A股被重锤，还要跌到哪？

今天是10月24日，星期一

大家好，我是融融。欢迎收听《一学就会的基金定投课》，今天是10月24日，星期一。美股几大重要指数上周五涨幅均超过2%，同时创出下半年以来最大周涨幅。而A股指数却遭遇“黑周一”行情,上证50指数跌幅超过3%，创出2019年1月以来新低水平，上证指数收盘也在八个交易日后，再次失守3000点。北向资金直接流出了160多个亿。白酒医药港股被猛捶。为什么此次A股和美股形成反差极大的走势，A股本轮调整何时有望结束？今天我们聊聊这个话题。

先来看美股周五的反弹，最直接的原因就是部分美联储官员释放“鸽派言论”，使得加息预期缓和。尤其像美联储鹰派的代表人物，也表示“加息可能会对经济带来压力，美联储很可能会在明年初就结束目前这种激进加息的节奏”，。从通胀数据来看，在去年10 月时，CPI 环比从此前一月的0.27%快速上升至 0.83%，而如果本月数据依然环比维持上月增幅的话，那么同比增速将从9月的8.2%快速下降至7.5%，届时将大大缓解通胀的压力。也就意味着促使美联储加息的动力急剧降低，自然被市场解读为利好，股市也就用大涨姿态来迎接了。

但是我们也应该看到， 9月以来的非农就业、CPI等数据都高于市场预期，意味着通胀放缓可能没有想象中那么简单。同时由于美债利率位于高位，美股盈利却出现了逐渐退潮的趋势，业绩超预期的公司占比更创出了疫情以来的最低水平，这都说明近期的美股反弹并没有明显的基本面支撑。即使出现短期技术上的修复，标普 500的风险溢价也处于 1990 年以来，58%的分位水平，并不便宜。数据也显示，外围资金回流美元资产后的第一选择，是美债，而不是美股为主的。在今年 8 月份，外资净买入美债 2192 亿美元，单月增幅为 1978 年以来新高，是2008年10月历史点的1.2倍规模，就很能说明问题。

综合而言，美股尽管短期反弹迅猛，不过中长期的经济发展还没有摆脱抵御压力的困境。利好兑现，可持续性有待观察。像国际著名投行大摩就对美股发出“恐怖警告”，认为标普500还有20%的跌幅空间，高盛也认为“美股还没有完全消化风险”，并且把长期以来对科技股采取的“增持”建议进行了修订，下调为“减持”评级。

而从美国加息周期的时间和空间这两大维度观察，美元加息周期的持续时间普遍在 19 个月左右，加息幅度平均约在300基点，尽管目前加息幅度基本已达到平均水平，但本轮加息持续周期仅为6个月，因此，还需要等待年末，尤其是12月份的加息进程，以及观察明年一季度前后的相关数据，才可以作为更好的判断时点。

而反观A股，今天是跌的够惨的。特别是核心资产权重股，上证50指数直接跌了接近4%。除了信创半导体军工，基本全面下跌。茅台已经跌到1500一下，前两天反弹的医药也再次下跌，中药片仔癀接近跌停。曾经的茅台曾经被认为无论何时买入都是正确的选择，珍惜每一次回撤。然而这轮下跌从2021年初开始已经持续了一年半多，跌幅也都超过了30%。外资持续跑路。

今天的北向大笔流出让很多投资者觉得外资不看好A 股，但是其实如果看数据，北向资金持仓市值最大的20只个股中，外资并没有跑路，只是投资方向做出了调整。从茅台宁德流出的部分流入了其他行业，比如国电从今年年初到现在已经增长了70%。其实有时候你看外资的长期趋势，比咱们国内机构和投资者反而坚定的多。

站在当下，其实很多投资者很纠结，市场跌幅这么大，前方还有很多迷雾，无论是国内还是国外，我们是不是要撤出这个市场？当我们处在这个时刻，看着账户的缩水，的确很难一直淡定，从目前的经济数据上看，并没有出现明显改善。虽然最新数据今年前三季度GDP同比增长3.0%，第三季度同比增长3.9%，虽然略超市场预期，但是地产产业链增速下滑的趋势没有止住，部分消费的恢复也并不乐观，同时还面临着出口数据接下来可能的下滑。所以市场的震荡可能还需要较长一段时间。

但是历史上每一次的金融危机无一不会过去。每一次的机会都在暴跌后来临。只是这个过程会比较难熬。所以这一次又回到3000点以下，问一问自己的选择是什么？你是否相信中国的未来？

随着市场的下跌，预计将会有更多政策出台。比如上周四，证金下调了转融资费率。紧接着在周五晚间，沪深交易所扩大了可参与融资融券交易的品种范围，新增了600只股票，这样两市就有2200只股票可以进行融资融券交易，占比超过了40%，尤其在加入了一部分中小市值品种后，更扩大了可参与标的范围。管理层此次不但降低了权益市场杠杆交易的成本，还增加了可参与杠杆交易的标的种类，都是希望能够加强市场的活跃度，增强投资者信心。

估值上，上证50和沪深300的市盈率，都已经低于今年4月27日时的估值了。“目前Wind 全 A 的风险溢价已经升至中位数上方 1.15 个标准差”，历史上和目前估值水平可比的几个时间点分别是今年4月底、2020年5月和2019年1月，而市场在这三个时点后的一个季度内，反弹幅度都超过了 20%，港股方面，恒生指数的7.8倍的市盈率，和0.78的市净率，也都已经是历史估值的地板水平。当然，估值低不代表就立刻能涨。因为市场的涨跌是由多个因素交织二共同决定的。比如资金、情绪等等。今天的大跌对于市场情绪的影响的确还是非常大的。

但是长期看，考察市场和个股的最根本指标还是上市公司业绩的增长。从目前的三季报预告看，主板和创业板的预喜率当前都已经超过了90%，并且像医药、电力设备等成长板块季报表现尤其突出，业绩增速均超过了一倍。

自2000年以来，A股市场一共出现过4次历史性底部，分别是2005年的998、2008年的1664、2013年的1849和2018年的2440，这四次底部出现过程中，分别伴随降准降息或降印花税、以及重要经济刺激等“政策”利好出台。而“政策底”提前于“市场底”的时间周期也往往在1个月以上，并且是以政策、业绩、市场三者最终共振的方式确立底部。而目前在政策层面，外汇存款准备金利率调降后，转融资费率也开始放宽，业绩层面上市公司九成的预喜率、极低的估值水平，股价却跌跌不休，常识告诉我们，这种现象不会持久，反弹总会到来。

只是在风险偏好偏低的市场背景下，选好细分行业指数非常重要。本次会议的重点方向都是未来值得我们持续关注的。高端制造，国产替代，国家安全，这些重点词都代表着未来的投资机会。