荀玉根讲策略 3

荀玉根讲策略3：未来10年的资金端！非常充裕

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，荀玉根讲策略。今天我们来看看作者对于资金端的分析，四大来源，居民，公募，保险，外资，首先就是居民资金，这十几年来，其实我们的资金状况不是特别好，主要就是居民资金不断地在流入房地产市场，过去20年，我们居民的资产配置方式，一直都是重房产而轻权益，2019年的时候，住房占居民家庭总资产的比例达到70%，比美国要高28.5%，自有住房拥有率达到了96%，也比美国高出32.3个百分点，我们已经实现了户均住房1.5套，所以可见，房子已经足够多了。作者给了一张图对比了，中美日欧的情况，只有我们是房产占大头，人家都是固收类金融资产，或者股票基金占大头。

我国居民家庭中，金融资产比例是20%，金融资产以无风险资产和刚兑产品为主，也就是说定期存款那种，而股票基金，占金融资产的比例只有10%，占家庭总资产的比例只有2%，所以我们还有太多的钱，没有进入股市，再比较一下美国，在1984年，美国居民对股票和基金的配置力度是24%，也是明显低于房地产的比例，此后随着一轮波澜壮阔的大牛市展开，居民资产配置的权益占比持续上升，从24%加到了36%，而房地产的比重从30%多，掉到了25%以下。从美国的资产表现来看，其实非常明显，股票基金好的时候，房地产就一定不好，房地产好的时候，股票基金就会表现比较差。所以，这也是老齐看好未来10年大牛市的一个主要原因。楼市已经差不多了，这波15年的大牛市到头了，下一波肯定会转移到权益资产市场。所以这个时代的贝塔收益是肯定有的，所以断定，房产不行了，股市会越来越好，还是基于人口结构的判定，在适婚年龄人口占主流的时候，一定是房地产的趋势，但我们平均年龄现在都已经快40了，对于住房的需求，其实已经大大降低了。所以可以遇见的是，未来会有一波资金转移的过程。目前我国居民储蓄，理财现金类资产合计差不多100万亿元，而A股总市值82万亿，流通市值才34万亿，所以推动股市一点问题都没有，只要发生赚钱效应，很可能会越涨越快，超乎想象。按照82年到2000年的这波行情，以及09年到21年的美股表现，我们只要持有指数，就大概会有17-18%的长期年化回报。这个收益率，其实比房地产高的多。

我们再来看第二个资金端，公募基金，每一波大行情的上涨，都有公募基金火爆募集的消息，比如我们听到的百亿基金，一天募集完毕，这时候其实就是一个市场即将见顶的信号。历史上，2007年7-8月，2009年底，2015年5-6月，都是类似的情况，包括2021年初也是，有的基金经理，都已经管理千亿规模了。还被做成了爱豆形象，当时老齐就知道，要完蛋了，果然今年这些巨大规模的基金，全都表现很差。最大回撤有的都超过了30%。

还有一个常见的现象就是88魔咒，股票基金仓位超过88%的时候，市场就会因为后续资金无力，而出现下跌，在2009年7月，2010年11月，2015年5月， 股票基金仓位都到了88%的高位，随后2-4个月，都出现了阶段性调整。这个其实也很好理解，都买进去了之后，大家要想调仓，就得往外卖了，一旦这么大规模开始往外卖，股市就一定会下跌。但是在2018年之后，公募基金，逐渐放弃了对仓位的大幅调整，所以88魔咒后面也就不再好用了。但是百亿发行魔咒还是有效的，啥时候百亿规模基金，募集数量特别多了，大家就要小心。至少是阶段性高点，要出现了。

新基金有一个建仓上的规律，叫做牛市快，熊市慢，一般规定是6个月建仓，在牛市的时候，可能1-2个月也就差不多了。公募基金，现在其实体量越来越大了，也已经成为我们市场中的中坚力量。目前公募基金是20多万亿的体量，未来5年可能会发展到60万亿的体量，所以这块增量资金的规模，其实是非同小可的。

