荀玉根讲策略 9

荀玉根讲策略9：为什么机构投资者在A股能够跑赢指数

各位书友大家伙，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，荀玉根讲策略。今天我们来看看，未来哪些市场资金会胜出。作者说，通过长周期来观察美股基金的业绩，可以发现两个明显的现象，1是美股体量越大的主动管理型基金，收益越高。2是美股主动管理型基金，难以跑赢指数。2011年到2020年，这黄金10年当中，美国市场，1亿美元规模以下的基金，年化增长率只有5.9%，而50亿以上的基金，净值增长率能达到8.1%，这就可以解释为，美国股市的投资基金，正在发生赢家通吃的现象。收益率得到认可，吸引更多地投资者认同，从而引入更多地资金，形成了良性循环。最终，推升了公募基金的行业集中度。美国前十的大基金公司，资产管理规模集中度，从2000年的44%，提升到了2020年的60%。

那么有没有基金能跑赢指数呢？有，对冲基金，在阶段性跑赢指数，90年到2007年，对冲基金跑赢的概率是61%，但是在其他的时间段，对冲基金就不行了，比如金融危机之后到现在，对冲基金，跑赢指数的概率只有10%。所以这就告诉我们，在一个高度有效的市场当中，指数已经越来越难以战胜。

但是美国股市这个经验，跟我们的A股市场，有点截然相反，我们的A股现在是小基金胜出，而且主动基金还在大幅跑赢指数。主要逻辑就是，基金规模大了以后，可投资的标的就会越来越少，也不利于去买那些成长性的股票，最后只能买一些大盘蓝筹，这样的话，业绩就会逐渐归于平庸。但是2020年来看，也出现了短暂的强者恒强的局面，规模最大的基金，收益率超过了60%，而规模小的基金只有35%，但是这种情况并没有持续很久，2021年就完全反过来，那些规模最大的基金，那些明星基金经理，在2021年集体翻车，随着保险，白酒，家电，银行，中概互联网这些行业的暴跌，顶流基金经理们，在2021年非常难熬，不少人甚至都从榜首，一下跌落到了榜尾。

至于为什么机构投资者，在A股能够跑赢指数，而且还能够显著胜出，主要就是因为我们的散户投资者太多，而散户们在大幅跑输指数，甚至发生着巨亏，所以也就变相成全了机构投资者的回报。作者列出了一个数据，2016-2019，在1000万以下的散户，无论是择时还是选股，全都是负收益，只有1000万以上的散户选股收益可以变成正值，反观机构投资者，他们的择时收益也是负数，但是选股正收益，完全可以覆盖择时损失，所以机构投资者和公司法人投资者，最后算下来，总收益就是正数。这其实也可以给我们一个思考，择时这种事情，真的很难，所以大家一定要等到有绝对把握的时候再去择时。没有绝对把握，就别太贪心，在择时上，我们经常说的一句话叫做，动的越多久错的越多，其实就是这个道理。那么什么叫做绝对把握呢？有两个点，一个是一致性预期出现，无论是一致性看涨还是一致性看跌，当大家都形成同一观点的时候，那么就会向相反的方向发展，2018年底，其实就非常明显，2020年底也非常明显。当大家都觉得白酒是永远的神的时候，其实我们就可以去做择时了。另外一个点就是绝对低估出现，跟同类比，跟自己比，都是估值最低点，这时候大概率也有择时的机会，这种绝对低估的位置上，我们慢慢买，比如定投建仓，其实是一个很不错的策略。除了这两个方法之外，其他的择时，基本都是不太可能有胜算的。建议大家少去择时。错误的概率太高。

既然择时是不好的，选股可以产生更大的回报，那么这也就告诉我们长期资金，肯定会胜出，因为长期资金，更容易深思熟虑，以基本面为主要思考方向。而且这些资金，还拥有更多地研究优势和信息优势，也更有耐心。做最确定的事情。具体来看，散户的持股周期只有38.6天，非常的短暂，一年换手率就达到450%，而qfii持股期则达到了92天，社保是118天，偏股基金是94.7天，其实要老齐来说，持有100多天，也算是比较短的，为啥美国主动基金长期跑不赢指数，就是因为指数的持股是一直不卖的。未来随着我们的机构投资者越来越多，我们也会形成这种趋势，谁拿的时间越长，谁的摩擦成本就越小，最后谁的业绩也就会越好。那些企图做波段的，其实都是小聪明而已，其实最终的数据告诉我们，你这些方法，压根就不灵。

