2、如何判断基金经理挑选股票的能力？

课程原文

这里是《基金优选秘笈》，我是靠谱周周勇。根据上节课的内容，选择混合型基金，看分红多少是不靠谱的。那可以看什么呢，很多人的第一反应是要业绩排名靠前。但这个指标有效性多少呢，如果不知道业绩排名靠前的原因是什么，我们往往就会遭遇冠军魔咒，也就是基金上一年我们买入的时候业绩排名还非常靠前，今年却名落孙山。因此，问题的关键是我们知道基金经理的择股能力和择时能力。

这节课我们就来说一下如何判断基金经理的择股能力。

所谓择股能力是指基金经理能否在一只有潜力的股票被市场发现之前，找到它，并持有到股票的价格大幅上涨。

这样就意味着两个要素，第一个，事先发现有潜力的股票，第二个有信心有纪律长期持有获得最大收益。

最典型的例子是巴菲特买入华盛顿邮报的股票。1973年，正是美国熊市的开始，标普500指数当年下跌了14.8%，华盛顿邮报的股价一路暴跌。这一年5月份，巴菲特开始买入华盛顿邮报的股票90多万股，总购买价为1060万美元。股神效应并没有马上显现，第二年，华盛顿邮报的股价也大幅下跌了约25%。但12年后的1985年，这笔投入的股票已经价值2.2亿，总收益率约为21倍，年均复合收益率约为28%。巴菲特在1985年致股东的信中详细阐述了他购买华盛顿邮报的原因。在1973年他购买期间，华盛顿邮报的总市值约8800万美元，但他测算公司的内在价值约为4亿到5亿，当时买股票相当于是以打了两折的价格买下这家公司的股份。

巴菲特有点远，我们来看A股市场三位基金经理的例子。

第一位基金经理，在2012-2016年20个季度中，有一只股票持有了10个季度，也就是两年半时间，此外还有3只股票持有时间超过8个季度，也就是两年以上，17只股票持有时间超过4个季度，也就是超过一年。

这只持股时间最长的股票是谁呢，鼎龙股份。从2014年第三季度的季报，这只基金开始持有鼎龙股份，2016年第四季度依然持有，而且持股占比不断上升，2015年第二季度起，成为占比排名第一的个股。股价情况是什么呢？这只基金进入时，股价不到5.8元，到2016年年底，前复权之后的价格已经12块钱，也就是说，在这个持股期间，鼎龙股份实现了年化42.8%的收益，这还不算在2015年第二季度牛市高位减仓，2015年第四季度开始逐步加仓带来的波段收益。

再看这只基金持股时间第二长的新大新材，从基金进入的2013年1季度的6.3上涨到2015年2季度的11元，接近两倍的涨幅。基金持股时间第三长的海润光伏，从基金进入的2013年2季度的1.7上涨到2015年2季度的5元，接近3倍的涨幅。

第二位基金经理，在2012-2016年20个季度中，有一只股票持有了17个季度，也就是4年以上，此外还有3只股票持有时间超过11个季度，也就是3年左右。在持有时间最长的4只股票中，索菲亚从2012年的5块钱左右持续上涨，2016年12月底涨到28元，2017年底更是到了40元左右。涨了8倍。美盈森从2012年的2元钱到2016年底是10元，涨了5倍。格力电器从2012年的7元钱到2016年底是29元，涨了4倍，海康威视从2012年的4元钱到2016年底是16元，也涨了4倍。

第三位基金经理，在2012-2016年20个季度中，有一只股票持有了16个季度，也就是整4年，是哪一只呢，大名鼎鼎的茅台股份，此外还有3只股票持有时间超过10个季度，也就是2年半以上。他们是同样大名鼎鼎的格力电器、华夏幸福和伊利股份。这四支股票过去的表现大家都知道，我就不算了。

