【投资晚报】跌得不讲逻辑，流动性危机？（09.28）

昨晚我给大家分析了大熊市最后一跌往往来自爆仓浪潮，因爆仓而卖出是没有逻辑可言的，所以就算市场估值很便宜了，还会看到资金在卖出。而如果遇到这种情况

但我再次强调哈，由于爆仓浪潮不是行业景气问题，不是估值问题，不是逻辑问题导致的，主要是信心问题，这是很主观的问题。最终究竟会不会发生，什么时候发生，我也不知道。你们觉得会发生的，就留点仓位等着捡便宜货。你们如果觉得不会发生，那就该干嘛干嘛。

我只能告诉你们，爆仓浪潮在2018年大熊市末端和2022年3月都出现过。

数据来源：Wind

昨晚有朋友看到�图，就以为爆仓浪潮只会出现在中证1000和国证2000这些小盘股指数上。理论上来说，小盘股流动性很差，所以一旦有爆仓引发踩踏卖出的概率确实更高一些。但是我可没说过大盘股就不会出现爆仓浪潮啊？

朋友们别忘了，我们还有港股这么一个神奇的存在

恒生指数是港股最有名最古老的蓝筹股指数。但是恒生指数昨天的日成交额仅有975.29亿。与之相比，A股的中证1000指数日成交额有1330.35亿，国证2000指数的日成交额有1999.35亿。如果进一步剔除掉腾讯等几个成交额占大头的明星股，很多大市值的港股日成交额真不如A股的小市值股。

除此之外，港股作为中国离岸市场，定价体系很奇特。

我们都知道，股价=估值×盈利，估值受市场流动性和风险偏好的影响，盈利主要受企业基本面的影响。港股很多上市公司的主要业务都在中国，所以基本面跟中国的宏观经济强弱挂钩。但因为是离岸市场且港元跟美元挂钩，所以流动性跟美国的货币政策松紧挂钩。

也就是说，港股股价=美元流动性×中国宏观经济

而现在正是中国宏观经济弱复苏，美联储为了控制通胀选择持续大幅度加息的时候。那对于港股而言，盈利预期弱，流动性预期也弱，弱上加弱，惨上加惨，恒生指数的股价持续走低也是没办法的。

下面我们来看一些具体例子，首先是招商银行。

招商银行同时在A股和港股上市，但是因为两地市场的定价模式不同，所以招商银行A股和招商银行H股在阶段性的股价表现是不一样的。比如今年年初的时候，H股的表现会更好一些。但是到了今年3-5月，行情持续下跌的时候，招商银行H股的下跌幅度反而更大。

大家仔细看我下图中两个画方框的地方，招商银行H股会在某些时候，脱离招商银行A股，自己闷头下跌。而这个时间，分别是今年3-4月和今年7-8月，都是中国经济复苏预期重新走弱且美股加息预期重新走强的时候

数据来源：Wind

为了防止有朋友说我只是举特例，我再多找三个例子。

刚才是银行龙头股招商银行，下面是房地产龙头股万科。跟上面一样的，黑色线代表是A股的万科，紫色线代表是港股的万科。同样可以看到，最近港股的万科是脱离A股的万科，自己在闷头下跌�

数据来源：Wind

下面是电动车龙头比亚迪，同样是黑色线代表是A股的比亚迪，紫色线代表是港股的比亚迪。同样可以看到，今年3月-4月和今年7月-8月，港股的比亚迪就跌得比A股的比亚迪更惨�

数据来源：Wind

下面是火电厂龙头华能国际，同样是黑色线代表是A股的华能国际，紫色线代表是港股的华能国际。同样可以看到，哎不说了，你们自己看吧�

数据来源：Wind

通过以上分析我是想告诉大家三点：

1、港股本身流动性就不如A股的小盘股，如果担心A股小盘股因爆仓浪潮发生流动性踩踏，那么我们更应该担心港股。这不是行业景气度决定的，而是定价体系和市场流动性决定的，跌的时候市场不会跟我们讲逻辑看基本面。

2、从历史上看，A股和港股会发生阶段性偏离，但不会长时间偏离，一旦国内经济复苏预期增强或者美元加息预期减弱，压制港股的利空就会减少，那么就会有资金开始套利。

如果是存量资金卖了A股去加港股，那么最终可能是A股补跌向港股靠拢。如果是增量资金拿现金直接买港股，那么最终可能就是港股补涨向A股靠拢。如果你手上的A股对应的港股最近跌太多，也要多小心A股可能会跟跌。就算不跟跌，也可能被拖着涨不动。

3、如果港股发生爆仓浪潮、流动性危机，那也是买到就是赚到，我会为大家继续观察。

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