82【母基金】不要为了赶潮流，而盲目配置母基金

不要为了赶潮流，而去买母基金

最近对于基民来说，关注最多的事情要属公募基金的FOF产品了，而且公募FOF基金上线销售没几天，就迎来了超募的消息，先撇开公募基金FOF产品本身的好坏，从超募这个现象来看，说明母基金这个产品已经受到市场上越来越多投资人的关注和认可。

在前几期课的内容中，我给大家已经总结过了关于目前市场上所有母基金的类别，以及市场上那么多机构做母基金背后真正的诉求是什么，今天这期节目我想主要再讲两个母基金的类别，一个是公募基金的FOF，一个是一级市场私募股权基金的FOF。

先来看公募基金的FOF，其实公募基金想要发展FOF在2015、2016年行业里大家就在探讨这个类别的产品，最初的时候，大家没有想的太清楚，没想清楚的点主要有这样几个：

1、公募基金的FOF做出来之后，是配置自己公司的产品还是全市场的公募基金产品都可以配置。

比如说华夏基金做了一个FOF，那么这个FOF产品只能投资华夏基金平台上的产品呢还是全市场的公募基金都可以进行投资。这个时候对于依赖收取管理费为生计，每年都将管理规模作为考核指标之一的公募基金公司来说无疑是一个很大的困惑，因为如果我投了其他公募基金公司平台上的产品，就意味着我为其他公募基金公司变相帮他增长了规模，同时现在每个公募基金公司平台上的产品同质化也很严重，自己平台上有的基金策略不作为投资标的，对于公司内部来说也会有一些反对意见的。

但是如果一个FOF基金，只能投资自己平台上的产品，那么对于投资人来说，其实也就是买了一个基金公司平台上的一个组合产品，同时一个FOF基金内部是否会有一些变相的输血就变得不可披露。

2、第二个没有想清楚的点其实是公募基金FOF在诸多产品线的定位问题

也就是说公募基金的FOF可以做到全市场资产的配置，可以配股票型基金、偏股型基金、QDII基金、债券型基金、指数型基金等等，但是作为资深老基民来说，都会发现任何一个公募基金公司在发行一个新的基金的同时，招募说明书中都会有一个指标叫做业绩基准，也就是说根据光看业绩基准的公式大概率就能够判断出这个基金主要投资的市场以及风险收益属性。

但是对于公募FOF基金来说，产品定位的不清晰，就没有办法去设立这个业绩比较基准，也就很难进行产品的配置，到底是债配的多一些还是股票权益类配的多一些，又或者将投资范围完全的打开，变得更加的灵活。这个话题其实也是一直以来大家讨论的一个问题。

最近，公募基金的FOF终于上线了，而且同时期发行的有五家公募基金公司，我不知道有没有投资人去比较过这5个产品，同时已经认购了公募FOF产品的投资人，对这个产品的预期风险收益是怎样的。

当我们仔细去看这5个产品的招募计划书的时候，会发现这5个产品的风险收益定位是一致的，首先我们看到这5个产品都属于混合型稳健FOF基金，他们的投资范围主要是债券型基金和偏股型基金，而且当我们去看他们的业绩比较基准的公式就会发现，产品的整个仓位中会有20-30%左右的仓位配置偏股型基金，70%-80%的仓位配置在债券型基金上。这个投资范围我们在产品的合同中以及设置的业绩比较基准的公式中便可以得知。也就是说首批公募基金FOF产品将大部分的资产都配置在了债券型基金上，这样来看，基本上目前公募基金发行的FOF产品的定位可以看成是一个中等风险，中低收益的一个产品。为什么会是一个中低收益呢？听过我们公募债券基金专题的基本会了解到，公募基金在债券投资上的局限性，再加上因为FOF而产生的双重收费的问题，变相增加了投资人投资基金的成本。这样一来从投资的性价比来说，就会差很多。甚至于说，从投资策略和仓位的配置角度来看，过去的保本基金或者现在的避险类基金使用的CPPI策略是有一定的相似性的。

当然，我相信未来公募基金FOF产品会有更多创新的产品出现，包括目前还没有公募FOF基金有任何的过往业绩，过个半年甚至更长的时间，我们再回过头来看这个投资品种，相信能够看得更加的清晰。

接下来呢，我想讲的是股权母基金。在具体讲这个母基金类别之前，我想直接先抛出我的观点，那就是对于可投资金额在2000万以下的，也就是说可以拿出100-500万投资私募股权基金的个人投资人，想要参与股权投资的话，母基金是最好的参与方式。

为什么这样说呢？

首先，从风险收益上来说，股权投资是所有投资品类中投资风险最大的一类产品，因为私募股权的投资是无法止损的。比如我们投资一个债券型基金或者一个股票型基金，它们都是有流动性的，而且流动性都非常的好，每天或者每周都会有一个净值，知道我们购买的产品到底是涨了还是亏了，如果亏了或者想要急着用钱，我们在最近的一次开放日按照开放日的净值直接赎回就可以了，就算亏钱赎回，也基本上还是会回来大部分的资金，除非出现极端的情况，亏的所剩无几。

