《聪明的投资者》3：教你一个买入和卖出的方法（本书完）

前面两讲，我们介绍了格雷厄姆在《聪明的投资人》一书中对投资概念的辨别，以及对防御型和积极型两类投资者的判定和策略选择。我们已经知道，在格雷厄姆看来，市场波动并不意味着赚钱的机会，而更多是对投资者的一种干扰。那么，选好的股票到底该在什么时候买、什么时候卖呢?

其实，关于交易，市面上有两种比较主流的方法，就是“择时法”和“估价法。所谓择时，就是选择时机，而估价，顾名思义就是估算价值。格雷厄姆认为，以道氏交易理论为代表的技术分析方法都属于“择时”的范畴，侧重于预测股价的走势，预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入；而“估价”指的是估算股票的公允价值，低于这个价格时买入，高于时考虑卖出。

格雷厄姆的观点是，聪明的投资者应该尽量选择估价交易，而并非择时。原因是在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪，并非人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。

当市场情绪乐观的时候，股价会远远超出实际价值；当市场情绪悲观的时候，很可能出现非理性的甩卖，导致股价远远低于实际价值。这反而就是聪明投资者的良机。

然而，市场长期和大幅的波动可能会导致人们产生一些复杂的心理问题，所谓市场恐慌就是这种心理的集合。股票上涨了，但是价格上涨是否过高，我们又是否应该出售呢？格雷厄姆强调，聪明的投资者，需要很强的意志力来防止自己的从众行为。

这也就涉及到了本书最后一个部分，格雷厄姆再一次强调他的投资中心思想之一，“安全边际”。这一部分也是巴菲特在本书中最推崇的一个章节。万法归宗，最后我们还是要回到“安全”这个词上。

格雷厄姆所说的“安全边际”，实际上是指一旦公司未来的收益下降，也可以防止投资者遭受损失的方法。格雷厄姆将“安全边际”定义为“价格和预示的或经过评估的内在价值之间有利的差额”。内在价值是未来现金流的现值，安全边际实际上反映了内在价值和当前市场价格之间的差距。

对投资者来说，我们可以把安全边际理解为高速公路上的安全车距。你与前行车辆之间若有足够的距离，你就只需对当下看到的情况做出反应，而不必预测前方驾驶者的动作。如果你的车离前方快速行驶的车辆只有几英尺，你就需要预测，而不是只做反应；否则，你就会撞车。作为格雷厄姆价值投资者，你的目标是在足够便宜的时候买进股票，这样就不需要预测股票市场上短期价格的走势了。

一般说来，当安全边际或安全边际率较大时，企业对市场衰退的承受力也较大，其生产经营的风险程度较小，而当安全边际或安全边际率较小时，企业对市场衰退的承受力也较小，其生产经营的风险程度将较大。

如果安全边际够大，那么就足以保证未来的利润不会大大低于过去的情况，从而减少投资者因为时间变化而遭遇的风险。格雷厄姆的安全边际，是建立在投资之上的。以合适的价格买下并持有值得的股票，这就是聪明的投资。股票要优质，持有的时间要长，至于价格合适就行，便宜了更好，但不强求。

好的企业每年会有收益，这是保证本金安全的基础。如果投资的时间够长，复利效应会让投资更加安全。格雷厄姆说，花高价买优质股票并不是普通人投资的最大风险。或许他想表达的是，高价买股是一种加杠杆的方式，它的杠杆是时间。只要股票够优质，损失本金的可能就不大。

你看，格雷厄姆坚定地认为，理性投资的秘诀就是大安全边际，本质上安全边际的作用是使投资者不必对未来做出精准的预测，当然他们本身确实也不可能做到。

至于你想知道到底如何在交易时确定买入卖出的合理价格，书中提出的一种简单方法可以给你作为参考：“用一只股票过去7~10年的平均市盈率，跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的平均数可以作为一个标准。”在观察你手中股票的价格时，不妨随时与这个指标进行一下对照，这样你对于交易的价格也会有个起码的判断标准。

最后，我们来讲除了股票投资以外，投资者还可以选择哪些可靠的投资标的。

格雷厄姆认为，控制股票亏损最好的保护措施就是购买基金。基金培养了人们储蓄和投资的好习惯，使得无数的个人投资者免受股市错误投资的巨大损失，并且使其参与者的收入和利润与普通股的总体回报相当。根据格雷厄姆对上世纪60-70年代的市场总结，专门投资于基金的人所获得的收益，要优于直接购买普通股的人。

不过，由于购买基金时，我们往往面对的是专业的投资机构，很多人听信了经纪人或者投资经理的销售说辞，盲目地进行了选择。还有一些人把快进快出的投机毛病也带进了基金投资中，这导致市场上总会出现“基金赚钱，基民不赚钱”的声音。

格雷厄姆认为，从管理能力的角度来说，基金的专业性肯定是好于个人投资者的，投资者要做的是聚焦在在过去足够长的时间内，找出表现最优的基金，信任这些专业人士，不要随意更改自己的选择。

具体操作中，购买指数基金是比较安全的，因为它基本可以反应大盘的走势。他还建议，投资者可以将其资金投资的额度设置在股票投资额度的在25%~75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。

如果你的可投资资金规模比较客观，但整体偏好又比较保守，格雷厄姆还建议你考虑听从投资顾问的意见，把钱分配到债券或银行信托等产品中。

大数法则已经证明，许多投资者已经从优秀的金融顾问提供的经验、判断和补充观点中获得了帮助，有些投资者需要其他人来告诉自己应该获取多高的投资回报，或者需要有多少额外的储蓄才能实现自己的财务目标。

不要总听到一些质疑的声音，就认为金融机构靠不住。格雷厄姆特别强调，假如你在自己以往的投资结果中，发现了巨额亏损，比如已经达到了亏损25%以上，或者你发现自己的投资组合非常混乱，不妨沉下心来听一听投资顾问的意见。

讲到这里，《聪明的投资者》这本书中最干获的内容我们已经讲完了。尽管这本书距离它的第一次出版已过了半个世纪的时间，尽管在股票市场上，很多具体的投资标准和方法在不断变化，但是格雷厄姆的核心思想，如长期思维、安全边际等概念并未变化。

总结一下，这本书告诉我们一些什么。

第一，企业的内在价值并不依赖于其股票价格，而是应该返璞归真，取决于一个公司所处的行业，它的财务情况和运营情况等基本面的信息；

第二，每一个投资者都应该认真审视自己的实际情况，基于实际定位自身的投资决策，并且保持定力；

第三，市场就像一只钟摆，永远使得股票过于昂贵的乐观情绪，和让股票价格变得廉价的不合理的悲观情绪之间摆动。聪明的投资者应该向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票，以此获得收益；

第四，无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。我们只有坚持“安全性原则”,也就是无论一笔投资看起来多么令人神往，永远不要支付过高的价格，才能使犯错误的几率最小化；

第五，投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，那你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。