在美国，择时可以有，但是也不常见，平均每6-7年才会有一次熊市，指数跌幅在30%左右，其实挺挺也就过来了，即便你是择时高手，在下跌10%的时候发现了熊市，然后离开，等他底部涨10%的时候，你才发现企稳，然后再回来，里外里这20%是你是不能避免的，所以即便你操作完美无瑕，其实你也就占到了10%的便宜。稍微一犹豫，其实你就错了。最后不得不以更高的成本把持仓筹码买回来。绝大多数人，其实都是在重复着这样的错误。

在A股市场，为什么择时稍微好点呢，就是我们前面几次暴涨暴跌的空间太大了，都超过了30%，所以你才有择时的胜算，但最近几年，我们其实已经发现，指数回调已经越来越难超过30%了，所以结构化择时还有机会，整体资产配置的择时，已经机会不大了。所以老齐的策略就是用股指期货对冲一下系统性风险，也就是暴跌的时候，在期货上建立空单，弥补损失。但只要暴跌结束，空单就要赶紧撤掉。这种策略，可能还有一定的空间。也就是说不择时，只对冲，可以让我们的投资，在泥沙俱下的行情中，跑出一定的优势。只要下跌结束，我就会把空单撤掉，这样我就不用等他企稳，所以会多出10%的空间。

下面我们来看看牛市的三个阶段特征，分别是孕育期，爆发期和泡沫期，孕育期是盈利回落，估值修复，在这一阶段，基本面还尚未从衰退中走出来，但政策已经开始加码托底经济，宏观流动性的宽松，会带动市场上行，

第二阶段，爆发期，政策效果开始全面显现，基本面开始复苏，市场正在迎来估值修复，形成戴维斯双击，估值提升的同时，利润也在增加。这部分涨幅通常较大，但是很多人其实并不相信牛市已经回归，第三阶段是泡沫期，所有人都已经看到了经济转好，股市走牛，大家情绪普遍乐观。越来越多的人开始冲进市场，市场盈利增长速度，已经赶不上估值增长速度。储蓄开始逐渐转移进股市。

接下来，作者回顾一下整个几轮牛市表现，先是2005年那一拨大牛市，从2005年6月到12月，指数已经开始从998点反弹到了1223点，但当时市场太悲观了，根本没人相信还会有牛市，大家都在说中国股市要推倒重来。

到了2005年2月，市场就进入了爆发期，一直持续到2007年3月，上证指数从1000点，涨到了3000点，这一阶段，基本是全面上涨，利润也全面回升。2007年3月以后，就开始了第三个阶段，也就是泡沫阶段，只是这个泡沫有点大，从3000点，干到了6124点，从3月一直涨到了10月份，如果遇到泡沫阶段你就走，会是什么结果，估计会被骂成狗，比如当年赤子之心赵丹阳就是这样，号称是中国私募第一人，中国私募之父，中国价值投资鼻祖，3000点清仓，然后被各种投资者狂喷，后来江湖上很少再有赵丹阳的消息。所以这么早清仓，肯定也是有问题的。

我们再来看，第二波牛市，2008年10月，到2008年12月，这是第一个孕育期，当时股市从6124点掉到了1664点，投资者全都损失惨重，所有人都在咒骂这个万恶的股市。但是从10月到12月，两个月时间就反弹了26%，不过没人当回事，反而认为应该趁着反弹再减仓。大家被百年一遇的金融危机洗脑，认为全世界经济完蛋了，要陷入大萧条了。当时的上证指数其实已经跌到了15倍估值以下。2008年12月开始，进入了爆发期，由于救市政策推动，市场资金格外宽松，搜易带动了整个市场反弹，2009年11月，涨到了3400点，也就是说指数一年翻了一倍。而带头领涨的就是那些资源股。但2009年11月以后进入了泡沫阶段，但这个泡沫阶段，股市整体并没有再上涨，只有中小板往上冲了一下，然后到2010年11月，当股指期货推出来之后，全市场就开始重新崩溃，一直跌到了2012年底。明天我们再来详细的说说，2015年这一波特大牛市的三个阶段。