【投资晚报】明年方向，开始等待抄底机会了（09.19）

自从2015年见顶之后，上证指数已经在2500到3600点震荡了7年之久。但是在这7年当中，投资机会其实非常多，只是风水轮流转而已。很难有一个行业一直走牛，但走牛的行业投资收益非常高

比如2017年是金融地产行业的牛市，中国平安年涨幅达到+101.46%。2019年是芯片行业牛市，韦尔股份年涨幅达到+389.56%。2020年属于消费行业的牛市，2021年是新能源行业牛市，2022年则是煤炭行业牛市，最近这三年的行情大家应该是最有印象的。

在这7年过程中，年年都要赚50%甚至翻倍，那肯定是很难的。但是通过研究思考，选到其中1-2个行业，并且结合行业景气分析和估值分析在基本面恶化，估值过高的时候减仓甚至清仓把盈利兑现，那获取一个相对不错的回报率，大幅跑赢指数还是不难的。

万物皆周期，周期有成长。这应该算是我这几年做投资给大家管理组合的核心指导思想了

数据来源：指汇盈微服务

所以今年很好的行业，明年继续好的概率肯定会下降。前年很好，今年不错，明年继续好的概率就更低了。反过来也如此，今年很差的行业，明年就有概率好转。前年很差，今年依然一般，明年会好转的概率就更高了。

当然，我只是说概率。如果找特例的话，也能找到连续几年都很差的行业，比如说传媒行业，几乎年年都是垫底。

当年传媒、军工、环保并称三大辣鸡行业指数，环保指数因为引入了很多新能源公司当成分股，现在已经乌鸡变凤凰了。而军工行业因为从研发阶段进入了武器装备的列装阶段，开始释放业绩和利润了，也具有成长性了。唯独是传媒行业，目前还面临着各种各样的问题。传媒并非今晚主角，我就不浪费篇幅在它身上了。

绕了这么大的圈子，今晚我想说的其实是“芯片行业”

前段时间我不是跟大家聊了几句，说G端逻辑已经被越来越多资金关注到，预期差其实已经没有今年5月那个时候那么大了。我最近开始重新梳理一些预期差还比较大的行业，其中一个我觉得就是芯片行业。

首先还是来看估值，这里我就不截图了，直接念数据。

国证芯片指数现在的PE估值是36倍，PB估值是4.5倍。我用新能源车指数和白酒指数作为比较，新能源车指数现在的PE是40.6倍，PB估值是5.5倍。白酒指数现在的PE估值是36倍，PB估值是9.3倍。

整体来看，芯片指数的估值不算有太大的优势。

我们再来看业绩增长�

国证芯片指数2023年预期盈利增长26.33%，2024年预期盈利增长22.72%、

数据来源：Wind

新能源车指数2023年预期盈利增长43.29%，2024年预期盈利增长29.41%

数据来源：Wind

白酒指数2023年预期盈利增长19.7%，2024年预期盈利增长18.4%

数据来源：Wind

整体来看，芯片指数的盈利增速也不算有优势。

所以如果只看数据的话，市场今年优先抛弃芯片行业，芯片行业今年跌幅是众多成长行业里面最大，重仓芯片股的著名渣男基金诺安成长今年业绩垫底，都是有原因的。

但是无论是估值数据还是盈利预测数据，都是市场给的。估值数据是当前市场交易的结果，市场不看好的估值可以跌到20倍PE，市场看好的估值可以涨到50倍PE。估值本身其实就是市场对资产的定价，盈利预测就更不用说了。

我们要找的预期差，就是市场可能还没想到的，或者不太相信的点。

芯片行业最大的预期差就在国产替代alpha能够抵御芯片周期下行的beta。

大家都知道如今全球经济下行，电子产品的订单也在不断减少，那么电子产品的芯片需求自然也在减弱。

从一些芯片股的中报业绩就能看出来，比如卓胜微2022年上半年净利润同比-25.86%，韦尔股份2022年上半年净利润同比+1.14%，曾经的芯片半导体龙头如今的估值已经跌到25倍PE左右，连立讯精密都不如，立讯的估值好歹是30倍。

芯片周期下行的逻辑没错，但我们不应该忽视国产替代带来的增长。

简单举个例子�

老李是楼下卖牛腩面的，之前每天都会收到200份的午餐外卖订单。但是因为隔壁公司倒闭了，老李每天少了20份订单。不过，对面马路的西餐馆说收到上级通知，不再给我们做午餐了。这让原本吃西餐的人跟我一块吃回牛腩面，老李每天又多了40份订单。这整体来看不光没少单，还同比增长了10%

当然，这只是我随便举例的，具体我还在研究分析，关键要搞清楚两个问题。

1、经济下行公司倒闭，对老李的影响是不是真的只有20份外卖？万一隔壁的隔壁公司也倒闭了呢？

2、原本吃西餐的人，是不是全部回来吃牛腩面了，有没有可能吃肉饼饭？

第一个问题决定了我们什么时候开始抄底芯片行业，最稳健的时机应该是等经济企稳复苏的时候，因为经济重新上行，企业倒闭数量就减少，压根就不用算订单减少的部分了，只算新增订单的部分。

第二个问题决定了我们买什么芯片股，国产替代是拿到了原本属于老外的订单，但国产内部之间的竞争还是会出现的，依然要找那些技术壁垒相对高的，比如我前几个月在私房课写过的FPGA双龙头，前段时间还能逆势创新高，芯片行业内部的分化也很大。

数据来源：Wind

明年很多投资机会都会跟“国产替代”有关联，因为当经济下行总需求减少的时候，国产替代能够额外提供一部分需求，这部分增长显得难能可贵。

如果行业整体是下降10%，国产替代增长20%，那么整体的增长就是10%。如果行业整体是0%增长，国产替代增长20%，那整体就是增长20%。比那些没有国产替代受累于经济下行的行业要强很多。

你们之前想知道的新方向我就分享这么多，包括之前说减仓电池换的智能汽车也是差不多的道理�《再一次调仓》

不用太着急，最近行情不好，顶多就是跌少一些，我都不急你们更不用急

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