1825.从近期走势，看医药反弹脉络，找医药行业机会

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近几个月市场处于大反弹阶段，我们梳理一下这波反弹的不同行业的特点，以及医药行业不同细分领域的差别。

一、不同行业的涨幅：新能源是反弹先锋

这波反弹掐头去尾大约2个月左右时间，时间不长，但反弹力度很大。反弹最猛的行业，按照中信分类，大致分布在汽车、新能源、机械、有色、化工，但如果按照市场主题去看，涨幅的主题行业更加集中于新能源车产业链和光伏等领域，工程机械、军工等领域其次；偏消费类的食品、轻工、医药处于中间；前期抗跌性非常好的银行等防御板块，又上演了抗跌滞涨的传统戏码；所以，可以说这波反弹是主题行业很鲜明的一波行情。

二、医药行业：反弹脉络

我们回到熟悉的医药行业。这波反弹中，医药在所有行业里面差不多是19/30分位，算是表现比较“菜”的行业。但从涨幅较大的股票的投资特点，我们还是大致能看出来这波医药反弹的脉络

反弹脉络1：消费医疗。从排在靠前的欧普康视和兴齐眼药这两个票就知道，眼科是医药这一轮最靓的仔。除了眼科，涨幅近一倍的三诺生物，主要是看CGM无创血糖仪，也算是消费医疗逻辑。所以，从涨幅靠前的医药排名，能看出医药这波反弹，一条主线是按照这一轮消费复苏的主逻辑来演化。

反弹脉络2：疫情受损。有一种逻辑是，疫情受损够多，现在疫情放松趋势下，反弹的弹性就更强。零售药店的部分涨幅主要是这种逻辑的演化，当然也有部分逻辑是互联网售药政策PK的暂时获胜带来的涨幅加成。但长逻辑的疫情供给出清，带来复苏后销售改善，在医药领域，还需要持续。

反弹脉络3：边际条件放松。类似长春高新这种集采边界的产品，市场悲观的时候，就觉得已经进入集采范围，未来就是价格大降低+报表崩塌，但实际可见时间内，金赛仍然活蹦乱跳，甚至业绩增速也不错。而反弹行情的本质就是，市场情绪的变化，从而对于安全边际条件的降低。以前可能是集采沾边就不行，现在可能情绪修复到，仔细看看会不会影响到报表，对报表没啥影响，就进入超跌反弹模式。最近骨科关节股票大反弹逻辑就是如此。

三、医药反弹为什么这么菜

表观看，就是头部企业集体表现都不行。超过千亿市值的医药头部TOP12企业，除了最近超跌反弹很猛的恒瑞，其他企业基本就没有涨幅超过20%的企业。带头大哥都不行，小弟再蹦达，指数也没法看。

共性理由：如果诊断理由的话，家企业有各家的逻辑瑕疵。对于医药，我挨个梳理下来，算是共性的理由是，21年顶点估值太高+前期跌幅不够多=等于跌得不透，而对于医药来说，复合50%增速就算高成长细分行业，跌得不透就意味着上涨空间不够大。

四、医药未来是否还有机会

先做结论性回答，有机会！主要原因就是，这是一个市场足够大、行业足够细分、不同类型资产足够多的板块。可能煤炭、钢铁这类板块，主逻辑共性更强，行业景气时候，大家都好，不景气的时候，也很难有核心票走出独立行情。其实想想医药如何全是仿制药企业，那么过去三年都是可以战略放弃的板块，只不过医药除了仿制药，还有疫苗、医美、血制品等其他产品型企业，也有CXO、医院等企业服务和消费者服务等资产。即使仿制药，也有转型创新药或者转型其他领域的看点。

所以，总体来说，这是个多样化的行业，就存在不同类型的机会。

1、仿制药出清

四年前，仿制药集采开始的时候，我就和周围人说，可以战略性放弃。但口服药集采告一段落，注射剂集采接近尾声的时候，我们要判断是否存在仿制药出清，带来的弹性。

我们从恒瑞、天晴这种传统大药企的产品结构变化可以看到，其实并不是获批的创新药没上量，而是创新药的销售额都用来填仿制药被集采的坑。正大天晴这种企业，已经完全从肝病药为主，转成了创新药为主，而这样的转变，有肿瘤创新药快速增长的主动转型，也有肝病药被集采的被动转型。恒瑞这波反弹，如果硬找理由的话，就是大家对于仿制药出清逻辑，提前抢跑，毕竟前面几轮集采的减量影响，到22年底就差不多了，即使还有伊立替康等少数产品参与此轮集采，但仿制药Vs创新药的天平已经开始向创新药倾斜，在市场反弹+边际预期放松背景下，恒瑞来一波涨幅可以理解。

2、消费医疗

这一轮医药反弹的先锋就是消费医疗，以眼科为主线。其实消费医疗，历来都是金矿，从药中茅台的片仔癀，到形成板块效应的医美；从眼科近视防控产品，到口腔种植牙、隐形牙套；人类有很多医疗级别的消费需求，翻译过来就是有壁垒、格局好的大市场。

而最近三诺CGM的涨幅，也可以看到医疗技术驱动下，有很多品类可能从单纯的医疗产品升级到消费医疗产品，这不仅仅是技术升级，而是市场切换。同样是血糖监测，有创血糖仪+试纸模式和CGM，无论是产品价格、需求刚性、销售模式，以及最重要的投资定位，都变成了不同类型。我们深挖近些年来新出现的消费医疗产品，有长头发的满足医美需求的药物、也有满足减肥需求的药物，有肿瘤早筛领域的试剂产品，有CGM针对现有疾病的高端消费者的高端产品。当医疗与消费相碰撞的时候，有无限火花产生。

3、未走完的产业趋势

我一直在讲，医药有机会，不仅仅是医药细分领域多，资产类型多，更多是我们看到很多行业发展趋势还没走完，现有的中国企业禀赋还将推动产业继续发展。

各领域的进口替代：药品、耗材、设备等很多领域，都是进口产品依靠产品先进度，先占领市场，然后国产企业不断提升产品力，达到性价比替代模式，进而从低端到高端。这个逻辑在很多领域的很多品类都在持续演化。

CXO：科研外包的中国聚焦。22年辉瑞新冠口服药可能再次上演21年新冠疫苗霸榜的趋势，成为22年全球销售额排名靠前的药品。为什么这么重要的药物，订单会落在三家中国CMO企业身上？这个问题背后是，国内CMO企业能力禀赋在什么水平？基于这种禀赋的产业趋势还将持续多久？可能凯莱英年报中，关于五大美国药企临床后期管线占比趋势，可以管中窥豹中国CMO承接全球研发生产的浪潮。

随手说了一些医药未来可能的机会，肯定不全，但就是想以点带面的说说，虽然短期看医药走势不强，但是并不代表这个行业未来没发展，从经营持续性特点看，也不改变未来“牛股集中营”的特质。