0602.【攻略】调研一位近年收益高回撤低的基金经理--工银瑞信杜洋

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫调研一位近年收益高回撤低的基金经理，来自小嘉嘉投基指北。

近日参加了对工银瑞信基金经理杜洋的调研。之前我们也曾介绍过，杜洋是一位擅长把握宏观趋势，且采用自上而下和自下而上相结合的投资策略的基金经理。他在管的工银战略转型主题A投资性价比优异，近5年年化收益率23.43%，最大回撤-29.20%；而同期沪深300指数年化收益率0.19%，最大回撤-39.59%。

基金的持仓也偏冷门，不扎堆拥挤赛道，倾向于那些市场表现与基本面明显偏离的个股或板块。根据基金一季报，基金倾向于布局低估值的金融、地产相关板块。一季度基金的前十大重仓股包括中国建筑、保利发展、招商蛇口、江苏银行等，持仓变动上则是加仓了地产股、降低了银行股的占比。

而对于银行、地产这类相对成熟、估值体系变化较少的行业，杜洋提出了他的研究方法：

这类行业商业模式多年大体保持稳定，意味着估值发生趋势性变化可能性比较小，更多可能体现周期性特征。因此：

1、Beta分析：可以和海外资本市场进行同行比较。海外资本市场经历的周期更多，更容易找到长时间估值的波动规律性，从而寻找经济偏底部时的估值位置，以衡量现在估值水平是高或者低；当然这里面也需要结合看这些行业是否有发生一些变化来进行判断。

2、Alpha分析：可以在行业内部进行比较，包括供给和需求端、行业出清程度、未来盈利修复的潜在空间、对银行资产质量的担心等等。

目前市场还比较低迷。如果要判断公司估值是否有提升空间，需要进行多方对比和考量，而不是仅关注短期情绪。

而对于今年以来热门的人工智能领域，杜洋也提出了他的观点：

虽然人工智能领域短期难以在盈利相关的指标上进行兑现，但是由于空间巨大，因此市场很有热情。而往后看，AI实际上会是一个颠覆性比较大、生产效率提升比较大的变革，只是从技术或产品出来到影响整个社会，到进而体现出收入和盈利的增长上还需要时间。

如果技术进步对社会生产效率提升有很大影响，那么未来相关公司利润成长空间也很大。一旦等到收入利润相关指标上开始兑现时，也就会有比较大的成长空间，因此应当保持高的关注度，积极寻找相关的投资机会。

此外，值得注意的是，杜洋在管7只产品中（未计入养老金产品），只有3只基金是其独自管理的，分别是工银战略转型主题、工银战略远见、工银圆丰三年持有；其他则是和他人共管的基金。自管的三只基金产品均持有银行、地产股，其中工银战略转型是成立最早基金，仅投资于A股；工银战略远见、工银圆丰三年持有还可以购买港股，且除了银行地产股外还持有了一些医药、白酒股等。