【行业观点】消费以及猪肉股的风险？（02.23）

最近我们跟踪调研发现消费行业越来越不景气，并且大幅度低于预期之外，我们还发现原材料的价格最近还在大幅上涨。

这种现象跟我2021年年中的预判是相反的，也跟市场的预判是相反的。2021年年中市场主流的观点是，预估从2021年下半年开始，原材料价格就会逐步下行，消费品企业的成本会边际缓解。基于这点预期，当时很多资金卖出了资源股。

回头看，很多资源品价格确实在去年8-10月见顶随后不断下跌，但最近又开始大涨并创出历史新高了。

导致这种超预期的情况有很多原因，比如供给恢复速度就低于预期。

一方面疫情持续干扰复工进度，不少主要矿区也经常爆发工人罢工。另外一方面是很多传统能源开采商因为预期有“碳中和”政策，未来传统能源的需求肯定会逐步减少，所以现在提前躺平了，不肯扩产能。与其冒着产能过剩的风险去扩产能，还不如把赚到的钱拿去分红或者回购股票。

还有就是最近俄罗斯和乌克兰的那些事儿了。俄罗斯是能源出口大国，乌克兰是粮食出口大国。我之前就跟大家说过，乌克兰东部是亲俄罗斯的，乌克兰西部是亲欧美的。东乌以重工业为主，而西乌则以农牧业为主，主要向欧盟输送大量农产品获取补贴。如果真的打起来，欧洲不光要面临能源危机，还可能面临粮食危机。

由于全球贸易是流通的，如果欧洲面临能源危机和粮食危机，最终一定会传导到全球各地，推动能源和粮食价格上涨。不过大家放心，咱们中国虽然原油被人卡脖子，但是煤炭和粮食都是能够保供的，保障国民基本生活不成问题。

不过很多消费品的原材料都要面临涨价，这会给消费品企业造成更大的压力。

比如昨晚金龙鱼就披露2021年业绩预告，2021年净利润41.32亿，同比-31.1%。金龙鱼自己解释：一方面是受疫情影响，消费疲软，消费者更加追求性价比的商品。另外一方面就是原材料大豆的价格超预期上涨。

直白点说，就是原材料价格一直涨，金龙鱼虽然涨价但跟不上原材料的涨幅，因为如果涨太多，消费者就改买其他品牌了。

这就是我之前说过的，在通胀初期，消费品是能够通过涨价转移成本压力的。但是当通胀继续往上飙，消费品就很难再通过涨价传导成本压力了，因为消费者开始不买单了，这是我复盘美国上世纪70年代时候得出的结论。

当然，具体也要分消费品看的，比如洽洽食品昨晚也披露业绩了，2021年净利润9.3亿，同比+15.5%。单看Q4的话，扣非净利润3.1亿，同比+32.2%，这是超预期的。洽洽食品去年10月对葵花籽产品提价8-10%，目前看传导效果还行，但后面仍需要继续观察。

还有一个风险就是猪肉股。

猪饲料的原料是豆粕、玉米，豆粕是大豆压榨豆油之后的产物，最近豆粕的涨幅也非常猛，但是猪肉价最近还在往下跌啊。这就导致猪粮比已经跌破6，目前是4.52。猪粮比在6左右，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。猪粮比越高，说明养猪利润越好，反之就越糟糕。

为了稳住猪价也为了稳住粮价，最近领导们是一边增加猪肉储备，一边开仓拍卖大豆储备。

从这个角度看的话，猪肉价确实很接近底部，都亏成这样了，接下来还有谁愿意养猪啊。但是对于猪肉股不一样，即使猪肉价格反弹了，猪肉企业的盈利改善可能比预期要慢，因为原材料成本也涨了。

2022年一季度消费行业的业绩增长可能并没有市场预期的那么好，白酒行业应该会相对好一些，相对普通消费品，高端白酒是奢侈品，更容易向消费者传导成本压力。

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