医药主题再遭重创，投资逻辑是否已变？

今天是9月14日，星期三

大家好，我是融融。欢迎收听《一学就会的基金定投课》，今天是9月14日，星期三。昨晚美股崩了！科技龙头纳斯达克指数直接跌了5%，标普500也跌了4个多点，创出了两年来最大跌幅；科技股全线大跌，芯片龙头英伟达跌了9%，苹果之类的跌幅都超过5%。

估计看到昨天的下跌很多小伙伴都会颤抖，毕竟咱A 股总是跟跌不跟涨，美股大跌对全球市场都会有影响，但基本也就是一个时间段，关键还是要看我们A 股这些上市公司业绩到底怎么样，估值到底高不高。

现在的上证50和沪深300经过前段时间的连续下跌，已经到了非常有投资价值的位置，这类宽基指数就是帮助我们跟上市场平均涨幅的，不追求高收益，在相对合理位置买长期看一定是赚钱的。

而今天下跌本身也是A 股自身需求，这几个月基本就是围绕着半年线震荡，涨多了跌点，跌多了涨点，又到半年线附近反而风险得到了释放。

现在就是一个交易无聊期，无聊期里最好的做好就是关注你的手，好产品拿住了，别天天看去，看多了只有一个结果就是手欠，下单买卖，有时候我们并部缺少智慧，而是缺少耐心。

但是有一个板块的确让投资者很闹心，刚刚在中秋假期前出现过短暂反弹的医药板块，于节后首个交易日再遭重创，重新成为了领跌先锋，细分行业指数中伤势比较惨重的，要算CXO主题，单日最大跌幅超过5%，而中证医疗指数更创出了本轮行情的调整新低。那么，为什么医药板块再次出现调整，CXO创新药主题又为何处于领跌状态呢，基本面的逻辑上，有没有发生变化呢？今天我们聊聊这个话题。

昨天医药主题的调整，直接原因是拜登刚刚签署了一项鼓励美国生物技术和制造的行政命令，其中提到“要确保药品在美国生产制造”，减少对外依赖。这直接对海外业务占比较大的CXO板块造成直接影响。在这项方案公布期间，由于未能就满足美国财政部下属投资委员会的相关条款要求，A股CXO行业龙头凯莱英宣布收购一家美国公司的行动，已经被迫取消。上述利空也直接导致凯莱英的股价加速下跌，本月以来最大跌幅已经超过15%，而本轮行情的调整幅度更是已经超过60%。

这些CXO企业，包揽了药品从研发、临床试验、生产到上市，这一系列过程中的外包活动。美国医药产业限制外资的政策突然出台后，对国内CXO企业的股价，自然会形成冲击，CXO头部企业目前主要营收仍来源于海外。像凯莱英、博腾股份等公司的海外营收指标就高达85%以上，此次美国对生物制造业的最新态度，叠加此前美国对中国生物医药公司研发、投资、贸易政策的收紧，都让行业开始思考相关的应对方法。

除了事件，也和全球经济环境有直接关系。CXO 的订单都来自于创新药企，而创新药是一个极其烧钱的行业，10年10亿美金，是一个创新药可能上市需求的基本时间和花费金额。在全球经济低迷的情况下，创新药企很难融到钱，或者说融到的钱肯定比起经济好的时候要少的多，对于对应的CXO企业都是直接影响。所以很多资金都会在较为恐慌的氛围背景下，会先抛售相关标的，来回避后期不可测风险的决策。毕竟市场最可怕的就是不确定性。现在公募基金对医药持仓的占比的确逐步有明显降低。这些都造成了医药跌了又跌。

回归到这次事件，北京大学战略执行中心智库的报告显示，美国这项行政命令的出台对大企业影响较小，因为中国产业链已经发展了这么多年，具备相当成熟的产业条件，美国短期内很难在找到本土企业来替代。既然美国此举主要目的是鼓励自己做创新药，鼓励本土能生产原料药，自然会限制外国企业对本国药企的收购。但另一方面，“想不想”和“能不能”是两回事。政策是想鼓励自己国家的产业链，发展壮大产业，这当然对中国企业会有影响，但美国想要在药企全产业链实现自有的品牌与发明，至少还存在三五年的替代周期，否则能做的话，早就做了。以人工成本为例，我国人工成本仅为发达国家的1/3，我国在临床前及临床研究各阶段研发费用仅为发达国家的30%-60%，美国目前正处于平抑高通胀时期，急需外包研发生产，来降低成本。如果政策全面实施，医药外包产业回流美国，对应成本反而将面临失控的局面，侧面将进一步降低美国药品在全球市场上的竞争力，导致市场份额“拱手让人”，这种局面显然不是美国愿意看到的。摩根士丹利和瑞信等国际大行的评估也都认为美方不太可能直接限制美国药企使用中国CRO产品，此次出台的具体政策影响，和此前的芯片法案相比，不是一个重量级的范畴。因此，此次政策的象征意义更大，或者说，对于外国药企对美国企业的收购影响，打击较大。

考察医药的投资价值，现在估值的确已经足够低，医药领域里的“医疗器械”“中证医疗”等是目前A股所有行业指数中少有的，ROE能够保持20%以上高增速，同时市盈率接近史上最低估值水平的板块。只是低估值的情况持续多久很难说。起码短期面临这么多的不确定性，大家对于医药的确不要抱太大期望。

但如果从根本上看，从业绩层面来看，大家对板块的看法可能不同。截至8月30日，A股已有29家CXO上市公司发布半年报，其中21家公司的净利润均实现同比增长，占比超过七成。

对于大部分投资者来说，持有医药类基金的基本亏损幅度都在10%-30%了，目前最好的应对方式就是坚持，有两件事不要做，那就是“不重仓抄底”和“不情绪化赎回”，剩下的，就交给时间。毕竟，在指数绝对底部没有出现前，轻易盲目抄底，尤其是重仓抄底，是很需要勇气的，至少也是暂时比较冒险的行为。只有比较坚决的自律式定投，才是更适合当前该主题的策略。当然，对于定投的周期，我们可能不需要设置得非常机械，更应该动态从波动范围角度，来进行规划，这样才能够做到不浪费每一次所谓“危机”的机会。