荀玉根讲策略 6

荀玉根讲策略6：大小盘和风格是如何变动的？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书。荀玉根讲策略，昨天我们说到了，美国的机构投资者，都倾向于配置那些龙头公司的股票，因为他们肯定会赚钱，而且有相当强的时间价值。随着机构投资者的比重提升，那么其实未来将发生一个趋势，就是头部公司的股票估值，可能会逐渐的估值提升。很难再出现特别便宜的情况。老齐估计，除非是特别大的熊市，否则只要不太贵，该配就可以配置了。

在我们国家也是一样，机构投资者偏好龙头公司的股票，2020年第四季度，我们在50亿规模以上的股票型基金中，持仓的基本都是各行业龙头，茅台，五粮液，招行，立讯精密，美的集团，平安，恒瑞，爱尔眼科等等。外资持续流入的也是这些公司，当时我们有一种说法叫做机构抱团，但后来发现，抱团也不是完全无解的，起码2021年，这些公司都相当惨淡，有的企业回调幅度非常的大。比如平安从92，跌到了46，跌去了一半。所以，老齐要特别提醒大家一点，并不是说龙头公司就不会下跌，龙头跌起来有时候也挺狠的，所以关键还是要买的便宜，别追高。任何东西，追高都不会有好的结果的。

目前我们股市中的龙头公司，市盈率估值要比美国还低一点。所以其实已经有了很大的安全边际，所以老齐总是判断，2021年底，其实我们已经有了，布局长远的机会，未来很长一段时间，我们会有整体市场上的贝塔机会，这个事非常难得的时机。至于买什么，其实现在绝大多数东西都可以买了，别碰周期，别碰热门就问题不太大。

下面我们来看看，作者对于产业变化的把脉，市场风格分为两种类别，1是大小盘划分，2是成长价值划分，大小盘划分，轮动周期基本上是2-3年，比如08年到10年，小盘胜出，11年到12年大盘胜出，13-15又是小盘胜出，16-21其实是大盘占优，有人不理解，2019之后不是创业板涨的好吗？其实创业板上涨的好的那些公司都是大盘股，比如宁德时代，东方财富，迈瑞医疗，而那些小盘股，其实涨幅不太大。

美国股市也有类似的规律，他们的对比是标普100指数和罗素2000指数，基本上一个周期是3-6年。另外一种风格对比方式是，价值成长风格，比如沪深300和创业板，这就是按照价值和成长风格进行分类的。总体上来看，成长风格略微占优，持续时间往往也会比价值更长，在A股市场上，2011到2013是价值，2013到2016是成长，2016到2019是价值，2019之后又切回到了成长。目前可能又到了一个变盘的时间窗口，因为这一波成长，已经走了3年的时间，时间有点过长了，而且成长的估值都不便宜了。特别是大盘成长，这应该是一个可以排除掉的错误答案了。

市场风格之所以会有轮换，主要还是因为企业盈利的变动，企业盈利能力，是决定股价涨跌的根本，盈利分化造成了风格切换，比如2016-2017年，盈利能力比较差，成长企业非常悲观，当时大家都对成长没有信心，那么自然就会去寻找价值股的稳定现金流机会。相反2019年之后，利润趋势开始重新向上，那么成长同比变化的速度，要比价值快的多得多，所以资金又开始从价值里面出来，寻找更快的增速机会，在高景气度行业里面形成明显的博弈。2021年末，我们可以基本断定，2022年一定是利润下降的，那么高景气和成长的泡沫可能就要破，当大家都被成长坑惨了之后，就又会想起能够过日子的价值风格，这就好比两个女朋友，一个肤白貌美，性感撩人，另一个则相貌平庸，但持家有度，你怎么选择？主要看在什么情境之下，如果年轻血气方刚，肯定是喜欢肤白貌美大长腿，但是当你工作几年，发现根本养不起他的时候，就会倾向于找个持家有度的。然后过几年，你可能思想又有变化，搞个婚内出轨，结果被人伤的很重，最后还是回归了家庭。投资其实也是如此，成长和价值永远在切换当中。总体来说，成长长期回报略强一点，但这一点，就是对于风险更大的补偿而已。

