荀玉根讲策略 6

荀玉根讲策略 6

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荀玉根讲策略6:大小盘和风格是如何变动的?



各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书。荀玉根讲策略,昨天我们说到了,美国的机构投资者,都倾向于配置那些龙头公司的股票,因为他们肯定会赚钱,而且有相当强的时间价值。随着机构投资者的比重提升,那么其实未来将发生一个趋势,就是头部公司的股票估值,可能会逐渐的估值提升。很难再出现特别便宜的情况。老齐估计,除非是特别大的熊市,否则只要不太贵,该配就可以配置了。



在我们国家也是一样,机构投资者偏好龙头公司的股票,2020年第四季度,我们在50亿规模以上的股票型基金中,持仓的基本都是各行业龙头,茅台,五粮液,招行,立讯精密,美的集团,平安,恒瑞,爱尔眼科等等。外资持续流入的也是这些公司,当时我们有一种说法叫做机构抱团,但后来发现,抱团也不是完全无解的,起码2021年,这些公司都相当惨淡,有的企业回调幅度非常的大。比如平安从92,跌到了46,跌去了一半。所以,老齐要特别提醒大家一点,并不是说龙头公司就不会下跌,龙头跌起来有时候也挺狠的,所以关键还是要买的便宜,别追高。任何东西,追高都不会有好的结果的。



目前我们股市中的龙头公司,市盈率估值要比美国还低一点。所以其实已经有了很大的安全边际,所以老齐总是判断,2021年底,其实我们已经有了,布局长远的机会,未来很长一段时间,我们会有整体市场上的贝塔机会,这个事非常难得的时机。至于买什么,其实现在绝大多数东西都可以买了,别碰周期,别碰热门就问题不太大。



下面我们来看看,作者对于产业变化的把脉,市场风格分为两种类别,1是大小盘划分,2是成长价值划分,大小盘划分,轮动周期基本上是2-3年,比如08年到10年,小盘胜出,11年到12年大盘胜出,13-15又是小盘胜出,16-21其实是大盘占优,有人不理解,2019之后不是创业板涨的好吗?其实创业板上涨的好的那些公司都是大盘股,比如宁德时代,东方财富,迈瑞医疗,而那些小盘股,其实涨幅不太大。



美国股市也有类似的规律,他们的对比是标普100指数和罗素2000指数,基本上一个周期是3-6年。另外一种风格对比方式是,价值成长风格,比如沪深300和创业板,这就是按照价值和成长风格进行分类的。总体上来看,成长风格略微占优,持续时间往往也会比价值更长,在A股市场上,20112013是价值,20132016是成长,20162019是价值,2019之后又切回到了成长。目前可能又到了一个变盘的时间窗口,因为这一波成长,已经走了3年的时间,时间有点过长了,而且成长的估值都不便宜了。特别是大盘成长,这应该是一个可以排除掉的错误答案了。



市场风格之所以会有轮换,主要还是因为企业盈利的变动,企业盈利能力,是决定股价涨跌的根本,盈利分化造成了风格切换,比如2016-2017年,盈利能力比较差,成长企业非常悲观,当时大家都对成长没有信心,那么自然就会去寻找价值股的稳定现金流机会。相反2019年之后,利润趋势开始重新向上,那么成长同比变化的速度,要比价值快的多得多,所以资金又开始从价值里面出来,寻找更快的增速机会,在高景气度行业里面形成明显的博弈。2021年末,我们可以基本断定,2022年一定是利润下降的,那么高景气和成长的泡沫可能就要破,当大家都被成长坑惨了之后,就又会想起能够过日子的价值风格,这就好比两个女朋友,一个肤白貌美,性感撩人,另一个则相貌平庸,但持家有度,你怎么选择?主要看在什么情境之下,如果年轻血气方刚,肯定是喜欢肤白貌美大长腿,但是当你工作几年,发现根本养不起他的时候,就会倾向于找个持家有度的。然后过几年,你可能思想又有变化,搞个婚内出轨,结果被人伤的很重,最后还是回归了家庭。投资其实也是如此,成长和价值永远在切换当中。总体来说,成长长期回报略强一点,但这一点,就是对于风险更大的补偿而已。



