荀玉根讲策略 5

荀玉根讲策略5：未来的牛股都会出现在哪里？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，荀玉根讲策略，昨天我们说到了微观层面，未来会有两大趋势，一个是科技与消费占比会越来越高，另一个是行业龙头的集中度会越来越高。中国将有一大批企业，不再满足于本土市场，在国内完成本土替代之后，会进军国际市场，未来很多产业的主战场将在海外。比如我们说的家电行业，之前是靠着房地产一轮大牛市，带火了家电。现在随着房地产退潮，家电行业，必须在海外寻找新的增长点。

巴菲特曾经说过，人生就像滚雪球，最重要的是找到那个很湿很湿的雪，以及很长很长的坡，这个雪就是好公司，这个坡就是好赛道。借鉴美日的历史经验，符合经济转型方向的赛道，会更加优质。比如2005年到2007年的牛市，房地产就很强，2010年之后，工业化时代，消费升级时代，这些都为我们创造了非常清晰的优质赛道机会。

老齐之前也说过，投资要符合天时地利人和，所谓天时就是之前讲的内容，要有权益资产上涨的时代背景。所谓地利，其实就指的是这些赛道，说他是赛道可能不准确，应该是列车，我们就像是在不同的列车上奔跑，选择对了最快的列车，无论我们自己跑的快还是慢，最后都能跑出成绩。作者做了个测算，从2008年10月算起，A股，港股，中概股，总计诞生了260只10倍大牛股，其实这个比例还是蛮高的，因为当年好像一共也没有3000只股票，所以几乎都是10%的概率了。这其中57%来自于科技和消费行业，而这两个行业里加起来，估计也就不到1000只股票，所以如果你只在这两个行业里挑选股票，选中10倍牛股的机会，甚至高达20-30%，相对来说，大牛股在制造业，周期行业就比较少，金融行业的比例最低。

2016年以来，5倍牛股一共89只，有59%来自于科技和消费行业，2019年1月也就是本轮牛市开始算，那么374只个股翻倍，也是59%来自于科技和消费行业。作者的意思就是说，选对这两个赛道，我们其实骑上大黑马的机会就会很高。不过老齐觉得，这多少有点后视镜效果，因为这两年科技和消费确实涨的太多了，成长周期走到了极致，价值这几年有点惨。如果我们回到2018年1月去统计，应该会有另外的一种结论。金融估计也不差。所以选择最后的节点，其实很重要。老齐认为，成长和价值始终是相互切换的，长期来看，确实成长要比价值高2个百分点的年化，这两个百分点，基本就是更大波动的风险补偿，二者不至于差距太大。所以我们要有一个逆向思维。股市当中，非常遵循一个物极必反的规律。

1980年到2000年，美国经济转向为消费和科技为主，第三产业占GDP的比重从67%，提升到了77%，私人消费占比从62%，提升到了66%，80年代后期，美国第一波互联网浪潮启动，一批公司像什么雅虎，微软，英特尔开始上涨，而第二波互联网浪潮，代表公司则变成了苹果，谷歌和脸书，

美国在90年到2000年，诞生了79只10倍牛股，其中72%来自于消费和科技行业，从行业来分析，信息技术上涨13倍，医疗涨了3.3倍，可选消费涨了2.5倍。但单纯从公司的净利润增速来看，金融却是最高的达到了15.3%，信息技术只有11.3%，医疗保健是10.4%，必选消费是3.5%，可选消费是2.6%，也就是说，这个东西有时候不能光看利润增速，还得看看他是否符合时代背景，有没有想象空间。还是老齐所说的，天时地利人和的思想逻辑，光有利润增速，不符合时代背景，其实也是效果不佳的。

作者做了大量的中美经济数据的对比，基本说明了一个结论，我们基本处于美国80年代，经济转型的起点上。

他说，中国也处于经济转型初期，科技消费产业，还有很大的成长空间。这一点跟老齐的判断是基本一致的，我们也认为，现在A股可能处于美股84年左右的时间点。也就是说大牛市已经起步，但未来的路一个是很漫长，也会有很多的曲折。需要我们控制好风险之后，长期坚持。

