大抛售！全球 如临大敌

王五前两天去银行办理业务，听到一位阿姨正在向工作人员咨询一年期的大额存单业务。工作人员问阿姨，需要存多少钱？金额不同，大额存单的利率是不同的，额度也是不同的。阿姨回复说，100万元。工作人员说，100万元的一年期大额存单利率为2.45%，不过额度已经没有了。

王五心理震了一下，银行存款现在这么卷了吗？这样看来，自己持有的3A同业存单过去一年收益率2.37%，短债过去一年收益率3.06%，性价比还是不错的。银行存款利率下调的主要原因是资产端的投资回报比不断下降，进而导致负债端的成本不断压缩。

简单理解就是，买房贷款的人少了，同时存款吃利息的人多了，银行夹在中间，利润就会受到冲击，所以银行要么提高贷款利率，要么降低存款利率，才能缓解压力。事实上，银行乃万业之母，是各行各业的“输血管”，一举一动都反映着经济预期的变化。

无论是国内的银行降低存款利率，缓解存款压力；还是国外的银行加息周期下，不断暴雷。其实都反映了资金周转速度减缓，经济需求正在走弱，市场抛售各类资产的压力逐渐增大。

5月11日，国际铜、白银、原油、人民币、A股等全球主要资产出现抛售；同时，美元指数、黄金、国债等避险资产出现上涨。其中，国际伦敦铜价格更是出现明显的破位下跌，跌破8450美元/吨的支撑区间，出现趋势下跌的苗头。原油、国际铜等大宗商品在全球经济的地位十分重要，它们价格的波动往往预示着国际宏观经济将有重大转向。就好比贵州茅台、工商银行等在A股市场的权重占比很高，价格的波动往往影响着A股的波动方向。

全球金融市场，为什么一片山雨欲来风满楼，黑云压城城欲摧的势头？我个人认为，可以从全球需求走弱、全球流动性趋紧两个方面解释下原因。

首先，说下全球需求走弱的逻辑。5月10日，美国劳工部发布数据，美国4月份消费者价格指数同比上涨4.9%，涨幅较3月下降0.1个百分点。5月11日，中国国家统计局发布数据，国内4月份消费者价格指数同比上涨0.1%，涨幅较3月回落0.6个百分点。中美的消费者价格指数权重不太一样，中国的猪肉占比较重，美国的能源占比较重，影响的更多的是“需求”的波动率，却无法改变“需求”的趋势。

就好比，股市中大盘股、小盘股的成分股不一样，大盘股的银行、地产等占比较重，小盘股的传媒、旅游等占比较重。当市场下跌时，虽然大盘股的波动率小一些，小盘股的波动率大一些。但是，大盘股、小盘股整体的下跌趋势基本保持一致，也都反映了经济走弱的预期。

具体来看上图的中美消费者价格指数趋势。中国的CPI波动率较小，美国的CPI波动率较大，但是，都从2022年中旬先后见顶，开始一路不回头地下滑。

2022年6月，美国CPI同比上涨9.2%，创下美国近40年的历史新高，随后拐头向下跌落至当下的4.9%，接近腰斩。2022年7月、8月、9月，中国CPI同比上涨分别为2.7%、2.5%、2.8%，高位震荡之后，逐步下跌至当下的0.1%，接近0%的区域。换句话说，中美为代表的的全球消费需求在2022年中旬美联储加息周期内已经在逐渐走弱，压力积少成多，近期有所加剧。

