经管｜《债务危机》：全球最大对冲基金创始人达利欧，带你穿越债务周期迷雾

全球最大对冲基金创始人达利欧，带你穿越债务周期迷雾。

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精华笔记 

本书作者瑞·达利欧是著名的投资人，他也是畅销书《原则》的作者，喜马讲书曾解读过这本书。1975年，26岁的达利欧创立了桥水基金，如今，桥水已发展成为全球最大的对冲基金公司，他本人也跻身《福布斯》世界前100名富豪行列。在这本书里，达利欧对债务周期理论进行了系统总结，介绍了债务大周期模型，详细分析了德国一战后恶性通胀、20世纪30年代大萧条和2008年次贷危机这三个典型案例，并对一百年以来世界主要国家发生的48次严重债务危机做了量化研究和分析，充分印证了债务周期理论的合理性。

第一部分，什么是债务周期和债务危机，它是如何形成的？

1、信贷与债务：信贷是指债权人借钱出去，赋予债务人购买力，债务人承诺未来还本付息，也就是偿还债务。

2、达利欧周期理论：在早期阶段，贷款产生自我强化的上升运动。原因是借钱后，人们当前支出增加，由于一个人的支出是另一个人的收入，整个经济体呈现欣欣向荣的状态，人们收入增加，同时投资带动资产价格上涨，人们信用水平提高，又可以借更多钱，所有人都预期过去的繁荣景象会持续下去。但是，对未来过分乐观的预期会使人们过度举债，一旦出现负面因素，如资金收紧、贷款标准提高、资产价格下降、整体经济发展速度放缓等，债务和偿债成本的增速会高于偿债所需收入的增速，趋势就会逆转，进入周期中痛苦的下半段，即借款人无法偿还债务，收入减少，投资和消费低迷，资产价格下跌，进一步削弱偿债能力，形成自我强化的下降运动。

第二部分，达利欧建立的典型债务大周期模型，包括通货紧缩性的债务危机和通货膨胀性的债务危机。

1、通货紧缩性债务危机：

债务重组、财政紧缩等通缩性力量占主导地位，主要发生在债务主要以本国货币计价的国家，不会造成汇率问题或国际收支问题。

典型案例为2008年次贷危机：从2001年起的经济快速发展的早期阶段，到被乐观情绪、新型金融工具、宽松货币政策推动形成的泡沫阶段和顶部阶段，达利欧在书中总结了一些典型的泡沫特征，包括以传统标准看资产价格偏高、市场预期目前高价会继续快速上升、普遍存在看涨情绪、利用高杠杆融资买入资产、买家为投机或防止未来价格上涨而提前很长时间买入资产、新买家不断入场、货币政策宽松助长泡沫等，当时房地产市场具备所有泡沫特征，次级贷款规模快速增长，贷款证券化不断发展；之后，房贷违约和金融机构之间的关联性让局部风险变成整体风险，经济进入泡沫破裂、恐慌蔓延的萧条阶段；政府通过印钞止血、保护重要金融机构、重建市场信心等方式，推进去杠杆，最终将经济再次推入正常化发展。

2、通货膨胀性债务危机：

常出现在依赖外资流动的国家，国家积累了大量以外币计价的债务，萧条的主导力量是货币贬值带来的通货膨胀。

典型案例为德国一战后恶性通胀：一战中，德国为保证战争开支超发货币、大量举债，战败后面临巨额战争赔款，内忧外患；德国央行印钞填补流动性，刺激政策取得效果，进入经济发展时期；1921年进入泡沫阶段，这场泡沫主要是被外资“吹”起来的，德国成为当时的投资热点，外资大量涌入，但经济情况取决于投机热钱与国际收支；1921年起战争赔款问题再次陷入僵局，“伦敦最后通牒等一系列事件发生后，外资撤离，由于德国银行存款中约1/3是外资，德国银行出现严重流动性危机，挤兑发生，德国只能加速印钞，虽然避免了金融系统崩溃，但也导致货币供应量大幅增加；1922年7月至1923年11月，物价上涨了38.7亿倍，德国深陷恶性通胀旋涡；1923年11月，重启债务谈判，德国通过重组战争赔款、创建新货币、消除赤字等方法，逐渐推动经济回到了正轨；1924年，危机终于基本结束，德国进入短暂的复苏期。

书名：《债务危机》

作者：[美] 瑞·达利欧

撰稿人：Zoe（南开大学金融专业毕业，财经工作从业者）

编辑：阿狸

主播：晟焕

制作：匀绮工作室

监制＆运营：赵雅楠

总编辑：左宓