【投资晚报】央行又出手了！走这个策略？（09.29）

朋友们，我们正在经历一场汇率保卫战。在本周一早上宣布上调外汇风险准备金率之后，央行又再次对汇率动手，严格意义应该是“动口”，因为央行只说“汇率双向浮动是常态，不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输”，但具体怎么让赌徒们有来无回，央行好像是留到下回分解了。

为什么最近人民币汇率的波动如此剧烈呢？

国际资本是流动的，钱会在两国资产之间选择估值更便宜，潜在收益率更高的进行购买。由于美联储持续加息，而中国为了刺激经济复苏反而选择降息，这进一步拉大了中美利差。

中美利差就是中国10年期国债收益率与美国10年期国债收益率的差值。在过去中美利差一直都是大于0%的，也就是中国国债的收益率总是大于美国国债的收益率，所以外资会有比较强的欲望进来购买中国资产。

但是今年4月以来，由于美联储的持续加息，中国这边选择降息，中美利差开始在0%附近徘徊，而最近更是不断创出新低。

目前美国10年期国债收益率是3.72%，中国10年期国债收益率是2.71%，中美利差达到-1.01%。换做你是外资，会不会放着更高收益率的美国国债不买，来买中国国债？

数据来源：Wind

这其实就是“水往低处流，钱往高处走”的现象。由于重力作用，水会从高处往低处流。而由于利差存在，钱会从低利率往高利率跑。那么如果想改变这种情况，有两个办法：

1、堵住缺口，水流不出去，钱堆积在国内（限制资本外流）

2、提高利率，降低中美利差，端平国内与海外的利率水平（加息）

强行限制资本外流对人民币的国际声誉影响不好，所以目前看走第二条路的可能性最大。市场也是这么认为的，最近大家的目光可能一直被持续下跌的股票市场所吸引，但债券市场其实也在悄悄地回调。

利率下跌，债券上涨。利率上涨，债券下跌。

下面第一张图是中国10年期国债期货价格，很明显可以看到自8月18日见顶之后，价格就一路往下跌。回头看才发现，8月18日也正是人民币汇率突破前期压力位开始本轮大幅度贬值的第一天，刚好对得上

数据来源：Wind

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�图是我们的固若金汤（纯债组合）投顾组合的净值走势。今年以来受益国内利率持续下跌，一直维持正收益，但是最近也可以看到固若金汤的走势高位震荡，有所波动调整了。这都说明了最近债开始下跌。

数据来源：指汇盈 微服务

虽然中国的货币政策之前强调是“以我为主”，就是不管美元加息，我们这边继续降息。但那是在中美利差还是正数的时候，还有缓冲空间的时候。当中美利差跌穿0%，美联储持续加息还是会掣肘中国的货币宽松政策，后面要进一步降息的难度就很大了。

有部分朋友可能还记得我以前写过“不可能三角”，货币政策独立性、汇率稳定性，资本自由流动，这三者是很难同时实现的。

如果想满足资本自由流动且汇率稳定，就要舍弃货币独立性。别人加息，我们也要加息，别人降息，我们也要降息，否则别人加息我们降息，资金就会流出，汇率就会贬值。

所以为了应对人民币贬值问题，利率可能不降反升，具体就要看央行怎么应对了，我也只是猜测。

当然，除了我们自己主动提升利率之外，美债利率下降也可以。如果10月份公布的9月份美国经济数据和通胀数据都是低于市场预期，那么美联储加息的幅度将可能减缓，市场也将迎来喘息的机会。

通过以上分析我是想告诉大家两点：

1、现在债券到了非常非常非常低性价比的时候。由于美元的持续加息，国内利率在后面很难再进一步下调，央行更加没有理由去降利率反而会稍微提高利率保汇率，利空债券。

2、现在确实到了最困难的时候，但我不想像以前那样安慰大家给大家灌鸡汤，那样毫无意义。我如今更想帮助大家理清市场现实，我们现在就是在经历一轮汇率保卫战，这个时候资产剧烈波动在所难免。

所以一定要珍惜你们手上最后的一颗子弹，这颗子弹的主要作用并不是用来杀敌的，而是你们穿过这黎明前最黑暗时刻的强心针

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