从“小甜甜”秒变“牛夫人”，特拉斯究竟干了什么？

性格跋扈的特拉斯终于自食恶果，成为英国历史上最短命的首相，有人说她上台后就干成了一件事，那就是送走女王。最短命首相送走最长寿女王，也算是“功德”圆满了！

其实，特拉斯还干了一件事，那就是把英国的金融危机给点燃了。

这位自诩为撒切尔夫人“迷妹”的女首相，机械地复制撒切尔时期的新自由主义政策，在高通胀时期大搞减税，最终搞崩了英国的股、债、汇，也把自己逼向了辞职的境地。

英国民众这么快就对特拉斯“退货”，这45天究竟发生了什么呢？

大家应该都有印象，当时特拉斯和印度裔候选人苏纳克竞选的时候，最大的分歧就是加税和减税的问题，苏纳克主张加税以控制通货膨胀，而特拉斯则主张减税以刺激经济增长。

当时，戎评还写了一篇文章说特拉斯的减税经济学，和土耳其埃尔多安的降息抗通胀有异曲同工之处，如果这两个国家能够试验成功的话，传统经济学将会被颠覆，亚当斯密和凯恩斯的棺材板都会压不住了！

没想到打脸来的如此之快，土耳其可以让埃尔多安那样折腾，是因为土耳其民众长期处于高通胀的经济环境中，而且有一套应对高通胀的方法和生活习惯，而英国作为发达国家这样搞，特别是减税让英镑快速贬值，国债收益率飙升差点让英国的养老金爆仓，老百姓的养老钱即将付诸东流，这等于动摇了特拉斯的执政基础，下台是必然的事情。

我们捋一捋，特拉斯上台后究竟干了些什么？

一是，面对美联储激进加息，英国央行跟随加息50个基点；

二是，兑现竞选承诺，推出了英国半个世纪以来最大规模的减税方案；

三是，面对金融动荡，9月底英国央行立马启动迷你QE（量化宽松）开始入场救市。

由于高通胀、大幅加息，再加之政府不合时宜的减税财政扩张，9月底英镑、英国国债崩盘，英国10年期债券几天时间就从3%多点快速蹿升至4.5%以上，导致持有众多长债的养老金几乎爆仓。

和土耳其不一样，英国在全球金融市场中占据重要地位，而且国内的金融理财投资也非常成熟，民众的养老金都投资在长期国债中，且与衍生品和杠杆挂钩。

特拉斯一上台就推出备受争议的大规模减税措施，引起财政恶化、加剧通胀且惠及富人得罪了穷人，从而引发英镑跳水至历史低点，养老金濒临崩溃，使得民怨四起。

于是，英国央行9月底承诺买进总计650亿英镑、期限超过20年的金边债券（英国国债），降低长端收益率。

这就搞出了金融历史上的一个大奇观：财政部在缩表、抛售国债，希望抽回流动性；而英国央行在放水、买国债，为能源补贴和减税筹集流动性。

为什么会出现左右互搏的情况呢？这就要从特拉斯搞的“印钱减税”说起！

特拉斯不仅在外形上模仿撒切尔夫人，而且在政策上几乎复制了撒切尔夫人在位时期的做法，直接推出了半个世纪以来最大规模的减税方案。

其中包括下调公司税、最高税率、所得税基本税率，大幅削减印花税等等，以提振即将陷入衰退的英国经济。除此之外，他们还公布了一揽子“花钱计划”来应对目前的能源危机。

减税+发钱看起来很美好，但其实，不过是“刻舟求剑”，因为撒切尔夫人时期，英国还有国有资产可供变卖，但现在的英国已经没有可变卖的资产来为“花钱”提供流动性，只能通过“印钱”来实现。

这就直接造成了英国财政部和央行的政策左右互搏，一边在收，一边在放，政策效应大为抵消的同时，还把通胀预期干爆了表。眼看新首相要“借钱给富人减税”、同时又要推高已经不低的通胀率，英国金融市场应声来了场史诗级大跌，股市、汇市、债市三杀。

在特拉斯上台的第一个月内，英国股票、债券市场的总市值已至少蒸发了3000亿英镑（约合人民币2.3万亿元），这还没算上养老金市场的巨额损失。

数据显示，英国养老金的规模近4万亿美元，位居世界第二。第一是美国，其拥有35万亿美元的养老金。英国养老金大约有一半投资于英国国债，约2万亿美元。英国债务存量的加权平均到期期限长达15年，相比之下美国只有6~7年。

目前英国的大多数养老基金，都采用负债驱动型投资策略（LDI）。就是买一部分对应期限的国债，通过“利率掉期”对冲掉“负债”后，再把富余的钱拿去投资。正常来说，这么做基本没什么风险，因为国债毕竟事关国运长期比较稳定，一般不会大起大落。

