荀玉根讲策略 2

荀玉根讲策略2：对美林时钟的改进

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书。荀玉根讲策略，今天我们看看作者对于美林投资时钟的改进，这里先要了解一些定义，比如滞胀，经济学的定义是经济停滞，严重通胀，大量失业并存，而这里的滞胀，是GDP下滑，物价上行，同理，衰退就是GDP下滑，物价下行。所以其实跟我们感受到的东西是不同的，比如经济增速，从6%跌到5%，就属于经济下滑了，而在传统的经济学定义中，这也是增长的，只是增长放缓。

之前也说了，美林投资钟，在之前很好使，但是在2013年之后就不好用了，因为GDP一路向下，所以表现出来的时钟定位，不是滞胀就是衰退，但是2015年，我们也确实走出了一波牛市。作者说，之所以出现问题，就是美林投资钟没有考虑流动性这个变量，实际上流动性还是很重要的。2014年的牛市，也是流动性转向之后，催生出来的。作者的意思就是，如果只用二维的空间去解释，那么美林时钟已经不够用了，需要我们用流动性，经济，物价三维空间来进行测算。那么经济依旧遵循着，债券牛，股票牛，商品牛，现金牛的四个阶段轮动逻辑，债券牛市开始于通胀见顶，终于通胀见底，股票牛市则始于政策底，终于经济见顶，衰退后期政策明显转向，会成为推动股市复苏的重要力量，而商品牛市则始于政策顶，终于实际利率见底，一般他会在过热期表现，也就是政策层面，在见到实体经济过热，通胀压力显现后，开始收紧政策，要一直坚持到通胀上升斜率放缓，实际利率见底回升的时候，商品才会步入熊市。现金为王，往往出现在滞胀期，这个阶段，没啥资产可以选择。

作者，做了一个划分，2004年到2021年之间，投资时钟完成了4轮运转，2004到2008年中期，大概4年半的时间，是第一轮，2008年中到2011年中，3年时间是第二轮，2011年中期，到2013年底，2年半的时间，是第三轮，2013年底到2018年初，4年时间，是第四轮，最近一轮周期，是从2018年2月，但是至今仍未走完。

作者随后做了拆分，把复苏，衰退，过热，滞胀进一步拆分，在滞胀，复苏，衰退三个周期中，拆出一个前后之分，比如滞胀，在2007年10月，到2008年7月，但是他以2008年3月为界限，之前是滞胀前期，之后是滞胀后期，前期表现商品最好，而后期表现则现金最好。

随后是衰退前期，2008年7月到2008年9月，债券表现最好，2个月有4%的收益，2008年9月到2009年3月，是衰退后期，这时候股市已经开始起步，涨幅达到了惊人的68%。

从2009年3月开始，进入了复苏前期，股票继续上涨，到2009年7月，股票还有45%的回报，2009年7月以后是复苏后期，一直到2010年1月，股票和商品表现基本差不多，而债券已经没有收益。然后接下来是过热期，一直到2011年3月，股票和商品，依旧表现很好，再往下开始下一个周期，一直到2011年6月，是滞胀前期，债券抗跌一些，到2011年8月，是滞胀后期，现金表现最好。

2011年8月到11月，是衰退前期，中债表现最好，随后到2012年9月，是衰退后期，股市开始走出小的反弹。2012年9月到2013年5月是复苏前期，债市接近尾声，股票持续走牛。万德全A涨幅达到16%，复苏后期是2013年5月到11月，万德全A又涨了32%，此时商品已经开始启动，但债券却大跌了6%。

第四个周期，是从2013年到2018年，2013年11月，是衰退前期，持续到2014年4月，衰退后期，一直到2015年12月，这期间经历过一波特大牛市。但之后，作者说直接进入复苏后期，一直到2016年8月，债券表现一般，股市和债市都还不错。后面是过热期，商品表现最好，2017年3月开始是滞胀前期，一直到8月份，股市表现还行。2017年8月到2018年2月，是滞胀后期，这段时间就是现金为王。2018年2月之后，就又是新一轮周期。到10月份都是衰退前期，只有债券回报，2018年10月，到2020年3月是衰退后期，股市表现很好。2020年3月到5月，复苏前期，债券见顶，股市持续走牛，2020年5月到10月，复苏后期，债券回落。股市继续。2020年10月以后是过热期，商品表现最好。股市上也是强周期和高景气行业表现最佳。一直持续到了现在。