大家就记住,机构肯定会往未来预期明确,以及会越来越好的行业上进行配置,比如为什么2021年白酒跌的很惨,就是因为这一年的ROE开始下降了。而新能源方向增长还是很快的。所以大资金就去了景气度更高的一边,但是景气度这个东西,永远要用左侧的思路,也就是说要在他到达顶点之前,就退出。如果景气度翻过山顶,开始回落的时候,那么机构的仓位其实是很难出来的。所以他们必须把仓位减在左侧,当大家哭着喊着都要往里面冲的时候,机构也就该减配置了。所以天时和地利的变化,其实还是非常重要的。你要想坐上最快的一班列车,那么就得多抬头看看天时,多去研究研究,企业利润变化的地利。其实好企业大家都能看的清楚,但绝大多数投资者,都会买错时机。其实成功的投资,不需要你有多正确,只需要我们不错的那么离谱就可以了。拿到10-15%的回报一点问题都没有。



从美国来看,68-2000年,经历了三个阶段,先是漂亮50,然后是消费医药,最后是科技崛起,这都跟美国整个社会的经济结构,和人口结构有关,2000年到2007年,开始回到了金融地产,2009年以后,再次回到了科技,其实美国股市的脉络还是非常清晰的,老齐判断,未来可能美国股市会再次回到金融消费这个上面。美股的预期回报率已经没那么高了。就未来10年而言,美国股市的预期回报,肯定没有A股和港股更高。



作者盘点了一下这10几年的美国科技股,200810月, 安卓手机发布,随后开启了一场科技产业周期,从20093月算起,到2020年底,纳斯达克已经涨了8倍多,龙头公司比如什么奈飞涨了100多倍,英伟达涨了67倍,亚马逊涨了49倍,苹果涨了47倍,微软涨幅反而小一点,但也涨了16倍,之所以有这么大的涨幅,主要是因为这些科技企业的基本面十分强劲,20092020年底,奈非,亚马逊和苹果,归属母公司的净利润,同比增长率都在30%左右,而纳斯达克平均只有11%,再比较一下,更加传统的道琼斯工业,平均只有6%。所以10年周期,基本面的差异,也就造成了最后,投资回报上的巨大差异。



那么我们再看国内,过去30年,中国股市每10年就会发生一轮行业更迭,主要原因就是背后的产业结构变迁,90年代是因为消费意识觉醒,那时候家里一穷二白,所有人都在添置家用电器,所以引发了冰箱洗衣机电视机的抢购热潮。当时家电行业一度占全市场总市值的7.6%,四川长虹更是当年著名的大牛股。直到2015年才超过当年98年创下的高点,但也只是昙花一现,后来很快就又跌下来了。



进入21世纪之后,地产拉动经济的模式开始体现,我们也进入了全球代工厂的经济增长方式,WTO给我们带来了追赶全球化的机会,一时之间,钢铁,石化,汽车,电力,银行成为市场热捧的五朵金花。后来经济进入了一波康波周期的末尾,地产,有色,煤炭,工程机械,建筑材料,全都开始大涨。这一轮行情,涨到了6124点,之后虽然有金融危机,但后来2009年的经济刺激,反而又强化了强周期的表现,直到2010年,这些强周期才算是冷静下来。随后开启了消费板块领涨,科技板块次之的行情,2015年出现了一定的波折,但是这波行情,其实可以算到2020年底。消费升级,科技升级,是这一周期的主要旋律。2021年,消费已经出现了哑火,但是科技依旧很强悍。未来会怎么样呢?估计科技也会哑火一下。涨了这么长时间了,修整一段时间很正常。这是一个长期趋势。你就记住趋势越长,中间抖动的次数就会越多。而那些短期趋势,通常中途都是不休息的,因为本身就是一锤子买卖,肯定会一次性涨透。所以老齐未来依旧看好消费和科技两大主题,但是前提是他们要先跌下来。



下面作者讲到了科技行业的投资时钟,也是借鉴美国,80年到2000年,这是一个科技行业的特大周期,也是美国重要的经济转型期,传统的工业主导,开始转向科技产业升级。而且美国还启动了401K计划,从78年开始-94年,养老金占比从15%,提升到了47%,这是一个非常重要的做多力量。明天我们就好好看看美国当年这波牛市是怎么发生的,对我们未来的十年将有巨大的借鉴意义。


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