不过，中美在需求走弱的具体路径上却有所不同。

美国的需求走弱路径大致是：1.美联储在2020年期间天量放水，接近5万亿美元左右，且美国政府发放大量的救济金。

2.美国消费需求井喷式“透支”，买房、买车，各种买买买，出现近40年的经济“过热”，泡沫越吹越大。

3.美联储开始加息、缩表，民众的借贷成本开始增加、存款意愿加强，同时美国银行受加息影响逐渐暴雷，美国企业受加息影响加大裁员，消费逐渐降温，需求开始下滑。

中国的需求走弱路径大致是：

1.国内企业、居民的资产负债表在过去3年受到冲击，且叠加美元债利息大幅增加，房地产首当其冲，楼盘竣工周期拉长。

2.国内家庭资产的大头往往是房产，楼盘不能及时完工、交房，不仅使冲击了房产上下游众多产业链的企业运营，出现了大量应收坏账，也大大降低了消费者的购房意愿。

3.国内开始降息放水，然而房企资产负债率太高，资金有所畏惧，主要流向了非房产行业、甚至进行金融空转。

4.猪肉企业、光伏产业、汽车行业等等开始出现短周期内的供需过剩，产品价格纷纷下降，企业利润开始呈现周期性下滑，招聘规模开始缩减；消费降温，需求减弱。

此外，中美两国的核心CPI较为顽强，也恰恰反映了普通民众的吃、住、行等刚需生活成本居高不下，挤占了大量的可支配收入，不得不缩减其它消费，进一步造成了广泛的可选消费低迷。

总结一下，美国加息导致资金借贷成本增加的需求走弱，及国内降息导致产能短期过剩的需求走弱，表现在结果上都是CPI的不断走低。全球金融市场担心经济陷入通缩困境，纷纷进行抛售。

接下来，讲下全球流动性趋紧的逻辑。2022年以来，美联储连续加息10次，联邦基准利率从0%~0.25%上调为5%~5.25%，同步进行缩表动作，已经从市场上吸收了大量的流动性。结果就是，美元指数从90附近，上涨至当下的100附近，全球金融市场出现了2022年的一整年杀跌。

令人担忧的是，全球金融市场如今可能又要面临流动性进一步收紧的局面。原因是美国债务上限问题愈演愈烈，并可能会产生3个情景。

1.美国债务技术性“违约”，美国信誉受到冲击，全球抛售美债，美债利率飙升，金融市场估值体系出现混乱。

2.美国提高债务上限，美联储配合进行债务货币化，再来一波滔天洪水，全球资产价格飙升。

3.美国通过有附加条件的债务上限，并且寻求日本、中东、中国帮助出手购买新发行的增量美债，全球货币流动性收紧。

我个人觉得第3种情况的概率较大：即美国民主党同意共和党提出的削减开支的提议，换来共和党对提高债务上限的支持。据腾讯新闻报道，耶伦在日本参加G7会议时发言，美国将与G7协调努力，推动有债务困境的国家及时、全面地进行债务处理。这意味着，假若第3种情况发生，“金主央行”将花费手中真金白银购买美国新增美债，全球流动性货币则相应减少。

而且，美国削减财政支出，代表着美国政府要减少乱花钱行为，许多旨在刺激消费需求的政府参与项目将会发生停滞。据穆迪对削减支出的分析，这些削减将在短短一年内使经济萎缩4%，并减少约700万个工作岗位，使失业率从目前的3.5%上升到8%。美国股市将因这一消息而暴跌，损失其价值的五分之一，并摧毁10万亿美元的家庭财富。

总结一下，无论美国债务问题最终以怎样的形式解决，都会影响美国的信誉，毕竟没有人愿意拿着一堆越来越多的“美国纸币”，也没有人愿意被美国反复薅羊毛。全球经济的流动性也终将受到影响，对各类资产价格形成压力。

最后，我们该怎么办呢？我个人觉得经济是有周期性的，目前处于需求低迷期。全球抛售行为虽然在蔓延，但我们无需过分担忧，以平常心对待即可。就好比股票约有20%的时间在上涨，20%的时间在下跌，剩下的时间都在无序波动。我们需要做的是全球经济从复苏、过热，进入到滞涨、衰退周期时，加大配置好同业存单、债券、黄金、军工等等防御性资产，加大分散低估值的指数基金定投等仓位管理。

当然，我们也应该合理优化房贷、车贷、消费贷等负债，毕竟负债不会缩水，而资产却会贬值，避免负债比资产越来越“贵”。另外，我们也应该容许全球经济有震荡、有下滑，而不是一味地上涨、再上涨，否则经济刺激的边际效应会越来越弱，甚至起到反作用，经济最终的下滑也将会更加惨烈。大家是怎么认为的呢？