跌破支撑位，A股会走到哪？

今天是9月15日，星期五

大家好，我是融融。欢迎收听《一学就会的基金定投课》，今天是9月16日，星期五。昨晚美国市场上演股债双杀，三大股指均创近两个月新低，市场对衰退预期再次担忧，原油黄金重挫。

A 股又是4000多只个股下跌。本来以为周四够黑了，结果周五更黑。投资者情绪几乎一夜之间又回到了4月份的恐慌时代。

回想一下，好像4月份那次恐慌已经离我们很远，但其实事件也不过4个月，当时A 股跌到了4月26日的2863点。那时大多数投资者都陷入恐慌绝望，结果27号开始一路反弹到8月初。其实股市投资的好机会，每次都是在市场情绪非常差，市场弥漫着恐慌绝望时出现。当然情绪不能作为市场涨跌的判断。

比起情绪，我更相信数据。我们可以看看A股的股息率指标。目前像沪深300指数的股息率已经接近2.6%，而十年期国债的收益率为2.66%，也就是说，忽略股价上涨带来的可能潜在收益之外，仅靠分红，A股相当一部分上市公司的持有价值与安全系数已经接近国债了。目前这项指标比值已处于历史最高水平，更证明当前大盘的系统性风险并不大。既然整体位置不高，只要没有系统性风险，那么下跌就是机会。所以今天继续补仓。

市场下跌有美股影响，有经济数据不及预期，其中还有一个原因时人民币贬值。人民币对美元即期汇率跌破了“7”元的整数关口。这也是时隔两年多以来，人民币对美元汇率再度迈入“7”时代。

如果从与美元兑换走势上，人民币确实是在贬值，但比起其他货币反而在升值。今年以来，欧元兑美元贬值12%，日元兑美元的贬值幅度更一度超过了25%，而人民币兑美元贬值了8.7%。因为国际热钱出于流动性和地缘局势考虑，不会仅仅持有单一货币，往往会盯住世界各国货币的走向，如果只有美元强，那么要么只配置美元，要么就配置美元以及相对美元贬值力度小的。而国际重要货币中，除了美元，其他货币价值较高的剩余选项并不多，几乎只有人民币能担此重任了。现在也有越来越多国家开始考虑使用人民币进行结算和支付，尤其是在大宗商品市场上，这种趋势更明显，这将有力支撑人民币的地位。典型代表就是在俄罗斯，人民币交易额就不断提升，一度超过了美元和欧元，目前莫斯科交易所也已经成为离岸人民币的第三大交易场所。

而大家最关心的肯定是 “人民币兑美元走弱，会不会拖累A股"？美元升值人民币贬值的确可能造成一部分资金流出，加上美国不断加息，外资这块肯定有一定影响。不过，资金的走向是一个动态的过程，资金的本性是逐利，除了已经跟踪正在上涨趋势中的金融资产外，必然会和其他重要金融资产的潜在价值作比较，这批资金既不甘心把钱换成美金后，放在银行里吃利息。也不会轻易仓促配置其他美元资产，比如大举扫货美股，肯定不是最优选择。毕竟尽管今年美股重要指数跌幅普遍超过15%，纳指年内跌幅更是已经超过25%，泡沫依然不小，比如从估值百分位角度看，纳指仍高于历史上60%的时段，也就不能做出“美股已经跌出价值”的评论。这样评估的话，不难发现，当前跌出价值的市场，更有可能会受到这些资金的关注。而A股的“股债性价比”指标已经达到3.15%，万得全A指数的该项指标位于2002年以来的80%分位数水平，也就是这一估值水平比近二十年里80%的时间要有吸引力，已经和今年4月下旬股指见底时的指标形成共振。而按照国泰基金结合WIND的一致预期模型测算，A股现在已经可以找到很多明年盈利增速在30-50%，甚至翻倍的优质公司，他们的市盈率却仅仅在二十几倍甚至十几倍。说明已经不是太过悲观的时候，反而应该保持乐观。

当然，从建仓节奏和资金体量角度考虑，增量资金建仓节奏不会过于激进，短期大举入场的概率很低。相关各方也在等待国内重要会议召开，政策方向进一步明确，三季报披露进程加速后，主力的发力方向才会更聚焦。短期之内，A股调整确实有自身的问题存在，比如基金配置资产的拥挤度过高，集中配置在单一赛道的话，一旦赛道短期遭遇利空，很可能引发踩踏效应。这样就要求我们构建定投组合时，更需要注意均衡配置的必要性。另一层面，这也体现了短期系统性机会缺乏。只有政策、流动性和估值三个维度集体发力，市场才能重新企稳。而目前估值吸引力已经具备，至少结构性的估值吸引力已经很强。流动性的问题在存款利率降低后，也逐渐利好权益市场，积极的正面因素正在聚集。

最后，需要提醒大家一个现象，也是同学们比较关心的，那就是在人民币刚刚破7后，往往股市会有一个恐慌的过程。历史上看，一般初期都会造成A股的动荡，在上一次美元兑人民币加速破7过程中，是在2019年7月，当时A股也是连续出现了两个月调整，同时沪指跌破3000点。可事后来看，当时正是非常难得的一段磨底时期。正在那段时间当中，新老筹码实现了有效换手，上证指数则在短期恐慌调整并加速见底后不久，紧接着上演了持续时间超过一年的千点行情，而同周期沪深300指数的涨幅更是接近70%，也正是在那段周期里，直接诞生了新能源“宁王”“迪王”等A股新力量，逐渐被市场认可。在这段时间里，比担心要发生什么更重要的是，接下来该做些什么。中信建投构建的“投资者情绪指数”就是一个很好的情绪评估工具，更容易帮我们认清当前所处的位置。该指标在4月底曾经陷入冰点，此后很好地提示了行情的反转，此时我们发现，经过两个月的反复震荡，该指标再次下跌接近“恐慌区”，这个角度来看，钟摆摆向反方向、行情反转的可能性正在加大。

因此，与其担心人民币贬值拖累A股，不如真正评估A股的客观估值，与未来潜力。综合而言，现在市场已经被情绪主导，而情绪主导的市场其实和我们普通人发烧感冒一样，短期不是一个正常的市场，但这种病症总会过去。就像央行在2019年人民币刚刚破“7”时候的表态一样，当时央行表示，人民币汇率的这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝。那么，换到A股也是一样，无论3100点，还是3000点，都有可能再次跌破，我们要做的是，看远一点，这样才能把未来的路，看得更清楚。

这时候大家可能已经漠视了很多积极的现象，事后看才会觉得好像错过了什么。比如曾在2007年A股站上6000点之际“苦劝”基民赎回，一度被称为“业内最良心基金经理”的杨东，就出现在了不少公募基金持有人的名单中。当然，杨东这种建仓行为是通过配置ETF等指数基金，以“均衡渐进式分散布局”的方式，去试水，而不是豪赌式抄底。当前的行情阶段，这种“中医式”配置法，更适合我们普通投资者学习。资金体量尽管不同，思路和前瞻思维，更值得参考。