个股选得好，基金的业绩自然也会好，这三只基金在2012-2016年的5年中，结合基金经理的任期算，都取得了年化     的收益，如果从其任职到截至2017年11月初的收益计算，则年化收益分别是 54.28%、44.05%、38.94% 。

这样的基金经理当然是我们最希望的梦幻团队，问题是怎么找到这样的基金经理呢？

有两种方法，一种是通过数据分析和测算。核心方法是通过分析基金的超额收益中哪些是基金经理的择股能力带来的。业内一般是借用Fama和French三因子模型，这个模型是Fama和French两位研究者，通过研究美国股票市场价格及收益率的波动，总结出来的三个要素，市场风险因子、规模因子和价值因子，按照一定的公式计算出来的结果。这个运算过程需要大量、完整的基金数据、市场数据和较强的计算能力，因此并不适合普通投资者。我们准备了一份针对2012年-2016年有完整数据的438基金进行的测算结果，大家可以在课程下方留言索取。

第二种方法呢，就是用普通投资者可以采用的土方法做识别。因为大家不是做研究，不需要全市场采集数据，只需要对自己感兴趣的基金，或者是当前的一些网红基金、一些年度业绩冠军进行分析判断就好，由此识别这些基金当中哪些业绩好是由于短期运气好导致的，避免买入之后下跌。

接下来大家可以跟着我一起来操作，用五个步骤来做一个筛选和识别。

第一步，找到成立5年以上的时间以上的股票型、混合型基金名单。这一步其实限定了一个条件，也就是在这个分析框架中我们只分析成立5年以上的股票型、混合型基金。如果大家希望扩大范围，可以设定为3年以上的基金。

第二步，剔除换过基金经理的基金。因为基金的择股能力说到底是基金经理的择股能力，如果基金经理有过调整，意味着不确定性较高。

第三步，打开基金的季报信息，整理每次季报公布的前10大重仓股，这里需要连续整理20个季度，也就是5年的季报公布重仓股。

第四步，统计这些重仓股在20份季报中出现的频率，按照出现的次数排序。然后，根据排名，找到前三名的股票。

第五步，检索这三只股票在基金持有期内的走势，提醒一下，这里是用“前复权”的价格作比较，看股票的涨幅。如果这三只股票的涨幅较高，我们基本可以判定这只基金有择股能力，基金经理在个股研究上很有能力，基金公司的研究团队实力也很强。

当然，这主要是针对重仓股换手率比较低的基金。在基金业界也有一批高换手率的基金，我们没有纳入基金经理择股能力考核的目标中。因为高换手率对基金经理的择股能力要求较高，毕竟你要不断的发现好股票，在好股票的数量上和时效上要求都比较高，相应地，基金经理出现失误的概率也较高。

我们来看个极端的例子。2017年前三季度，有18只混合型基金的换手率比较高，连续三个季度彻底调换了十大重仓股。也就是前十大重仓股的最长持股时间不超过3个月。那它的收益如何呢，3只偏股混合型基金截至11月初的收益率分别为-1.95%、1.60%、0.85%，年内平均收益率为0.49%，跑输同期可比偏股混合型基金平均收益率8.15个百分点。在同期同类型505只偏股基金业绩排名中都属于后五分之一。

另外的15只灵活配置型基金，同样时间段内的平均收益率为5.61%，跑输同期上证综指3.03个百分点。尽管在这18只基金中也有两只基金年化收益达到28.49%和8.27%，但从概率上讲，频繁换手让收益下降是大概率事件。

因此，换手率较高的基金我们没有纳入手工方法考察的范围。

好，以上就是《基金优选秘笈》第二课的内容。对于当下的热门基金、网红基金，大家可以用手工方法做一下推导，在推导过程中，尽量增加时间的跨度，以减少分析结果的偶然性。如果大家需要专业分析的结果，欢迎在课程下方留言。下一期，我将讲一下如何判断基金经理的择时能力。

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我们下节课再会。本节目在喜马拉雅网独家播出。