细读一季度经济数据：拉扯中的四个角

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自去年11月起，中国经济踉踉跄跄起身，磕磕绊绊前行160多天后，终于恢复到了一路小跑的姿态。

4月18日，国家统计局公布2023年一季度宏观经济数据，官方定论“开局良好”，实际则是好到“超预期”。

主要是GDP超预期。

数据显示，1—3月国内生产总值同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%，高于彭博预测的4%、华尔街日报预估的4%、日经调查的3.4%以及财新调研的3.8%。

考虑到经济学家们对于1—2月的数据早已烂熟于心，“意外之喜”主要发生在3月份。

3月份，进出口总额37094亿元，同比增长15.5%。其中，出口增长23.4%；进口增长6.1%。出口结束了连续5个月的收缩，大幅跃升，而经济学家此前预期为下降7%。

与此同时，3月的社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1—2月份加快7.1个百分点，远高出预期值7.9%，这也是自2021年6月以来的最大涨幅。

粗放地以三驾马车（消费、投资、外贸）为准，其中两头在3月力往一处使，抵消了相对疲弱的另一头：据财新测算，3月当月房地产投资同比下降7.2%，降幅再度扩大。

3月几乎也成了整个一季度的缩影。

一季度，中国货物进出口总额为98877亿元人民币，同比增长4.8%。其中，出口额为56484亿元，增长8.4%；进口额为42393亿元，增长0.2%。

一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%。

一季度，全国固定资产投资同比增长5.1%，增速较1—2月放缓0.4个百分点，低于经济学家们的预测均值5.5%。

还有一些散装数据，非常贴近人们的日常感知：

比如，一季度分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。第三产业是唯一增速超过GDP增速的部分，比上年四季度加快3.1个百分点。

第三产业里，住宿和餐饮业增长13.6%。

再比如，按消费类型分，商品零售增长4.9%；餐饮收入增长13.9%，其中升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别增长13.6%、13.4%。

想想最近一段时间，吃饭又排起了长队，五一的火车票一秒售罄，酒店一房难求，这些基本反映在数据里了。

不过，在粤开证券首席经济学家罗志恒的眼中，分析月度数据时，我们需要警惕基数效应造成的严重干扰。

他以3月最令人惊喜的社零数据来举例。

如果直接看今年的当月同比，3月社零增速为10.6%，较1—2月上升7.1个百分点，看似消费在报复性恢复，实际上是因为去年3月社零同比因疫情冲击而降至-3.5%。 

如果使用两年平均增速，3月社零增速仅为3.3%，较1—2月下降1.8个百分点，看似消费走弱，实际上仍受基数效应干扰，2021年3月社零同比的两年平均增速为6.3%，较1—2月上升3.2个百分点。 

如果将2019年作为基期，使用四年平均增速，3月社零增速为4.8%，较1—2月上升0.7个百分点，表明3月消费增速确实在加快。但是四年平均增速也存在缺陷，其反映的其实是过去四年的累计涨幅，不适合横向比较。

例如，今年服务消费恢复要快于商品消费，但3月餐饮收入和商品零售的四年平均增速分别为1.9%和5.1%，反映的其实是疫情以来服务消费受到的冲击大于商品消费。 

他指出，国家统计局在分析时采用的是今年的当月同比，想要反映的，是经济在持续恢复。

除了国内激情讨论一季度的数据，海外也在密切关注中国经济的恢复情况。

强劲的数据出来后，花旗集团和法国兴业银行很快就上调了对中国全年增长的预测值，分别至6.1%和6%。标准普尔全球评级则表示，目前定下的5.5%预测值，很可能也要往上调整。

日经很早就注意到，欧美机构对中国的经济更为乐观。他们找的28位经济学家的预期区间为4.7%—6%，28人中有26人预测在5%左右，此外美国高盛集团预测为6%，英国渣打银行预测为5.8%。

对宏观数据的高度关注是基于一个并不怎么愉快的现实：如IMF所言，当下全球经济正在进入一个危险的阶段，各经济体需要设法应对各种问题，而中国很可能是唯一的亮点。

他们预测，今年中国和印度将合计占全球增长的一半左右。

彭博则基于IMF的数据，画好了一张5年内的蓝图，中国将成为未来五年全球增长的最大贡献者，其份额将是美国的两倍。

经济学人则冠以中国“冷门避风港”这一称号，它说中国是“被通胀遗忘的地方”。尽管也存在土生土长的风险，诸如房地产、地方债务、“脱钩”等影响，但一季度的数据似乎在表达一个更为普世的观点——“打不死我的，终将使我变得更强大”。

但正如国家统计局新闻发言人付凌晖的总结那样：

国民经济企稳回升，开局良好，但也要看到，国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。

把数据掰开揉碎看，1—3月的数据里，也有许多不理想的部分。

接下来的篇幅，我们就会交给相关学者和专家，请他们好好聊一聊其中关键的四点，希望能令你更加清晰地看待这份成绩单。

一、房地产

浙报传媒地产研究院院长丁建刚认为，

一季度的房地产市场数据，看似有很多矛盾之处，需要深度研究其内在逻辑。

一方面，央行数据显示，一季度社融规模增量14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元，超出预期。

特别是3月份，新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元，同比增速10%。新增5.38万亿，比预期的4.42万亿要高出1万亿，远远超过预期，甚至可以说是大放水。

