李迅雷：从“土地财政”转向“股权财政”，2023年全球经济走势与中国应对之策【上】

文章认为，全面注册制下，资本市场必将更好发挥直接融资功能，中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益于资本市场改革深化下的估值修复。

过去港股市场的折价率相对更高，伴随中概股企业回流及全面注册制下内地市场可选择标的、开放化程度不断提高，北上资金及南下资金的流动规模及速度将进一步提升，

资本流动的灵活顺畅将平衡AH股的溢价程度，

推进A股市场和港股市场估值体系关系进一步深化。

其中，港股折价程度较高的央企龙头值得关注。

从市场风格看，全面注册制改革启动或带动更多成长型企业上市，

“优胜劣汰”之下更利好业绩稳定、公司治理完善的大盘蓝筹。

对于中小市值股而言，随着投资者的投资选择更加丰富，市场价值发现功能进一步畅通，壳公司及垃圾股会被进一步边缘化。

从具体行业看，对于券商板块而言，

上市企业数量扩容及股票上市退市工作的市场化将延长券商的服务链条，

加大其对于相关企业审核工作的难度及工作量。

因此，拥有充分市场信息、高质量团队及均衡发展态势的优质龙头会更加适应全面注册制下的高强度市场化发展态势，也将迎来更好的发展前景。

党的二十大报告明确提出，推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。

这些符合国家发展战略的高成长行业有望受到资本市场更多支持与青睐。

虽然当前很多科技股估值偏贵，但随着科技上市公司队伍逐渐扩容，估值会有所折价。因此，既符合国家战略发展方向，又处于行业细分龙头的高成长科技公司将表现更佳。

对于国企央企而言，当前央企上市公司估值处于低位，优质国有企业被持续低估，难以匹配服务国企改革的要求，央企在资本市场的“价值低估”与国家鼓励“做大做强”目标的矛盾逐渐凸显。全面注册制下，国有企业在资本市场大幅“折价”趋势将得以扭转。

李迅雷：从“土地财政”转向“股权财政”，2023年全球经济走势与中国应对之策

全球经济为何疲弱？

当前的全球经济，跟2019年之前差不多，当时没有疫情，全球经济已经在往下走，2019年中国的出口也接近零增长。

三年疫情，中国的出口反而好了，因为全球供应链出现问题了。现在全球的产业链、供应链基本恢复了，但是之前的需求不足问题依然存在。

2019年时我曾判断，全球经济可能要步入一个低增长、高振荡的时代，因为长期和平带来的深层次结构性问题始终得不到解决。

从以往的历史来看，解决结构性问题往往是通过战争，这些对人类就是一场灾难。即便在没有战争的情况下，我们同样也面临了诸多的压力。

首先，人跟自然的关系趋于紧张。

我们正处在一个历史上人口数量最多的时代，虽然中国人口已经出现负增长，但全球人口还会高歌猛进，像非洲、印度以及阿拉伯国家还会持续增长。二战结束的时候，全球人口是25亿，现在已经超过80亿。

当人类在扩张的时候，其它物种被动收缩，人跟自然的关系就比较紧张，我们现在所遇到的病毒恐怕也跟这个趋势有关系。

按照世界自然基金会的统计，过去50年，70%的生物灭绝了，现在还有100多万种生物面临灭绝。病毒需要寻找新的宿主，疫情也许跟人的过度扩张有关系。

第二，国与国之间的关系紧张，

像北约的扩张导致了俄乌战争，

中国的崛起引发中美贸易、科技、金融等领域的摩擦加剧，给全球经济带来了不确定性以及紧张感。同时，我们也面临着外需下行的压力。

第三，长期的和平又导致了全球贫富差距扩大。

当少数人的收入占比越来越高的时候，

大部分人可能就选择了内卷或躺平，所以社会矛盾也在加剧。

这些问题对于经济的影响可能是比较长期的，因为从二战结束到现在已经77年时间，一战与二战的间隔时间只有21年。

我们之所以能够维持这么长期的和平，是因为在当下的信息社会，信息高度对称，使得大家认为战争的代价太大了。

但是没有战争，一些结构性问题仍然存在。

还有人口过度膨胀及超老龄化的问题等等都是人类历史上所没有遇到过的。又如，30年前，中国的GDP占全球份额只有2%，现在占到全球18.5%；1992年时，欧盟GDP占全球的份额是33.4%，现在已经下降到了17.8%，低于中国。

这些变化势必会对现在的全球模式带来冲击，全球需要有一个再平衡。

2010年之前，中国的崛起和发展是非常顺畅的。

全球每个阶段都有一个引领者，

比如二战之后是美国引领，上世纪80年代是日本引领。

1990年以来，“亚洲四小龙”、东南亚、日本对美均出现出口份额的下降，唯有中国是上升的。

我们一直在批判日本有很多政策的失误，所以导致其失去了20年。

我认为不仅因为日本政策的失误，也有中国崛起的重要因素。

当一个国家占全球份额太高的时候，就会受到阻力。

像有一张照片，是1987年美国三位共和党议员在国会大厦前，用锤子来砸碎东芝的收音机。所以，贸易战并不是只针对中国，只要一个国家在全球抢占的份额太大，都会引发冲突。

当中国经济开始放缓的时候，谁又会崛起呢？

我觉得目前还没有，所以中国还有机会。

到目前为止，印度的GDP只有中国的1/5，印度的人口已经超过中国。

回到30年前，印度的人均GDP是超过中国的，

为什么印度崛起如此之难？

跟文化有关，比如印度的女性就业率非常低。

印度的总人口超过中国，但到目前为止，印度的劳动力数量只有4.7亿人，中国是7.9亿人。这样的经济结构与劳动力格局下，中国的低端制造业可能会向海外转移，但中国制造业优势依然存在。

目前来看，全球确实面临着比较困难的阶段，

就是我们找不到一个领跑者，

全球的贸易关系、国与国之间的关系及主要经济体内部的收入结构问题，又处在一个非常扭曲的局面。