0476.【热点】从明星基金经理四季报反思引发的思考

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫从明星基金经理四季报反思引发的思考，来自豆总杂谈。

公募基金四季报陆续披露，各种自媒体及券商研究所进行全方位立体化分析，在此不再赘述，简单盘点几个印象比较深刻的基金经理四季报反思，并顺着梳理下近期自己的思考。

第一，景顺长城杨锐文。

每个季报回顾分析都是几千字，可谓诚心实意，呕心沥血。过去的2022年基本上算基金经理很大的逆风期，2022年初一度管理规模接近500亿，而年底减少到282亿，全年录得收益-34%，在全市场基本算垫底一般的存在，作为金牛明星基金经理算遇到从业以来比较大的滑铁卢年份。

从其持仓来看，电子长期第一重仓板块，而2022年电子板块指数跌幅-36.5%，基本在板块指数上垫底表现，也难怪杨锐文去年业绩惨遭打脸，行业beta不行，再强的行业内的选股alpha都很难对冲。

杨锐文四季报告更多是道歉，但对自己的持仓仍然坚持，坚信未来仍会迎来戴维斯双击。

进入2023年，随着电子板块整体涨幅居前，杨锐文基金净值也是快速反弹，以景顺长城环保优势为例，2023年至今录得收益12.95%，排全市场前8%左右的位置，基金经理的坚守终于迎来曙光。

我们不太认可通过基金经理的净值好坏去判断基金经理的能力强弱，每个基金经理都有逆风期、低谷期，而在逆风期、低估期间的应对与迭代可能更加是我们看重的，或有人选择坚守、或有人选择跟随、或有人选择均衡。

本质上，基金经理都是工具属性，他们或多或少在组合层面都有风格、行业等因子上的暴露，我们配置基金经理的逻辑可能更多是基于一方面看好基金经理所配置的某些风格或者行业beta，同时也看好基金经理在某些风格或者行业beta上有超强的alpha能力，才进行配置。

换句话说，如果你不看好电子板块下一阶段趋势，基金经理的alpha也很难覆盖行业beta的下行风险，那么就不应该在组合层面重仓杨锐文的基金。而如果你对行业beta或者风格beta没有一定的观点，比较保守的方式就是配置一些均衡型基金经理，或者直接走指数基金，至少在指数层面beta上更为均配。

我们比较排斥的是以年甚至半年维度进行大范围切换的基金经理，对组合层面投后管理都是造成很大的困难。比如有的基金经理农林牧渔、基金化工、通信、电子元器件都在某一时刻一度持仓超过60%，高频轮动切换，运气好尚可，运气不好就是垫底，这些就是我们相对比较排斥的基金经理。

第二，南方基金钟赟。

钟赟在招商基金管理的招商安润也是典型的划线派选手，作为成长股选手回撤控制相比其他成长股选手更为出色，主要原因还是，除了少部分时间医药持仓占比40%以外，大部分时间钟赟管理的招商安润在行业上都是相对比较均配的，以2021年三季报来看，化工、电力设备及新能源、计算机、机械、电子元器件都仓位靠前，最高重仓行业在20%上下，相对比较均衡。在钟赟管理期间，该基金的净值从总趋势来看不断提高。

而管理南方潜力新蓝筹后，2022年2季度最大回撤一度达到36%，尽管后面反弹也很快，3、4季度回撤一度也超过25%，组合波动明显比招商基金期间有所放大。归根溯源也是由于在行业上暴露比较多的原因，钟在接管新基金后，电力设备持仓超过50%，与招商基金期间行业大部分时间均衡配置的做法有些区别，所以单一行业暴露所引发的波动贡献了组合绝大多数的波动来源。

钟赟在四季报中针对回撤也进行思考，最后还是选择坚守自己的能力圈与投资风格。

最后，我的反思。

做研究容易，做投资决策难度加倍。研究不用决策，而投资要频繁决策。知行合一很难，我们尽量不在投资中犯引发永久性亏损的决策。我们常常将结果好坏当作判断是否犯错的依据，但其实有些偏颇。

如果说犯错，从认知与执行角度可以区分以下四种场景：

第一种场景，认知到了，执行到位，知行合一。结果错了，也顶多是认知有偏差，未来提升自己的认知，主动拓宽自身能力圈，或者就是继续坚守，如杨锐文、钟赟这些。

第二种场景，认知到了，不执行，对认知不笃定、犹豫不决。某种程度上就是一种犯错。比如放在当下场景，通过一些指标及逻辑推演市场更偏小盘成长风格，但却在组合加仓偏价值类风格的基金经理，就是一种知行不合一，一种犯错。

第三种场景，没有认知，就执行。跟随市场，即使做对了也是某种程度上的错误，总有付出代价的时候，无知者无畏，瞎猫碰死耗子。就像前几年跟随市场重仓大盘成长风格或者新半军的基金经理，简单跟随市场就能赚取不菲收益，但实际上更多是beta送钱，并非真正能力圈的认知。但是一般人很难区分，这到底是否基于认知，是否基于能力圈，还是完全基于运气。

第四种场景，没有认知，不执行。这就是老巴说的只做能力圈的事情，没有认知的事情就不参与，这其实是一种取舍与智慧，就像大盘成长风格横行时的基金经理，有很多价值型排名靠后，但他们并没有选择跟随风格，那么坚守也在未来的开花结果。

在这四个之中只有在2、3场景下才能认定为犯错，其他有些场景引发的坏结果可能更多归结于认知不够，而并非犯错。

总结起来，我们要争取做到认知到了就执行到位和没有认知就不执行，尽量避免认知到了不执行和没有认知就执行，并且一直在路上。