另一方面，一季度，特别是春节后，房地产市场一线城市和强二线城市，明确复苏，有些城市甚至复苏较为强劲，如北京、上海、成都、杭州等城市。

对应到数据，全国商品房销售额，也明确强劲复苏；全国房地产开发企业到位增速，也明确强劲复苏。

但是，全国房地产开发投资增速复苏的强度和力度，远不如上述指标，且三月仍有下滑趋势。

那么钱去哪里了呢？

第一，钱主要流向了央企国企和地方城投，流向民营房企的钱并不多。

第二，流向民营房企的钱主要用于了保交楼，和企业的债务危机自救。

此外，在过去多次的市场波动中，特别是2009年和2015年，市场的复苏，都是连续和可持续的，而这一次，2月的复苏非常强劲，3月份尚可，但已经不如2月，4月份的情况就更令人忧虑。

特别是二手房的数据，其中有一个令人担心的逻辑是，由于存量房贷款利率一直没有下降，在二手房的交易中，有一部分人是为了获得优惠利率，左手倒右手，倒给了直系亲属或者是朋友，我们难以精确确定这一部分比例有多大，这一类的二手房成交相当于虚假成交，值得警惕。

因此，现在我们还无法确定，这一轮复苏到底是昙花一现还是小阳春，抑或是可持续的复苏。

未来，关注房地产市场的关键指标，依然是二手房的成交量和商品房的销售金额。

二手房是市场的终端，尽管其中可能掺杂了一些虚假交易的成分，但总体上说，二手房成交量是市场信心最重要的指标之一。

而商品房的成交金额，直接关系到房地产企业的回款。目前很多房企在生死存亡线上挣扎，由于官方的金融16条等救市政策，很多企业债务得以展期。但这仅仅是输血续命，最重要的还是要恢复企业的自身造血功能，硬道理就是销售和回款。有了销售和回款，才是真正的救命。

过去的一年多时间里，从中央政府到地方政府，出台了诸多暖市托市的政策。

而一季度的市场，仍然复杂和诡异。坦率说，所剩的工具已经不多了。近期，部分二线城市松动了限购政策，或者降低户籍门槛，变相松动限购人群，这可能是目前所剩的工具之一；还有可以打通二手房交易的障碍和降低税费，比如增值税征收5年改成2年，也是工具之一。

但必须看到，这次房地产市场的危机，不是单一领域的问题。最根本的是，人们对未来经济社会发展的信心和预期，其中特别重要的是就业和收入。但今天公布的就业数据也不是很理想，因此救楼市，并不是仅靠单一房地产政策就能解决的。

二、工业生产

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，

当前宏观经济持续恢复，但也应看到以下特征：整体数据好转，结构数据较差；宏观数据好转，微观问题凸显；内需好于外需；服务业好于工业。部分指标反映出经济恢复成色不足、仍有较大压力。

以工业生产为例。

3月PPI同比-2.5%，一季度工业产能利用率为74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。从1—2月规模以上工业企业利润看，制造业、外资及港台资负增长幅度较大，分别达到-32.6%和-35.7%。

从行业看，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、石油煤炭加工、化学原料加工、造纸、纺织利润同比分别为-151.1%、-57.2%、-111.3%、-56.6%、-52.3%和-37.1%。

同时，汽车制造业和计算机等电子设备利润同比为-41.7%和-77.1%。

此外，1—2月规模以上工业企业利润率为4.6%，低于2021和2022年同期的6.6%和6%；应收账款增速高于收入增速，平均账款回收周期为66天，高于2021和2022年同期的57.9天和58.3天。

三、出口

粤开证券首席经济学家罗志恒认为，

3月出口增速超预期回升至14.8%，但可持续性存疑。

若今年出口月环比持平于季节性，年度出口预计将负增长6%左右。

其一，全球经济低迷引起贸易总量萎缩、出口订单不足。IMF预测，2023年全球经济预计增长2.8%，比去年增速明显回落；WTO预测，2023年全球商品贸易量增长1.7%，明显低于去年。

其二，美联储加息衍生金融风险，加大对美出口下行压力。

其三，全球高通胀趋于缓和，价格因素对出口的贡献减弱。

其四，供应链去中国化延续，产业转移加剧出口竞争压力。

节奏上，今年出口同比可能呈现前高后低的走势。国内生产修复的红利以及去年3—4月疫情干扰带来的低基数，预计二季度出口同比的数据表现会偏强；三季度伴随欧美需求走向衰退，中国出口压力显现；而去年四季度基数相对较低，出口同比或将再度反弹，即全年呈现出N型走势。

四、民营企业

经济学家、增量研究院院长张奥平认为，

3月，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点。虽均高于临界点，但中、小型企业较大型企业回落幅度更大。

中、小型企业多是民营企业，其PMI虽在临界点以上，但环比改善幅度低于大型企业，相比大型企业的资产负债表自我修复能力弱。

此外，3月从业人员指数较上月下降0.5个百分点至49.7%，回落至收缩区间。因民营企业贡献了80%以上的城镇就业，民营企业实现强有力的复苏，是就业增长的前提保障。 

消费是收入的函数，收入是就业的函数，就业是企业发展，尤其是民营企业发展的函数。

故首先，要继续深化“放管服”改革，优化营商环境，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落实下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。

其次，对于近年来多行业政策调整，要讲清政策导向，引导好市场预期，避免市场主体因预期不明而产生信心不足的负反馈循环。

最后，要站在微观市场主体需求的角度，落实好已出台的助企纾困政策，研究出台更多支持政策，用真招实策稳定市场预期和提振市场信心。