大拐点！央妈收紧流动性

王五昨天微信给我留言，中国股市创下年内的新高了，可是他却在亏钱。

我回了一句，为什么不定投中国股市的指数呢，比如沪深300指数、中证1000指数等其它的宽基指数？其中，沪深300指数从2003年至今跑赢上证指数50%以上，沪深300指数可以近似地理解为是沪深两市，市值最大的300只证券组成。

换句话说，沪深300指数为代表的宽基指数本身就具有强制“退市”功能，只要企业的市值排名掉出前300，就会被新企业替代，使得指数保持可持续的投资价值。

巴菲特也早已反复分享过他对指数投资的认可，更是在2014年立下遗嘱，如果他过世，其名下的90%的现金将让托管人购买指数基金。中国股市的本轮上涨再次说明了指数投资的重要性，也暗含了股市是宏观、中观、微观的复杂博弈市场。中国股市的资金是最聪明的资金，有时候会走在政策前边，部分资金大概率已经在交易央妈后续流动性收紧的逻辑。

4月17日，央妈在进行中期借贷便利续作时，删除了“充分满足金融机构需求”的表述。而之前，央妈连续9个月在MLF续作的同时会强调“充分满足金融机构需求”的表述。这或许暗示，央妈已经无意再“放水”，开始进行流动性收紧的预热。

我们从主观和客观两个方面，解释下逻辑。

首先讲下主观方面，我们来看一组数据。历史上，央妈提及“充分满足”时，往往伴随着当期的流动性冲击事件，比如2020年12月份的“永煤违约”事件，又比如2021年11月股市走弱事件等。

相反，央妈删除“充分满足”的表述时，往往是向市场传递不会“大水漫灌”、不会过度引导资金利率下行等信号。另外，央妈在一季度例会上，也删去了“逆周期调节”的表述，更加强调了“精准有力”。

再来讲下客观方面，我们同样来看一组数据。GC001是1天期的国债逆回购，它由于安全性好、流动性好、手续费低、操作方便等优点，吸引了大量的资金出让方和资金需求方进行买卖交易。因此，GC001的价格往往是能够贴近市场真实的利率价格，也更能真实地反映当下市场的流动性状况，并前瞻性地指导利率市场的走向。2022年3月，GC001收盘价连续跌破1.90%，最低时跌破1.45%，背景是房地产流动性危机爆发、叠加奥密克戎危机爆发。

意思是，央妈放水，市场流动性非常宽松。市场的反应是什么呢？中国股市在2022年4月份前后见底，随后开启了一波市场流动性宽松，成长赛道走牛的行情。

其中，长安汽车、锦浪科技等新能源股票纷纷上涨，部分成长股票上涨幅度更是高达100%，甚至200%。作为对比，2023年1月份开始，GC001收盘价开始持续站稳1.90%。背景是国内防疫政策的调控，同时流动性宽松也产生了一些负面作用，比如产业资金空转、核心通胀上涨等。

也就是说，央妈其实已经在今年初，悄悄地收紧了流动性。市场又发生了怎么样的反应呢？中国股市在今年初阶段性见底，外资打先锋，开启了一波价值机构投资买买买的行情，价值赛道逐渐走牛。比如，中国石油、中国平安、中国移动等大块头的股票纷纷大象起舞，底部上来已经上涨超过30%。

当然，股市本轮上涨中间也穿插了人工智能ChatGPT的情绪及预期的投机炒作，但本质上，价值股票的上涨更加持续，估值更加合理。

总结一下，无论是从央妈主观方面表述的变动，还是从GC001客观方面价格的变动来看，市场的流动性都在收紧。而且也产生了一个有意思的现象，利率宽松时，成长赛道往往领涨，价值赛道有所调整；利率收紧时，价值赛道往往领涨，成长赛道开始回调。

结果就是，中国股市整体是震荡向上，但是股民因为追涨热门赛道、踏错节奏、买在了回调的半山腰，产生了不应该有的亏损。上文讲了，央妈大概率要收紧流动性。接下来讲下，央妈为什么要收紧流动性，甚至进行加息的预热。

一句话来讲，时机到了。我们在过去的一段时间里，为了防范房地产危机、奥密克戎危机等引发金融系统性的风险，向市场投放了流动性。可是，货币并没有流向消费者的手里，也没有产生如期的“报复性”消费需求。

为什么？因为企业本应有序扩张，变成了拿到钱后无序扩张，造成了短期的产能过剩。企业的产品无法顺畅地卖出，因此无法扩大招聘、发放奖金等，职工也就没有多余的收入进行扩张性消费。

这部分流动性造成了企业产能过剩，产品价格下降，并引发了该领域一定程度的通缩；比如汽车降价、光伏降价、手机降价等。

值得注意的是，另一部分本应该流向个体商户的流动性并无法完全修复过去三年受损的资产负债表。所以，个体户因为资金周转、房租上涨等因素出现了涨价行为，并引发了这部分领域的通胀；比如理发、餐饮、美容等个体户提供的相关服务。

总而言之就是，企业拿到了流动性，造成了短期产能的过剩，并诱发了该领域的通缩。

而小商小贩一方面因为部分同行倒闭，行业供应紧张；另一方面因为要修复过去三年的损失，行业有涨价动力，并出现了该领域的通胀。所以说，央妈当下一定程度地收紧市场的流动性，提升资金成本，概率上讲能够抑制企业新增产能的增加，起到行业供给侧变革的作用。同时，也对中大企业通缩与小商小贩通胀进行再平衡作用。

最后，我个人一直很支持央妈收紧流动性。2022年3月，美联储连续加息9次，联邦基金利率从接近0%飙升至接近5%；中美利差一度倒挂超过1%。这其实也从侧面解释了我们的贸易顺差一直很强，但是外汇储备并没有跟随增加的原因。

所以换个角度想，外部利率环境逐渐趋于稳定，国内风险整体可控，央妈收紧流动性，或者加息个一次两次 ，又如何呢？这个时机，这样做不仅能够稳定外汇，提升股市价值赛道的估值，也能平衡企业通缩、个体户通胀的关系。

当然，有大量负债的企业、人群或许会受到流动性收紧的冲击，毕竟负债成本有所增加。不过，央妈之前也确实已经给足了流动性宽松的窗口了。大家是怎么样认为的呢？