伦敦金属交易所这场“史诗级”逼空大战，是如何发生的？

近日，默默无闻的小金属镍“一夜成名”，在伦敦金属交易所（LME）刮起一阵“旋风”。

据财新传媒报道，当地时间周二，伦敦金属交易所期镍（以下简称伦镍）延续暴涨模式，并一路突破10万美元/吨，随后小幅回调。伦敦金属交易所此后紧急宣布暂停镍期货交易，暂停交易前，伦镍价格定格在8万美元/吨，日内涨幅66.4%。

全球不锈钢产业巨头、世界五百强企业中国镍业巨头青山控股集团（Tsingshan Holding Group，下称青山集团），成了此次事件的关注焦点。

青山集团是不锈钢产业的巨头，因为不锈钢产业需要消耗大量的镍，所以青山集团多年来进军产业链上游，握有大量的镍产能。

镍是一种常用工业金属，有多种用途。镍主要用于制造不锈钢，这一用途消耗了约70%的镍，此外还用于镍基合金和电镀。随着新能源产业的兴起，镍在新能源车电池的应用领域备受瞩目。

标志性事件是2008年，青山集团斥巨资买下全球最大镍矿出口国印尼的4.7万公顷红土镍矿开采权。此后，青山集团还把部分镍的商品期货交易移回了上海商品期货交易所，强化了对国内市场镍价格的话语权。

但国际新兴产业的需求空间，总是蕴藏着受欢迎的资本故事。因此，近年来镍在期货交易中颇受关注。

商品期货交易的“是是非非”

这次“史诗级”事件是发生在商品期货交易中的，要理解和分析这一事件，就有必要了解一下商品期货交易的基本知识。

所谓期货交易，脱胎于远期交易，就是买卖双方签订远期合约，规定在未来某一时期进行交易。通过远期交易，供需双方形成了稳定的供需关系，一定程度上避免了市场价格波动的风险。

这些远期合约实现了标准化，就成了交易的对象，形成了期货交易。而所谓期货，就是指商品合约，而不是商品本身。因为买卖的是合约，所以涉及保证金、商品交付等复杂规则，期货交易需要在专门的机构组织、监督之下完成，这就是期货交易所。

期货交易的卖方卖出远期合约，即承诺在未来某个时间点交付合约约定的商品。如果商品在交付时间的价格高于合约售出时的价格，那么卖方就要承受价格差异的损失。反之，卖方就能获得收益。

也就是说，卖方是预判商品价格下跌为前提出售合约的，这就是所谓的“空头”，卖出行为就是“做空”。

而买方正相反，因为未来看涨，所以提前买进合约，这就是所谓“多头”，也就是“做多”。

所谓“多空博弈”就是买卖双方对未来商品价格趋势判断不同，通过交易进行的零和博弈。因此，商品期货交易就带有了金融投机的色彩。

但是，这并不意味着期货交易的参与者都是投机者。大宗商品的生产供给方参与期货交易，主要是为了套期保值。比如常见的“做空套期”，即生产企业在价格较高时卖出期货合约，以期在价格较低时交付现货商品，避免价格下跌带来的损失。而大宗商品的需求方，也可以通过期货交易获得稳定的供给。

而期货交易中的投机属性也并不完全是负面的存在，市场投机者的参与，有助于加速价格信号的释放，提高市场主体的决策效率。但是，投机属性也确实存在过度投机扭曲价格、误导市场的风险，比如各种虚假夸大的“资本故事”就是如此。

市场总是存在风险，大众也不能就此“妖魔化”期货交易。此次的伦镍逼仓事件是在国际局势动荡下发生的极端事件。

俄乌冲突使期货市场多空博弈激烈化

青山集团在镍产业链中扮演了重要的角色，它并非天然的金融投机者。青山集团会买入巨量空头期货合约，也有一定的依据。

受疫情和产业政策的多重影响，近年来新能源电池产业的扩张速度放缓，对镍的消耗增长不及预期，不足以支撑镍价格长期坚挺。而且青山集团作为重量级的镍生产企业，有充分的成本信息。

在伦镍达到2.3万美元/吨时，印尼的镍生产成本甚至还不到1万美元/吨，青山集团持续加持空单也是基于其成本判断。

从需求增长和生产成本角度分析，青山集团的做空事出有因。但是，全球镍供给端却出现了“意外”。

俄罗斯是世界第三大镍生产国，俄乌冲突自今年年初升级以来，市场对俄镍未来供应形势的忧虑，多头持续发力，多空博弈激烈化。

2月24日，由于俄乌局势，国际市场对俄罗斯制裁加码，市场情绪越来越倾向于“多头”。当制裁直接断绝了俄镍的国际期货交易时，青山集团就有了面对巨额损失的风险。

3月8日，伦镍持续拉涨，截至北京时间8日14时31分，3个月期货镍的价格上涨109.4%，一度达到每吨100680美元。金属期货交易中的小品种镍一夜之间“暴得大名”。

如果按照原定的3月9日的交割日期，青山集团面临两个选择：要么现货交割，要么承受巨额亏损平仓。俄镍被禁，青山集团的镍产品并非伦敦金属交易所规定的规格，很难完成交割，那就只能巨亏平仓了。

好在由制裁引发的镍金属的巨幅价格波动，情况极为特殊，引起了伦敦金属交易所的注意。

3月8日20时伦敦金属交易所宣布，取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00（北京时间3月8日早上8:00）或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统（伦敦金属交易所开发的一种电子交易系统）执行的镍交易。同时，将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

这为青山集团赢得了宝贵的时间，减轻了损失。而目前也没有其他国内企业参与伦镍交易的情况。下一步事态将如何发展，有待进一步观察。

3月8日晚，青山集团实际控制人项光达向媒体回应称“老外的确有些动作，正在积极协调”，这或许说明这次伦镍暴涨背后存在激烈的资本博弈游戏。

要知道，大宗商品的生产供给方参与期货交易，主要是为了套期保值。比如常见的“做空套期”，即生产企业在价格较高时卖出期货合约，以期在价格较低时交付现货商品，避免价格下跌带来的损失。而大宗商品的需求方，也可以通过期货交易获得稳定的供给。

但期货市场也确实存在过度投机扭曲价格、误导市场的风险，比如各种虚假夸大的“资本故事”就是如此。

市场总是存在风险，不低估风险，但也不要对期货交易妖魔化。这次伦镍“逼空大战”是在国际局势动荡下发生的极端事件。

从宏观角度看，俄乌局势引发的国际纷争对经济的影响远远超出想象。谁也没有预料到俄乌局势，会让期货交易中的小金属品种镍，成了国际期货交易市场的难题。

此次事件的余波还冲击了新能源产业等诸多行业，直接和间接的损失难以评估。这也再次证明了，全球化时代的背景下，和平环境对经济发展何其重要。