可转债投资提高门槛，如何影响股市？

今天是6月20日，星期一

大家好，我是融融。欢迎收听《一学就会的基金定投课》。今天是6月20日，星期一。在消息面上，关于可转债的涨跌幅限制、以及参与交易的准入资格，迎来了重大变化的政策信号。沪深交易所刚刚发布的交易新规就提出,“从可转债上市的第二天起，设置20%的涨跌幅价格限制”，并对新投资者增设“2年交易经验和10万元资产”的参与门槛，那么，为什么管理层选择此时提高对于可转债投资者的交易门槛，同时对转债市场以及A股会产生怎样的波动影响呢？今天我们聊聊这个话题。

先来了解一下，什么是可转债，它是指上市公司为了融资发行的一种特殊债券。通常，一只可转债对应着一只个股，例如“三一转债”对应的正股就是“三一重工”。每张债券的面值为100元。在上市交易6个月后，可转债可以转换为股票，我们也可以选择一直持有可转债到期后，等待上市公司给我们还本付息。

通过上述解释，同学们应该不难理解了，可转债既能还本付息，市场表现又和正股深度关联，因此，这其实就是上市公司发行的一种带有股性的债券。它比普通的公司债、企业债兼具了“交易”的属性，另外，和股票相比，又有符合条件后，到期实施相应固定分红的债券特征。历史表现来看，可转债基本呈现“持有时间越长，复合收益率越高”的特征，也就是长期收益率会和持有时间形成正比，而从阶段性行情来看，由于“可转债”具备股票的特征，又具有灵活的T+0交易机制，因此，往往在正股股价异动后，会出现短期资金集中涌入其可转债，瞬间由于流动性充沛，从而造成溢价风险的特征。

目前，在场内425只转债当中，运行价格在百元面值以上的品种，已经超过了400只，这也就意味着在转债发行时已经入场的投资者，几乎都处于盈利状态。即使是在转债当中价格最低的“城地转债”，其市值也已超过了97元，距离百元面值仅有3%不到的距离。市场表现来看，目前400余只转债中有36%的品种，年内均为正收益状态，而年内股价实现上涨的个股，则仅有22%，对比之下，转债市场强烈的赚钱效应，又能够吸引大量资金，也就不难理解了。

此次，可转债交易迎来强监管，可以看作是监管部门标明一种态度，那就是“适度活跃市场的正常交易”并不会受到干扰，毕竟，可转债独有的“T+0”机制仍然保留，意味着市场里允许活跃气氛的交易，但过度的炒作，是不允许的。因为，从政策的发力点上分析，就很有讲究。一方面，设置涨跌幅限制，自然就是管理层不希望市场在短期内大起大落、暴涨暴跌。同时考虑到目前在年内涨幅翻倍的七只可转债，评估其风险程度的重要指标“溢价率”已经全部超过了150%，意味着这部分转债价格已经远远超出了目前对应正股股价，其中部分转债的溢价率甚至接近300%，一旦泡沫破裂，很难避免连续大幅下跌的一幕发生。

另外，此次政策对新增投资者附加了“2年证券交易经验”和“10万元资金”的门槛，这类限制增多了，那么，短期炒作的资金，以后就很难为所欲为了。参与交易的，留在转债市场的，更多地都是“赔得起”的“老手”。因此，表面看，政策提高门槛，将缺乏经验的一部分中小投资者拦在门外，尤其是让新开户的股民基本没机会参与，但深层次理解，这其实是一种对普通中小股民的呵护。我们不能简单认为这项政策就是可转债的利空，至少让投机的难度加大了。

对于股票市场来说，则可以理解成另一种程度的利好。因为，如果可转债市场过于火爆，会导致股市资金被分流，像今年5月18日上市的永吉转债，就刷新了新债上市首日涨幅纪录，从而吸引了相当一部分资金去参与可转债市场的“打新”。这部分资金体量会有多大呢？我们来看个数据，在今年4月成都银行发行可转债时，单次申购数量达到了1206万户，有效申购金额已经接近12万亿元。这是什么概念呢？这个金额已经相当于去年我国GDP的十分之一了。尽管申购金额不等于中签金额，但1200万人去抢一个新债，可以想象，目前可转债市场有多疯狂，吸引的资金体量有多么巨大。而一旦后续可转债炒作热度降温，资金必然流出。相对股市来说，这部分资金便成了增量的流动性来源。

具体到转债产品方面，目前国内较为纯粹的可转债基金共有将近70只，识别这类转债基金方法很简单。首先，可以从基金名称中识别。如果基金名称中带有“可转债”这三个字，基本可以认为这是挂钩“可转债”资产较重的“债券类”基金。另外，在“基金合同”和“相关事项”当中，这类基金往往会标明其业绩比较基准，如果为相关的“可转债指数”，就可以认为这是不折不扣的“转债基金”。选择可转债基金时，同学们应该着重从三年及以上的长期业绩角度来挑选产品。由于这类基金相当一部分资产都配置在可转债当中，具备一定股性的同时，我们更应该看重基金经理挑选转债的能力。综合而言，此次政策正在征求意见，一旦正式实施，不排除转债市场会迎来一次降温的过程，届时，长期业绩优良，同时在熊市当中，又能将回撤控制较好的产品，更有望成为我们选择转债基金时的重要候选。