【1027KIN早评】万华化学业绩及全球化工产能最硬核分析

大家好

我是你们的老朋友KIN

欢迎来到KIN说价值投资频道

今天是2022年10月27日

星期四

昨天说了

要和大家好好分析一下万华化学

原本这是西米团的专属权利

但是偷个懒，把会员特权释放一个

到公共流量，也不求大家点赞转发什么的

只想证明，我的频道

就是全喜马最专业，也是最严谨的财经分析

你别管我说话方式，

别管我屌屌的语气

说到基本面，就是我

最专业

万华化学前几天公布自家22年前三个季度的业绩

营收是1304亿，

营收这块倒是同比增长了21.53%；

归母净利润是136.1亿，

同比2021年下降了30.36%，

扣非净利润133.9亿，

同比下降30.54%；

很多人就很疑惑了

万华怎么了，基本面变了吗

KIN你之前说的，欧洲产能大停摆

利好东方产能，难道逻辑错误

其实不是这样的

像化工这样既传统

又具有高技术含量的行业

它在俄乌之战爆发前

其产业链一定是全球性的

而欧洲又是整个化工产业的世界中心

因为化工从第一次工业革命开始

就发展起来了，而第一次工业革命

就是在欧洲爆发的

几百年延续下来的传统和生态

欧洲肯定是受益最大的地区

虽然二战之后

欧洲一片废墟，大部分化工产能搬去了美国

但发展了二三十年，美国人开始玩金融

开始玩高科技，对于传统的化工行业

有点嗤之以鼻，嫌弃它又污染，利润又薄

上个世纪六七十年代

全世界无法承受美国的外溢化工产能

所以这些产能又回到了欧洲

这一生态一直延续到了今天

万华最近的利润下滑

也主要是受到化工原料大幅涨价的影响

再加上万华在欧洲的公司

由于能源成本的大幅上涨

以及全球需求减弱等原因

造成的这次业绩大滑坡

公司的利润率同比下降9.5个点

来到了12.7%。

但我们最担心的是什么

我们最担心的无非是万华业绩暴跌，

其他竞争对手红红火火

万华的业绩不及市场预期

但其实相较于以中国

作为主要生产基地的万华来说

西方主流化工厂的业绩就别说净利了

营收都大跌四五成

而实际上

万华每股还有4.33元的盈利，

符合市场预期。

经营活动现金流净额为199.4亿

同比增长14.08%。

我们之前的逻辑还是成立的

大的框架就是虽然全球经济较为低迷

所以对于化工产品的需求会同比下降

这块确实会影响到全球化工企业的收入

但又因为欧洲俄乌冲突

导致欧洲能源价格暴涨

北溪被炸，

使得非常依赖俄罗斯天然气的欧洲化工行业

几乎到了油尽灯枯的境地

这一块则是极大利好万华化学

就咱万华化学来说

对于它的订单需求环比7—8月

有了明显的改善

我之前说了，

俄乌冲突恶化是9月份的事

而9月份所引起一系列的后续

得到今年第四季度，

或者明年第一二季度才能够比较充分的显现

这不，影响慢慢就来了

我说万华主要说它两块的产品

一个是MDI，一个是TDI

大家不用管它们是啥，只要理解为它们

是这个经济活动中

最最重要的化工原料就行了

欧洲MDI的成本进入第四季度飙涨

使得海外企业有着强烈的提价意愿，

近期聚合MDI和纯MDI的价格逐渐在涨，

目前这两个产品的市场价格分别为1.62万一吨，

和2.13万一吨，

较3季度底部价格分别上涨13%和18%。

还有巴斯夫在比利时的厂子停了

欧洲其他的化工厂

也在陆陆续续的停产、

导致全球TDI的供应紧张，

近期TDI的价格上涨比较明显，

市场价格涨到2.53万元一吨，

较3季度底部价格上涨66%。

我还是那个结论啦

万华核心的产品就是MDI和TDI

这两款产品的价格和盈利都在上升，

这是实实在在的事实，

不是猜测，

这些盈利会反应在明年4月份的年报和一季报上

再加上聚氨酯下游各家客户的库存

目前也都处于较低水平，

这个说明像万华这样的上游厂商

不仅要满足市场的需求

还要满足下游客户垫高自家库存的需求

要知道

全世界真正起到核心作用的化工厂

也就那几家，

我们以MDI产能为例子

全球主要MDI的供应商就八家，

欧洲主要化工厂就三家，

一家是科思创，

MDI主要产能布局在德国，美国，中国

日本和西班牙，

受到俄乌冲突影响的欧洲产能是77万吨

这块的成本奇高，而且德国60万吨的产能

有关停的风险

美国和日本的产能是40万吨

但它们的成本

也是受高昂的国际天然气价格的影响

只有中国60万吨的产能

即不受战争影响，也不受气价影响

另一家巴斯夫，只有中国40万吨的产能

不受影响，八成五以上的产能都受影响

还有一家是陶氏，没有中国产能

但是在沙特的产能是40万吨

应该也不受战争和气价的影响

占陶氏总产能的23.5%

美国的亨斯曼

在欧洲荷兰的产能

占据它总产能的48%

这块的收入受到重大打击

韩国的锦湖三井在中国没有产能

韩国也是制裁俄罗斯的成员国

所以它也会受国际气价的影响

日本东曹在中国的产能只有不到20%

所以营收也大受影响

另一家中国公司叫做上海联恒

总产能59万吨，没受任何影响

最大的boss万华化学

MDI总产能到2022年年底为止

有265万吨

匈牙利的产能是35万吨

占比只有13%，

其余产能都在中国

从受影响来看

万华除了上海联恒

是八巨头里第二小的

经过这么一梳理，

大家心里是不是有点底了

最近万华的股价不振

还有国际资本驻足观察的结果

这是好听的说辞啦，

里面的原因不能在国内的平台说

但是从大的格局上来看

中国金融市场一定会是除美国之外

全世界资本第二选择的市场

大家放心好了

短期的波动很正常，

这是大时代的成本，

也是我们通往财富自由应该忍受的成本

我个人意见是多点耐心，从9个月往回看

现在万华的价格应该是低位

叠加公司新项目逐步投产，

我认为公司明年的盈利

会逐步回升的

好啦

今天就到这里了

我是你们的好朋友KIN

我们下个早知道再见吧