0585.【热点】指数涨基金亏，投资者该何去何从？

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近期A股冰火两重天，市场情绪升温，基金投资收益凉凉的现象并未显著改善。随着上证指数盘中创下年内反弹新高，基金投资者又不淡定了。部分投资者甚至抱怨，怎么上证指数3100点附近买入的基金，拿到3400点还亏钱了。

主动权益基金今年整体表现不佳，投资者持有体验不好。很多信赖主动权益基金投资的朋友也开始质疑，为何以前受益于结构性行情的主动权益基金，现在的表现普遍低于预期呢。我们今天和大家一起讨论一下这个话题。

一、行业表现冰火两重天

对于没有经历过结构性行情考验的投资者来说，近期的市场颇为让人煎熬。复盘A股2023年以来的表现，我们不难发现今年的市场行情非常极端。取得大涨的行业很少且高度相关、集中，大多数行业表现平平无奇，消费、医药、先进制造等基金重仓板块，年内还是负收益。

农历新年之后，A股市场开始分化，真正取得大涨的只有受人工智能产业催化的TMT大板块，以及近期更为火热，接棒TMT的“中特估”板块。沪深300指数近期也扛不住分化行情，年内的最高盈利从7%回落到3.23%，中证主动股基指数因重仓配置回调，年内转为了负收益。从沪深300指数和主动股基的表现看，2023年的基金投资，收益区间位于-5%到5%之间，都属正常。

对于主动权益基金来说，超前配置TMT、“中特估”板块的是少数。投资风格稳定不漂移，在自己的能力圈之内行事，是我们对主动权益基金的期待。面对市场的月度级别行情，基金调仓有时也不能解决问题。4月份，部分主动权益基金调仓TMT方向，投资者的叫好声音只是暂时的，随着市场热点转向“中特估”方向，投资者发现自己的相关期待又落空了。

二、存量资金博弈下的困境

复盘今年的A股表现，“弱复苏”预期之下，存量资金的博弈成为了市场的主导。自2022年10月底，A股市场见底，防疫政策调整之后，一轮反弹行情浮现在我们的面前。此时的市场虽有结构分化，但整体仍呈现普遍上涨的态势。在“弱复苏”预期的影响下，部分率先上涨的行业，如消费、地产等，缺少基本面数据的支撑，部分预期已经被上涨充分反映，后续在流动性抽血行情中表现乏力，也就是意料之内的了。

经济复苏的过程存在曲折，基本面景气且资金定价不充分的行业很少。伴随着人工智能产业的利好消息传来，有限的市场存量资金马上开始了对TMT行业发动攻势。在信息流速极大加快的今天，人工智能板块投资就像一阵风，很快在聚焦短期趋势的投资者之间蔓延，市场局部情绪的变化，引发了行业间的流动性变化，加剧了行业表现的两极分化。

结构性市场行情，在过去的A股市场里出现多次。大小盘板块互有强弱，价值、成长、质量等因子互有强弱，可以说特定的市场行情下，总有表现强势的，但主动权益基金并不是一直受益。以2014年四季度为例，沪深300指数大涨44.17%，主动股基的当季涨幅只有9.03%，创业板指甚至下跌了4.49%。

不过，随着短期大涨的板块价值被透支，2015年主动股基、创业板指与沪深300指数的强弱关系再次发生变化。没有任何板块、行业，能无视价值涨到天上，存量市场资金的博弈，时刻关注宏观、行业基本面与合理估值之间的平衡。我们认为，伴随着经济复苏的扩散与深入，待上市公司二三季度的业绩披露之后，市场资金的审美可能又会发生新的改变。

三、追涨的风险与坚守的所得

追逐市场的共识性热点存在不小的风险。投资者实际所得与基金净值曲线之间的差异，很多时候都是因追涨行为造成的。TMT板块基金今年以来涨幅不错，但4月份盲目追涨的投资者现在有可能会亏损。以中证芯片产业指数为例，4月7日至5月10日，该指数的最大区间回撤高达18.4%。在如此巨大的回撤面前，后知后觉又盲目追涨的投资者，从浮盈转浮亏，甚至陷入显著的亏损中，都是可以预见的。

当前大多数主动权益基金与热点基金相比表现平淡，大家在持有平淡基金，放弃追涨操作之后，会存在看着上涨，心有不甘的念头。但不追涨、守纪律，客观上也避免了投资者的冲动性损失。

抛开市场的短期趋势，我们回归到基金持仓、基金一季报的市场分析中。大家不难发现，可圈可点的基金仍占多数。基金经理对后市的研判分析，是有道理的，相关的前瞻性布局虽然与眼前的热点不沾边，但有可能在后续的市场变化与行业轮动中，慢慢显现优势。在结构性市场行情中，大家理应对A股市场整体长期向上保持信心。有这样的信心在，相关的布局持仓录得上涨是早晚的事情。

对于公募主动权益基金的投资，我们不应怀着一个季度猛涨20%、30%的预期去看待。长期年化收益率摆在那里，我们相信市场的长期理性。

结构性分化行情孕育着新的市场机会。对投资者来说，就是要保持一颗平常心：少一些对市场热点的聚焦，多一些长期主义、逆向投资的思考。让自己的投资真实所得接近净值曲线，比参与热点、凑热闹后陷入浮亏要明智得多。