但是股权投资不一样，这个类别的投资是没有任何流动性的，而且我们获取信息的方式也是非常被动的。投资金额越小的客户越被动，似乎每个季度能够收到一份投资季度报告之外，其他什么信息都无法获得。甚至有时候一级市场的项目发展进度比较慢，所有会发现相邻的两个季度的报告披露的信息是类似的，没有什么太大的区别。时间久了，对于大部分的个人投资者来说都会变得越来越焦虑，这也是为什么很多机构每年都会做一次投资人大会，其实真正的目的也是能够让投资股权基金的客户有更好的用户体验，至少在感性上体验是不错的。

流动性就更不用说了，股权基金是被动退出的一类产品，也就是说基金管理人投资的项目有退出了，才会给投资人分钱，如果投资人中途想退出，是非常困难的。当然目前市场上我们会看到有个别的基金做了二手份额的基金，专门寻找市场上那些中途想退出的基金份额。但是我们知道，这类机构也不是什么份额都会收的，他们也需要去判断投资人当时购买的这期基金投资情况如何，如果投的比较差，那些基金也不愿意收这些份额，如果需要转让的那期基金投的业绩还不错，那他们也会跟着急转让的投资人谈一个非常便宜的折扣价进行受让。所以无论如何对于投资人来说，如果到转让的时候，一定会牺牲不少收益的。

其次，私募股权基金周期非常的长，不确定因素过多。一个股权投资基金，差不多一个周期下来需要8-10年的时间，有些基金周期会写得非常的短，目的是为了在募集的时候更好募集一些，但实际操作下来，一定会不断的延期。8-10年的时间里会发生非常多的事情，比如政策性的问题，比如在这个时间跨度里面，一个行业都有可能经历从萌芽期到衰退期。我们都知道，股权投资业绩好不好，最终还是看退出方式好不好，有没有更多的退出渠道。所以，我们会发现就算是同一个品牌下面，不同时期发出来的不同的产品，虽然投资团队是一样的组成，但最终的投资业绩也会形成天壤之别。

其次，一个基金里的资金组成部分也会对基金有非常大的影响。比如说一个基金里面的资金都是市场化募集来的资金，那么这个基金在实际投资的过程中，受到的限制和约束就会非常的小，或者说基本没有，这个时候就会完全依赖基金管理人的投资能力了。但事实上，市场上最难募集的产品始终都是一级市场的基金，这个时候很多股权基金就会去寻求机构投资人，比如说政府引导基金、比如说国有企业的母基金、比如说保险资金或者是一些上市公司的钱，还有社保的钱等等。我还是想说每一笔资金背后都有他们做这件事情的诉求，了解这个非常的重要，因为了解了这些之后我们就能判断这个基金里的一些限制条款是否与我们个人投资者的利益相冲突的，或者是否会影响到基金的投资收益。

比如说政府引导基金，一般政府做这件事情的诉求，是希望招商引资，同时能够通过股权投资的方式快速拉动当地的产业发展。这个时候政府就会要求有一定的反投比例在当地，比如说有些政府要求反投比例为2倍，什么概念呢？意味着政府在这个基金里面出资5000万，那么政府就会要求这个基金需要有1亿投资在当地，有些经济比较发达的地方，可能可投资企业比较多，但是有些地方对于一个基金来说可投资的标的非常的少，这样一来，对于这个基金来说，很有可能会为了拿到这笔钱，而勉强的将1亿投在了当地，但是对于基金其他的投资人来说，这样的安排并不是最有利的，这个时候我们就需要关注这类资金有没有类似这样的条款。

这样的例子有很多。举这些例子的目的其实是想说，因为私募股权投资基金的流动性差，不确定因素又很多，信息极度的不公开透明，如果个人投资人想参与这个类别的投资，那么母基金会是最理想的状态，当然我们需要找靠谱的母基金管理人。股权母基金首先分散了风险，也就是说如果一个高风险的产品类别通过分散配置，便会大大降低它的投资风险，这样的分散就是我们一直讲的投资是个概率性的问题。在整个母基金中，有1-2个基金投资的项目有些问题，但不会所有的基金都不好，除非运气不好到了极致或者整个市场遇到了非常大的风险。

其次，对于FOF来说，股权基金的态度是不一样的，至少股权基金会给到FOF机构非常多的投资信息进行尽调，这样一来，从信息的透明度来说，机构资金能够投资到好的基金标的比个人客户只凭借募资材料或者听路演概率要大得多。另外，现在越来越多国内第一梯队的股权投资机构，由于品牌已经建立，同时已经达到了一定的管理规模，这个时候他们会更希望成熟的机构资金参与到基金里来，而不需要个人投资者的钱，这样对于他们的管理成本来说会大大的降低。

今天这期节目举得两个母基金的类别反差有点大，一个是投资门槛低，流动性好，人人参与的母基金投资品种，还有一个就是投资门槛极高，流动性差，只有少部分人能够参与的股权母基金。举这两个例子的目的，是希望投资人对于母基金的投资态度不要盲目的跟从，也不要盲目的认为这就是一个增加双重收费的产品，不值得投资。还是需要我们冷静的去分析，分析做母基金的真正目的和诉求是什么，里面有哪些人参与，有没有限制性条款，母基金是不是参与这个资产类别投资最好的方式，市场上有没有可替代的品种，成本又低，又能同时达到相类似的投资收益等等，有了这些思考，我相信我们就不会简单的认为母基金的优势就是分散风险，母基金的劣势就是双重收费。