3、如何判断基金经理的择时能力？

课程原文

这里是《基金优选秘笈》第三课，我是靠谱周周勇。上节课我们分析了如何分析基金经理的择股能力，介绍了专业测算和手工筛选两种方法。这节课，我们继续来说基金经理择时的问题。

所谓择时能力，是说基金经理可以很好的处理资金何时在股票和债券、现金之间转移的问题。具备这种能力的基金经理会在市场上涨前，将更多的资产投资于股票，在市场下跌前，提前减少股票的比例，将更多的资金投资于债券和现金。这样听着可能还有些绕，如果概括一句话，基金经理会不会在大涨之前加仓，在大跌之前减仓。

怎么找到擅长择时的基金经理呢？

首先，要告诉大家，在这件事情上要降低预期。在2015年的股灾发生后，我周围很多投资者，大部分人在暴跌的过程中被闷在里面，最后彻底赔惨了才撤出。少数在大跌前卖出股票的，也就是择时成功的有两种情况，一种是认为股市估值过高，或者作为老股民看到烹油烈火的狂热场面比较担忧，提前获利了结；

第二种就完全是碰运气，比如，家里要买房子，正好要用钱，就把股票依依不舍的卖掉了，结果及时保住了成果。我听到的最直白的表达，是在一个高净值人群的投资说明会上，某知名私募投资人被问到为何在2015年的高点及时卖出了股票，他的回答是，因为那一年的5月份全家要按计划休假，中间因为时差、网络问题，不能及时看盘，怕有问题，就干脆清仓，将所有股票卖出，去玩了。

这样看，在当时择时成功的人，相当一部分是凭的运气。当然，也有不少基金宣称自己在2015年股市下跌之前成功择时，卖出股票，有的基金甚至还入选了业内著名的评奖活动。但事实证明，他们所谓的择时，及时调仓，并非基金经理的主动决策，而是另有原因。

比如，某某盛世精选，某某服务领先，某某国鑫灵活配置，某某战略新兴产业，在大跌过程中，其他基金的净值都是断崖式下跌，这几只基金的净值几乎是一条平稳的直线，没有下跌。这样的表现令基金投资者非常的惊喜，认为是基金经理太有预见性了，提前减仓，因为从事后公布的季报看，当时这些基金的股票仓位都出奇的低。但股票仓位迅速下降，真的是基金经理主动择时减仓造成的？不是。

如果仔细研究这一时期基金报告，就会发现秘密所在，真正的原因是怎么呢，这些基金有一个共同的特点，他们的基金规模都在这个时间段出现了大的增长。为什么基金规模增长会带来基金仓位的大幅下调呢？是因为基金仓位是基金持有的股票市值除以基金全部资金的比例。基金仓位的下降，一种原因是卖出股票，降低持仓，这是缩小分子的做法，另外一种做法是做大分母，也就是增加资金规模，同样的持有股票规模，总资金量大了，基金的持仓比例当然也会下降。

具体到2015年年中的情况，由于是牛市，大量的投资者涌入买入基金，导致基金的规模激增，但基金经理要想建仓，买入股票是需要过程的。在这个时间差当中，基金经理并没有做加减仓的操作，但基金的总资金盘子一下子扩大了，基金的股票持仓比例当然大幅下降。但这并不是基金经理有能力择时，主动减仓的结果。

比较极端的数据计算，基金盘子1个亿的时候，持有9千万的股票，持仓比例是90%，但如果基金的资金盘子一下子增加了3个亿，这个时候持仓比例变为多少了呢，22.5%。

这听起来很是碰运气的事，但在2015年年中那些事后号称有择时能力的大多数基金身上，真的发生了。根据统计，在2015年第二季度比第一季度基金规模暴增3倍以上的股票型和混合型基金在10只以上。

那基金经理的择时能力真的不靠谱吗，事实上，有的基金经理表现出了非常好的择时能力。

这个时候，我就要给大家介绍在2007年以来两次在股市暴跌前为大家预警的基金业内人士。他尽管并不直接担任基金经理一职，但作为基金公司的负责人，他的建议和判断在人们一片狂热的时候给人们带来清醒，事后看，他表明后市悲观，劝大家赎回基金的时候都是在股市大跌之前。

2007年，在众多基金公司通过大比例分红、拆分等方式去做大规模的同时，这家基金公司旗下多只基金在一季度报告中示警股市在经过连续上扬后面临的风险。

2015年4月，当大盘站上4410点的时候，这家基金公司几乎所有股票型基金的一季报策略展望中，都重复着同一个观点：我们对A股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。

回头看，这位基金公司负责人的择时能力很强，经过了市场验证。我们来看看最近一次警示风险、提示大家离开，它的分析逻辑是什么。

在2015年4月的季报中，对警示提醒的逻辑主要是这三段话：

1，目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板 为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影。

这段话在判断股市趋势的时候其实依托的依然是对个股的分析，也就是个股的内在价值和它们的市场价格。事实上，当时这家基金公司降低仓位的主要做法正是将估值过高的股票卖掉。

2，目前市场在轻松越过4000点后，越发大步狂奔，泡沫按照这样的速度不断膨胀，让我们不得不开始考虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭，由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年。

这段话强调了市场这次牛市的重要变量，那就是巨额杠杆，这会让暴涨暴跌的速度都会加快，带给投资者的伤害会更大。

3，尽管有种种“这次不一样”的理由，却如马克吐温所说，历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚，人性的基本特点从未改变。虽然我们不清楚泡沫何时以何种方式破灭，但结局或许已经注定，不确定的只是过程，整体的账单已容易算得清楚，不清楚的只是各个个体的得失分配。

这段话提到了每次牛市尾声，也就是暴跌开始之前，市场上的一个状况，那就是有特别多的人为牛市继续大涨找理由，同时否定各种质疑牛市的声音，盲目乐观者最常说的就是一句话，这次不一样。当然，没有哪一次牛市不一样，最终总有人没有及时离开，损失惨重。

基于对这三段话的总结，基金经理的择时能力说到底还是择股能力在退出上的体现。

在上节课我们说过巴菲特择股的例子，这节课再讲一个和择时相关的。2003年4月份，巴菲特买入中国石油的H股，共投资了4.88亿美元，每股买入均价约为1.6港元。5年后的2007年7-10月，巴菲特全部卖出了中国石油的股份，每股卖出价约为13.5港元，赚了35.5亿美元，年均复合投资收益率约为52.6%。这还不算这5年里，收到的税后分红约2.4亿美元。

事后看，巴菲特择时，也就是减持中石油的时机把握的非常好，因为在他卖出一个月后，中石油创出了20港元的最高价后就开始一路下跌。巴菲特为什么在这个时机卖出股票，是因为买入的时候，中石油的股价和它的内在价值比非常便宜，而到2007年下半年，中石油的市值上升至2750亿美元，这是与其他石油巨头相比较合理的价格。所以，巴菲特择时清仓了。

好，以上就是《基金优选秘笈》第三课的内容。对于基金经理的择时能力不建议大家抱有特别高的期望，少数真正具备的择时能力的基金经理也会表达他们的意见，从哪里找到，那就是我在《基金赢家手册》中，专门讲到的，要会读基金的季报，包括看基金经理对未来的判断，分析其判断逻辑是否从股票估值出发，是否冷静不人云亦云。下一期，我将开始讲混合型基金挑选中要看的那些指标。

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我们下节课再会。

本节目在喜马拉雅网独家播出。