择时交易，一看规则，二看玩家，有没有大BOSS?【上】

文/石磊  

平安证券固定收益事业部执行总经理

今天主要是跟大家分享一下最近对于市场择时的感想和相关读书的体会。

最近几年，投资界独尊价值投资理念，有强大的庸俗化格林厄姆、巴菲特的潮流，似乎只需要比较市场价格与心中价值的高低,不用考虑太多进出时点的因素，只要投资标的够好，金子总会发光。

人类社会市场机制的关键在于竞争性分配，就是说必须考虑你的竞争者。

定价无绝对，因为分配机制是价高者得。

所以，择时实际上就是猜竞争者的未来之心。

对于二级市场投资而言，择时就更关键了，可以说是最关键的因素。如果在二级市场交易投资不择时，干脆转行去做PE/VC好了。其实一级市场同样需要择时，只不过没二级市场那么激烈罢了。

你在投资大师身上看不到的，也许是时代的局限。

那么如何择时呢？

进入一个市场，首要的事情，第一是明白游戏规则，第二是了解市场上玩家的特点。如果这个市场有个无比强大的boss（大庄），那么，择时就是要猜它可能的动向。债市实际上就是这么一个存在大boss的市场，这个大boss自然就是央行。

这样的市场里，择时就需要左侧交易，也就是说在市场拐点还没出现时就要布局，你要领先大boss一步，否则，你的交易即使做对了方向也抢不到筹码，市场行情的进行几乎是一步到位的。

因为所有人都盯着大boss。

右侧后，大家的预期没有差异性，所以不会有人跟你做对手。

好处是债市里的金融机构投资人，常常亲如兄弟，因为他赚的钱都是庄家给的，不用去赚交易对手的钱。

在这样的市场里，左侧择时最重要的是找到收益与风险不对称之处，也就是说风险小，收益大的策略，大家被有效市场理论洗脑很多次，都认为风险和收益是对称的，其实他们常常不对称。

在这样的市场里，做基本面和宏观研究才有实际的意义，因为大boss央行是看基本面的而作决策的。

左侧策略的重要性在债市里特别重要，比如今天降准了，再写什么分析评论几乎没什么意义，因为右侧的价值很低了，预测央妈何时降准降息才有意义。

右侧策略在什么样的市场中最重要的？

招聘的时候，我曾经出了一道笔试题，什么样的市场容易重复出现固定的模式？

答案是：当市场中存在大量相互影响的玩家，又没有持续压倒性优势的主体时，市场将会出现复杂结构，这种结构的特点就是混沌带来的不确定性和吸引子（固有模式的重复）。

这种市场经常出现的结果是

收益率分布尖峰肥尾、

波动率具有长程记忆和簇聚特性，

容易出现泡沫化，多重分形等。

原因是有大量呈现网络化分布的互相影响的交易主体，他们互相嫉妒、互相鼓励、互相模仿、互相厌恶，这就形成了复杂系统。

说到这，大家都懂了，股市就是个明显的右侧策略市场。左侧策略，在这种市场里也有运用，但大部分都是盈率低，而盈亏比极高的策略才能应用。因为复杂系统的不确定性实在是太强了。

右侧策略的关键是读懂市场。尽管价格和成交量都清清楚楚的摆在所有人面前，没有分别，但不同人读出来的可能是完全不同的。

这是复杂市场最有趣的地方，也是右侧交易还能够赚大钱的条件。因为，如果都像上面说的左侧系统大家预期完全一致，那么右侧就没有流动性了。

预期的差异提高了右侧的流动性。

我们常常在经历历史重大拐点后，才发现，哦！原来那时候就是顶部或者底部了，当我们就在拐点处附近时，常常“不识庐山真面目”。

打个比方，如果你能读懂市场是在哭，还是在笑，是累了，还是能量满格，你熟悉市场的一颦一笑，你知道它张嘴就是要吃饭还是要说话，那么你就能对市场未来的表现有个大概估计。

所以尽早读懂市场跟我们说了什么就已经足够了，直接的预测并不关键。

然而市场的心思很难猜。