货币主义经济学大师弗里德曼就说，一切通胀都是货币现象，股市中短期的反映，其实根本来不及反映业绩，更多都是流动性的变化引起的，大家预期调高，更多地钱流向市场，那么股市就会上涨，相反，大家预期降低，把钱都从股市上拿走了，那么自然价格也就跌下去了。

那么货币到底是如何传导的呢，央行是发起点，在银行间市场，推动资金量的变化，供给量上升，资金成本就下降，银行负债端，资金量升价跌，于是银行在资产端，就会加大配置，也就是说，他会更多地向居民端和企业端放贷，资金就这么出来了，然后就会造成实体经济的资金利率下降。居民和企业，也更有动力，把这些闲置的资金，从银行取出来，转投到金融市场，于是利率下降后期，我们其实可以看到明显的股市上涨。

但虽然逻辑没问题，不过中间链条太长，干扰因素也比较多，所以他的反映不是线性的，也就是说，不是央行一降息，股市就会涨，老齐常说，市场底会在政策底之下，也就是说，货币宽松之后，可能市场还要再跌一段时间。银行间的资金已经开始宽裕了，但是大家对于经济和投资市场还是信心不足。不愿意把钱拿到市场上投资。

我们再看看微观流动性，资金从央行出发，到达股市的途径也是多种多样，我们的市场，目前还是居民端资金为主，包括银证转账和公募基金，现在占比还在60%以上，也就是说，老百姓对于投资的信心，对于市场会产生直接的影响。作者说，研究每一轮牛市的资金，发现宏观政策的变动与股市微观资金的变动，并不完全对应。宏观流动性在时间上的拐点，领先于股市的拐点，而微观流动性，基本跟股市节奏同步。

2006年那波大牛市，其实存款准备金率和利率在7月份就开始上升了，但是微观资金却在加速入场，形成了明显的反差，所以股市并没有因为宏观流动性收紧而下跌，反而因为微观流动性宽松，而持续上涨。最后涨到了2007年10月，上证指数达到了6124点。反过来说，2008年9月，央行就开始降息刺激经济了，一直持续到2009年底，但是微观资金层面，却始终在资金大逃亡，到了2009年后，才终于资金面止跌回升。股市也同步反弹。

上一轮牛市也是一样，2014年10月，央行开始降息，2015年2月，又启动了降准，这就刺激了宏观资金，再加上当时市场也是比较热，所以微观和宏观资金叠加，推动了当时的大牛市。到了2015年 6月，证监会开始集中清理场外配资，一下让这些杠杆资金闻风出逃，所以股市快速失血，导致了千股跌停。

那么问题的关键也就出来了，微观资金面可不可以预测，似乎就是股市投资的关键，作者说，他发现了一个规律，资金在上涨的年份流入，在下跌的年份流出，资金变化，跟股市涨跌正相关，他还做了定量分析，上证指数每涨跌1个百分点，对应的是400亿资金的流入流出，当然这个并不是恒定不变的，牛市后期，由于市值较大，所需要的资金推动也就明显更多。

如果将一轮牛市分为孕育期，爆发期，泡沫期三个阶段，场外增量资金，在孕育期，基本都是观望，没什么资金流入，只要在爆发期才开始入场，而到了泡沫期，标志一定是加速涌入。比如在2014年3月，和2015年3月，银证转账，分别每月流入是700亿，和7600亿，也就是说，牛市的资金流入，是熊市的10倍。股票基金的月均申购就达到了3500亿，而就在一年以前，才只有60亿。同样的规律，在任何一次牛市中，全都存在，资金极度匮乏，市场一定在低点，资金极度充裕，那么市场一定就进入尾声。老齐的观察点就是场外还有多少钱，如果场外的钱多，就不用着急，如果场外的人都加速进来的时候，那恐怕就是我要先出去的时候，但是这个说起来简单，做起来难，事后看，当时卖掉是对的，但是在当时，你一卖他就飞涨，错过比套牢还难受。所以对于投资经理的压力是极大的。明天我们继续顺着作者的思路，看看资金端的问题。