我们都知道，我们的经济总量在十年前就超过了日本，位居世界第二，但大家可能不太清楚的是，现在我们500强企业的数量已经首次超过了美国，不过作者也客观的说，从500强企业的排名和结构来看，我们其实也还远没有到骄傲的时候，前200名的企业，其实我们的数量要明显低于美国，也就是说，我们虽然数量多，但都排名靠后，而且这其中还有很多的国企，央企，大的垄断型企业，这些理论上来说，都不应该计入排行榜，因为他们的地位是政策赋予的，而并不是市场赋予的。比如中移动，只有你能干这个事，那你能做强做大，做到500强，也是理所应当的。

世界500强里，真正的企业就是那些互联网巨头，比如阿里，腾讯，京东，小米，美团，拼多多这些，他们才是一刀一枪杀出来的。

从上市公司层面，我么也发生了比较大的变化，2010年，50家最大的上市公司，38%来自金融，8%来自消费，12%来自科技，到了2020年，金融的比例降到了26%，消费的比例达到了44%，科技达到了16%。消费和科技赛道上的头部公司已经越来越多，最典型的代表就是，茅台和宁德时代，我们叫做茅王和宁王。全中国市值最大的公司，2000年是中移动和李嘉诚的长和集团，2010年是中石油和工行，2020年是腾讯和阿里。

作者说，从这里就能看出来，我们的产业结构，大概每10年就会发生一次大的变迁，90年代之后，主要是家用电器，日用百货带动，那会生产彩电的公司，是全国最好的企业。2000年之后，中国开始成为全球制造业基地。进入了工业化制造时代，城镇化率也大幅提升。住房需求集中释放。所以房地产带动着整个周期行业，像什么钢铁，汽车，电力，石化，金融，都进入了全面的景气周期。而到了2010年之后，其实股市已经开始转向了消费和科技，消费升级，先进制造，人口老龄化，成为了三个最为明显的赛道。

而且在这三条赛道上，会遵循一个强者恒强的规律，当年美国就有一波所谓的漂亮50的行情，在70年7月到72年12月，连续上涨了2年多的时间。累计平均收益率达到了143%，而同期的标普500只涨了51%，但是后面的事大家也知道，盈亏同源，他能涨那么高，肯定跌的也会狠，73-74年，美股进入下跌阶段，漂亮50的平均股价，下跌了45%，也超过了指数的跌幅。但如果算一个更大的周期，比如1968年12月，到1982年7月，这个期间，其实漂亮50还是上涨了156%的，而同期的标普500指数非但一点没涨，还跌了1.2%。所以这个事情告诉我们，好公司还是有时间价值的，即便是整体行情很差，好公司的时间价值，也能帮我们获得一定的收益，你要是拿指数14年，一点钱都不赚，那肯定是崩溃了，但是这些好公司，一直拿着，在最差的这个阶段，年化回报算下来也还有7%。虽然非常不理想，但是其实还是可以接受的。

作者做了一个A股龙头指数，对比了万德全A指数的走势，在2016年1月之后，二者形成了明显的分叉走势，龙头指数2016到2020年涨幅高达220%，比如茅台，海天味业，顺丰控股，三一重工，爱尔眼科这些，在2019-2020年这一波牛市当中表现得极其出色。日常消费涨幅最大，龙头的优势也最大。其次是医疗保健，第三是科技，那些没怎么涨的比如金融，地产，公用事业，反而龙头和行业指数，区别不大。作者说之所以这样，就是因为消费医药科技，这三个行业当中的龙头公司，ROE要显著高于行业平均水平。从而造成了强者恒强，逐渐集中的现象。而其他行业的区别往往只存在于市值上，但是盈利能力上的差距并没有那么大。所以，这里作者再次提出了ROE的概念，其实这是我们基本面选股的基础，把ROE高的公司都筛选出来，给与一定的行业配比，其实长期跑赢大盘是没有问题的。

这几年高ROE的龙头公司，其实更受到资金的青睐，大家的选股模型基本一致，所以不怎么跌的下来，只要不太贵，就会有资金给买起来。所以想找一个特别低估的时候，去买入这些高ROE企业，真得等待一个熊市的出现。绝大多数时候，可能都机会不太大。包括2021年，很多白酒跌了40%了，但其实依旧不便宜。明天我们继续来讲，机构和散户的博弈。