大家就记住，机构肯定会往未来预期明确，以及会越来越好的行业上进行配置，比如为什么2021年白酒跌的很惨，就是因为这一年的ROE开始下降了。而新能源方向增长还是很快的。所以大资金就去了景气度更高的一边，但是景气度这个东西，永远要用左侧的思路，也就是说要在他到达顶点之前，就退出。如果景气度翻过山顶，开始回落的时候，那么机构的仓位其实是很难出来的。所以他们必须把仓位减在左侧，当大家哭着喊着都要往里面冲的时候，机构也就该减配置了。所以天时和地利的变化，其实还是非常重要的。你要想坐上最快的一班列车，那么就得多抬头看看天时，多去研究研究，企业利润变化的地利。其实好企业大家都能看的清楚，但绝大多数投资者，都会买错时机。其实成功的投资，不需要你有多正确，只需要我们不错的那么离谱就可以了。拿到10-15%的回报一点问题都没有。

从美国来看，68-2000年，经历了三个阶段，先是漂亮50，然后是消费医药，最后是科技崛起，这都跟美国整个社会的经济结构，和人口结构有关，2000年到2007年，开始回到了金融地产，2009年以后，再次回到了科技，其实美国股市的脉络还是非常清晰的，老齐判断，未来可能美国股市会再次回到金融消费这个上面。美股的预期回报率已经没那么高了。就未来10年而言，美国股市的预期回报，肯定没有A股和港股更高。

作者盘点了一下这10几年的美国科技股，2008年10月， 安卓手机发布，随后开启了一场科技产业周期，从2009年3月算起，到2020年底，纳斯达克已经涨了8倍多，龙头公司比如什么奈飞涨了100多倍，英伟达涨了67倍，亚马逊涨了49倍，苹果涨了47倍，微软涨幅反而小一点，但也涨了16倍，之所以有这么大的涨幅，主要是因为这些科技企业的基本面十分强劲，2009到2020年底，奈非，亚马逊和苹果，归属母公司的净利润，同比增长率都在30%左右，而纳斯达克平均只有11%，再比较一下，更加传统的道琼斯工业，平均只有6%。所以10年周期，基本面的差异，也就造成了最后，投资回报上的巨大差异。

那么我们再看国内，过去30年，中国股市每10年就会发生一轮行业更迭，主要原因就是背后的产业结构变迁，90年代是因为消费意识觉醒，那时候家里一穷二白，所有人都在添置家用电器，所以引发了冰箱洗衣机电视机的抢购热潮。当时家电行业一度占全市场总市值的7.6%，四川长虹更是当年著名的大牛股。直到2015年才超过当年98年创下的高点，但也只是昙花一现，后来很快就又跌下来了。

进入21世纪之后，地产拉动经济的模式开始体现，我们也进入了全球代工厂的经济增长方式，WTO给我们带来了追赶全球化的机会，一时之间，钢铁，石化，汽车，电力，银行成为市场热捧的五朵金花。后来经济进入了一波康波周期的末尾，地产，有色，煤炭，工程机械，建筑材料，全都开始大涨。这一轮行情，涨到了6124点，之后虽然有金融危机，但后来2009年的经济刺激，反而又强化了强周期的表现，直到2010年，这些强周期才算是冷静下来。随后开启了消费板块领涨，科技板块次之的行情，2015年出现了一定的波折，但是这波行情，其实可以算到2020年底。消费升级，科技升级，是这一周期的主要旋律。2021年，消费已经出现了哑火，但是科技依旧很强悍。未来会怎么样呢？估计科技也会哑火一下。涨了这么长时间了，修整一段时间很正常。这是一个长期趋势。你就记住趋势越长，中间抖动的次数就会越多。而那些短期趋势，通常中途都是不休息的，因为本身就是一锤子买卖，肯定会一次性涨透。所以老齐未来依旧看好消费和科技两大主题，但是前提是他们要先跌下来。

下面作者讲到了科技行业的投资时钟，也是借鉴美国，80年到2000年，这是一个科技行业的特大周期，也是美国重要的经济转型期，传统的工业主导，开始转向科技产业升级。而且美国还启动了401K计划，从78年开始-94年，养老金占比从15%，提升到了47%，这是一个非常重要的做多力量。明天我们就好好看看美国当年这波牛市是怎么发生的，对我们未来的十年将有巨大的借鉴意义。