可自从新首相一手炮制的“减税计划”公布后，市场的信心就崩了。因为特拉斯等于是打开了一个无法填补的财政窟窿。

短短几天之内，英国30年期国债收益率飙升了120个基点，而英国10年期国债收益率则在一年内飙升超过300个基点。在原来的利率水平下，英国养老金还算健康，结果这么一搞，就直接导致了数额恐怖的账面亏损。

所以，把养老金差点干爆仓，是压垮特拉斯的最后一根稻草。英国人觉得不能让特拉斯这么玩了，不然几十年积累的老本都得赔进去。

特拉斯之前是搞外交的，她哪里见过这样的阵仗！治理国家不是作秀，也不是凭借一腔热血，匹夫之勇只会让这个国家陷入更深的灾难。

为什么“减税”会引发如此恐怖的金融危机呢？就是因为特拉斯的减税方案规模实在是太大了，而英国已经没有相应的资产可供变卖来填补这个窟窿，而通胀还在急剧攀升，只能靠“印钱”减税的预期，使得养老金市场的长期利率稳定的状态被打破了。

作为浮动利率支付者，养老金对长期浮动利率负债十分敏感。在过去20多年里，英国利率的确都在一路下行，通胀也始终位于极低的水平。在这种情况下，支出浮动利率而收取固定利息收入，让养老金可谓是赚得盆满钵满。

2022年以来，在全球央行加息潮的影响下，英国利率逐渐上行，国内通胀也飙升至40年的高点。特别是在英国政府宣布了半个世纪以来最激进的减税计划后，英国债市掀起了一场“腥风血雨”，即英国30年期国债收益率和10年期国债收益率出现了急剧飙升，成为了出乎市场意料的“黑天鹅事件”。

如分析人士所指出的，养老金的这些策略（LDI）基本上是在2008年全球金融危机之后才开始实施的，因此这些头寸从未在利率快速上升的时期受到过考验。

当利率快速上行时，浮动利息支出远远超过了养老金所购买的长期国债的固定收益，意味着其利率互换产生了亏损。然而棘手的是，养老金提供给投行的国债抵押品，因为国债收益率的飙升而价格暴跌。

在这种情况下，保证金和抵押品很快就被耗尽了，养老金就需要补缴。这就是英国央行入市干预购买长期国债的原因，不能让英国人的养老金崩盘，否则会酿就难以解决的社会危机。本来通货膨胀就高，英国民众的生活已经是苦不堪言，现在养老金要是崩了，英国恐怕是要出大乱子了。

分析人士指出，因为涉及无数英国人的养老金，这场危机可能比2008年雷曼兄弟破产对市场的影响更大。如果英国养老金监管局不能在短期内协调好养老金与投行间利率互换中的保证金问题，一旦英国长期国债收益率再次出现飙升，养老金的资产端价值又会遭遇大幅贬值，流动性危机随时会再次爆发。

好在英国央行终于果断出手救市，将养老金从濒死边缘拉了回来。英国央行可以通过购买长期国债压低国债收益率，推高其价格，使养老金的亏损减少，以此来缓解抵押品的补缴压力。

如果英国央行不及时出手，英国长期国债收益率很可能一路走高至6%甚至7%，养老金可能会面临大规模的爆仓和破产，无数英国人作为生存依靠的养老金将在一夜之间蒸发，整个英国的金融体系甚至社会体系都将陷入混乱。

此外，让特拉斯这么快下台的原因还有：朝令夕改，将民众对政府的最后一点信任也磨没了。

在女王葬礼结束后，特拉斯迫不及地宣布减税，取消公司税上调25%的计划、取消45%最高税率以及大幅削减印花税。在她洋洋得意于这份完美无瑕的“拯救英国计划”时，她自己的财政大臣夸腾都看不下去了，假如真要如此“豪横”地减税的话，未来四年的英国财政收入将会减少450亿英镑，几乎相当于全年的军费开支（2021年英国军费开支总计592亿美元）。

很明显夸腾对特拉斯的计划有些担忧。夸腾在财政大臣的位置上，度过艰难的38天后，终于坐不下去了，宣布辞职。夸腾走后，紧随而来的是特拉斯180度大转弯，她突然对外宣布数天前的减税计划不算数了，再把公司税从19%提高到25%。

在特拉斯朝令夕改、摇摆不定的性格“折腾”下，内政大臣布雷弗曼也坚持不下去了，一周后也宣布辞职。他成为继夸腾之后，第二位辞职的大员，这样的剧情在人类政治史上还是头一回。

现在听说前任首相约翰逊又要回来竞选保守党党首了，英国的政治闹剧何时能休？“带英”遇到这么一位会折腾的女首相，还有这么一帮政客小丑轮流作秀，恐怕会垮得更快了！