领先。

从持仓标的和行业分布来看，行业覆盖面和分散度都体现出全面优势，并非赛道型选手，也无法简单用成长或价值风格定义。持仓较长时间的虽然是大市值的白马龙头个股，但在抱团股瓦解的行情中并未出现相同的回撤，体现出基金经理对市场预判和交易的敏锐度。

易方达供给改革$易方达供给改革混合

这只基金的基金经理也属于中生代。任职以来投资业绩在收益上更加突出，回撤和波动在中等水平，属于弹性比较大的。基金经理是化工博士毕业，从周期研究员做起，属于稳扎稳打的学院派，在周期化工板块积累了三年投资经验后从去年开始逐渐拓展能力圈到其他领域。

过去持仓个股的行业还是主要集中在化工和周期板块，但在个股选择上并非是热门的机构抱团股，还是非常具有挖掘冷门个股的能力，在挖掘到个股后重仓持有较长时间来兑现基本面逻辑。

虽然该基金经理管理的规模已经超过百亿，但基于他的选股逻辑和交易风格，基本面价值发现后长期持有，对于规模的容忍度较高，暂时规模的影响应该不大，风险在于长期重仓等待基本面兑现的投资方式必然会有短期波动较大的问题，一定程度上影响基金的持有体验，需要提高对基金波动的忍耐度。