第三个资金来源是保险资金，保险类资金可以分为四类，基本养老保险，和社保，这是我们养老金 体系的第一支柱，2020年底的规模是6.4万亿，而社保基金理事会管理的资产，差不多是2.5万亿。还有企业年金结余2.2万亿，职业年金是1.3万亿，这两者加在一起也是3.5万亿。第三个叫做个人购买商业保险，这块的体量是13万亿，占GDP的比重是13%，第四个叫做保险资金，也就是商业保险资金运用余额，这块也有22万亿。综合来看，我国目前养老金占GDP的比重，在世界上还是比较低的水平。36个经合组织成员国，养老金比例平均在55%，美国养老金占GDP的比重是164%，是非常大的一笔资产。

我们的养老金资产比较低，但更大的问题是，我们目前养老金配置的权益资产，比例更低。经过测算，我国险资综合持股比例不到10%，也就是说，绝大多数的养老资金都没有入市，这个跟美国就更没办法比了，美国基本都在40-50%的比例水平。所以就光这一块，美国就拥有着相当强大的机构话语权。那么未来我们的养老金资产能不能成长呢？至少养老金入市的比例，肯定会提高，如果养老金有50%进入市场，那也就是说至少还会有5万亿增量资金。

最后我们来看看外资，外资入市这事2003年，就已经开始了，QFII和RQFII相继推出，2021年第一季度，境外机构和个人持有A股市值达到3.4万亿，比2013年增长了9倍。之后我们又搞了沪港通，深港通，纳入MSCI新兴市场指数，还有富时指数。其实在不断开放的过程中，每年外资都是持续流入， 2014-2016年，每年流入1000亿，2017-2020年，分别流入，2300亿，3400亿，3800亿和2100亿。

外资投资A股的目的，是配置性的，因为中国毕竟是增长最快的经济体，年均贡献率达到了15.9%，现在整个经济体量，也达到了世界第二，仅次于美国。所以这么大的新兴市场，全球资本是必须要给与配置的。A股跟世界股市的相关度，也已经越来越高，从2009年的0.24，到现在已经达到了0.9，也就是说，基本上跟这全世界的股市同涨共跌了。

那么外资是如何选股的呢，其实通过统计20大重仓股，我们发现，内外资基本上是一样的，偏好各行业的龙头，比如白酒的茅台，五粮液，保险的中国平安，饮料的伊利，电子的龙头海康威视等等，这些股票，都有一个特征就是高ROE，这也是老齐之前给大家讲过的一个逻辑，长期投资其实看重的就是ROE数据，只有持续的高ROE表现，才能有更高的长期回报。

从目前陆股通的配置来看，53%是消费，13%是科技，14%是金融地产，21%是周期，这10几年来，他的整个持仓也在变化，趋势就是金融地产逐渐下降，而消费和科技的比例持续提升。反正总结一下这一章节，作者的意思就是整个市场中的资金面会越来越好，机构投资者数量也会越来越多。

下面我们看，如何研判盈利的趋势，格雷厄姆说股市短期是投票机，长期是称重机，所以短期会有很多的扰动，但是长期推动市场的还是企业盈利的方向和趋势。美国1929年起，名义GDP和标普500指数，分别年化涨幅是6.1%和5.9%，也就是说，二者基本相同，那么中国呢，1991年起，名义GDP和上证综指，年化涨幅分别是14.5%和12.1%，另外韩国，中国香港，这些数据参考下来，基本都差不多，名义GDP的年化涨幅，和最后的股市回报基本相同。如果站在100年的周期来看，美国股市的投机收益率，也就是说估值提升可能连年化0.1%都不到，但是投资收益率，也就是业绩增长的回报是年化9.5%，所以可见，股市大部分的收益，都来自于盈利，如果考虑到股息分红，标普500指数年化收益率是10.7%，其中每股收益是7.5%，分红是2.9%，此外还有一个估值提升的0.3%，1993年到2009年的年化回报率是9.7%，其中每股收益是6%，分红是2.3%，估值提升是1.3%。回顾A股30年，其实估值是不断下移的，但是每股收益其实很高，这个收益率是年化14%，但是可惜估值回报是负的8%，所以显得A股没啥回报，长期不涨，但是好在现在我们的估值已经降到了跟国际接轨的水平。所以未来A股的这-8%的拖累就没有了，那么每股收益那个14%，就会跑成绝对收益。明天我们再来看看，如何做盈利的预测。