太残酷！负利率 社会阶层彻底固化

日本股市今年以来一路高歌猛进，这本应是件令人激动的事，但日本老百姓或许并没那么高兴。

根据Statista的数据，2022年3月，日本家庭持有的金融资产约为2004.46万亿日元。其中，货币和存款占比最大，为54.3%，权益资产占比10.2%。也就是说，虽然日本储蓄几乎是零利率，但日本人还是喜欢把钱存到银行而不是“玩股票”。

所以，日本股市的繁荣和基层老百姓似乎没有太大关系；日本股市的狂欢或许只是国际资本的狂欢，是巴菲特、华尔街等美国资本的狂欢。

上一篇，我们说了日本战败后的经济重建，以及经济腾飞到经济泡沫的破灭。今天，我们继续来谈一谈日本后面又经历了什么，以及对我们投资理财，特别是投资A股的一些启发。

泡沫破灭，失去的20年。

刺破经济泡沫后，日本经济陷入停滞状态。企业投资意愿降低，减支裁员破产歇业，居民消费也十分低迷。1990年开始，日本经济增速放缓，失业率开始上升，经济一度陷入通缩。

为了应对泡沫破灭后的经济衰退，日本央行采取了扩张性的货币政策，从1991年7月起日本央行开始降低官方贴现率，经过前后9次下调，在1995年货币市场利率降低到0.5%。

本来日本央行是希望能以此刺激经济增长、促进投资和消费。然而，因“资产负债表”受损，企业投资意愿下降，对未来的不安也令居民进一步削减消费，因此，日本央行的政策并没有起到成效。

其后，日本政府依然采取货币政策和财政政策刺激经济，尽管出现了短期修复，但是从长期来看日本经济依然停滞不前。

而这期间，日本社会文化也发生了深远变化：日本变成了“低欲望社会”，人口增速持续下降，甚至自杀率也居于高位。“失去的20年”，失去的不仅是经济增长，还有普通民众的安居乐业。这个代价显得太大了。

所以，在经济疲软时期，如果不修复企业和居民对经济的信心，那么再低的利率依然很难拉动企业投资和居民消费。因为低利率没有解决根本的问题。

安倍经济学真的管用吗？

为了重振停滞了20年的日本经济。2012年，日本首相安倍晋三提出“安倍经济学”，即“三支箭”，包括：大胆的金融政策、灵活的财政政策和经济成长战略。

具体来看，金融政策方面，日本央行实施超宽松货币政策，包括负利率和量化宽松；财政刺激方面，日本政府增加了基础设施和其他项目的支出；结构性改革方面，日本政府实施了包括放松管制、劳动力市场改革和减税等一系列改革。

从逻辑上讲，宽松的货币政策降低了利率，增加了货币供应，让企业可以更容易借钱和投资；财政刺激通过增加政府在公共工程项目和其他项目上的支出，创造了就业，增加了总需求；结构性改革提供了更友好的营商环境，便利企业经营发展。

事实上，安倍经济学确实起到了作用。从数据上看，各数据有好转迹象。2012年至2019年，GDP平均增速为1.7%，高于此前10年的0.7%；失业率从2012年的4.3%下降到2019年的2.4%。

然而，安倍经济学的效果是有限的。安倍经济学并没有带来工资增速的提升，也没有实现消费的大幅增长。而日本央行的货币宽松政策让有钱人可以通过“利差”操作赚到更多的钱，工薪阶层和依靠养老金的老年人却承担着物价上涨的成本；而财政刺激措施则大幅提高了日本政府的债务水平。

时间到了2023年，如今，日本央行继续维持超宽松的货币政策，日本股市继续狂欢，日本股市总市值占GDP比重也再一次攀升，离当年泡沫阶段的高位似乎越来越近。不敢想象，如果日本央行的政策突然转向，日本经济又会去往何处？

当前日本央行也有点进退两难。继续维持超宽松的货币政策，会不会像当年一样再一次吹大“股市泡沫”？退出超宽松货币政策，会给日本经济和金融市场带来多大程度的巨震？

国际炒家则显得欢乐很多，毕竟可以低息融资做各种形式的套利交易，赚得盆满钵满。

“中国特色估值体系”的深层次理解。

复盘日本这段血泪史，如果当年日本政府能够及时地针对“泡沫经济”做出应对和改革，自主地保持货币政策定力，或许日本不至于“失去20年”。

反观我们自身，一些企图将中国经济拉入“泡沫经济”的阴谋，都被成功识破了。

在2015年“股灾”后，高层保持政策定力，摒弃货币政策“大水漫灌”，对房价的态度也坚定“房住不炒”，提出破除“金融精英论”，提出构建中国特色估值体系.....

这些都不是偶然，这是我们理解当前的A股市场，思考投资策略时需要觉察到的关键变化。从盘面上看，大盘区间震荡显得很克制。

实际上，从中国股市总市值占GDP的比重可以发现，2007年达到历史最大值的121%， 2015年“股灾”曾攀升到77.13%, 在几年下调后，因2020年特殊情况的“放水”，该比重又回归到2020年的78.7%和2021年的79.7%，然后继续下调。

如果对比日本和美国的数据，并参考中国监管框架的大改革，中国监管层在对待金融泡沫和金融稳定方面态度非常明确，这是监管环境，是几乎每次重要会议都会提到的重点，也是我们做投资需要牢记的底线，在某种程度上也构成我们的“安全边际”。

值得庆幸，我们的货币政策和财政政策依然有足够的空间来带动经济发展。

而当前的中国股市，需要我们以迭代的思维，更高维度的视角去看待。投资策略方面，比如可以精选防御属性的行业ETF或优质个股。

需要注意的是，满仓追热点、打新稳赚等策略已经很难奏效，市场环境已经变了，我们需要更新投资理财知识库，更好地去应对变化的市场。

中国股市里，好人不仅太少，而且也太难当。

当GDP增速目标是5%的时候，一些关于高喊“牛市”的论调真的科学吗？

当“金融服务实体经济”的基调确定了，幻想大水漫灌造就暴富神话还现实吗？

当全球低利率环境已经不再，国际局势日益复杂的时候，企图靠“息差”套利躺着赚钱还合理吗？

所以，股市里的这些暴富、牛市的舆论不是蠢，而是太坏；市场里呼吁放水漫灌、房价上涨的言论不是笨，而是太贼。

你们怎么认为呢？